Информационный сайт
политических комментариев
вКонтакте Facebook Twitter Rss лента
Ближний Восток Украина Франция Россия США Кавказ
Комментарии Аналитика Экспертиза Интервью Бизнес Выборы Колонка экономиста Видео ЦПТ в других СМИ Новости ЦПТ

Выборы

Пандемия коронавируса приостановила избирательную кампанию в Демократической партии США. Уже не состоялись два раунда мартовских праймериз (в Огайо и Джорджии), еще девять штатов перенесли их с апреля-мая на июнь. Тем не менее, фаворит в Демократическом лагере определился достаточно уверенно: Джо Байден после трех мартовских супервторников имеет 1210 мандатов делегатов партийного съезда, который соберется в июле (если коронавирус не помешает) в Милуоки, чтобы назвать имя своего кандидата в президенты США. У Берни Сандерса на 309 мандатов меньше, и, если не произойдет чего-то чрезвычайного, не сможет догнать Байдена.

Бизнес

21 мая РБК получил иск от компании «Роснефть» с требованием взыскать 43 млрд руб. в качестве репутационного вреда. Поводом стал заголовок статьи о том, что ЧОП «РН-Охрана-Рязань», принадлежащий госкомпании «Росзарубежнефть», получил долю в Национальном нефтяном консорциуме (ННК), которому принадлежат активы в Венесуэле. «Роснефть» утверждает, что издание спровоцировало «волну дезинформации» в СМИ, которая нанесла ей существенный материальный ущерб.

Интервью

Текстовая расшифровка беседы Школы гражданского просвещения с президентом Центра политических технологий Борисом Макаренко на тему «Мы выбираем, нас выбирают - как это часто не совпадает».

Колонка экономиста

Видео

Колонка экономиста

30.07.2018 | Марина Войтенко

Монетарная политика – интрига продолжается

Марина ВойтенкоВ начале второго полугодия-2018 внимание финансовых аналитиков все чаще фокусируется на текущих решениях мировых центробанков и их возможных реакциях на усиление рисков замедления глобального роста и нарастающую неоднозначность экономических процессов в национальных границах. Распознавание правил, которых стремятся придерживаться регуляторы при расстановке запятых в императиве «ужесточать нельзя ослаблять», оказывается насущно актуальной задачей и для участников финрынка. При этом все большее значение обретают различающиеся по ведущим финансовым хозяйственным центрам мира логики достижения синергий денежно-кредитных (ДКП), налогово-бюджетных и структурных политик, равно как и опасность их разбалансировок. Причем именно содержание этих контекстов определяет в настоящее время и уже обозначившиеся, и новые вероятные повороты в деятельности денежных властей.

Итог заседания Совета директоров ЦБ РФ, сохранившего 27 июля ключевую ставку на уровне 7,25%, стал одним из наиболее предсказуемых за последние месяцы. Достаточно вспомнить, что консенсус-прогнозы Reuters, Bloomberg, Интерфакса и др. демонстрировали 100%-ю уверенность в этом решении. Не случилось никаких упреждающих месседжей и со стороны Центробанка. По мнению исполняющего обязанности директора департамента ДКП ЦБ РФ Андрея Липина, в этом не было никакой необходимости, так как рынок все знал и понимал сам.

В пресс-релизе Банк России по сути подтверждает уже известное: хотя инфляция остается ниже цели (в июле ожидается в годовом выражении в интервале 2,5-2,6%), формируется тенденция ее возвращения к 4%. Рост цен-2018 прогнозируется в 3,5-4,0%. В 2019-ом повышение НДС временно подтолкнет их выше таргета, откат к которому состоится в начале 2020 года. В этих условиях вполне оправдан и логичен ясный сигнал регулятора о том, что он «считает наиболее вероятным переход к нейтральной ДКП [то есть, уровню ставки в диапазоне 6-7% - прим. авт.] в 2019 году».

Вместе с тем, считают в Банке России, денежно-кредитные условия уже близки к нейтральным и не оказывают сдерживающего влияния на динамику кредита, спроса и инфляции. Основные показатели банковского сектора (с устранением курсового эффекта) за исключением приростов активов, прибыли и вкладов населения лучше прошлогодних. Требования к экономике (сумма кредитов нефинансовым организациям, физлицам, банкам и вложений в долговые ценные бумаги и векселя) выросли с начала года на 4,6% (в январе-июне 2017-го – на 3,2%). Кредитование корпоративного сектора увеличилось на 4,1% (за первые шесть месяцев прошлого года – на 1,8%), займы и ссуды населению – на 9,3% (3,8% в соответствующий период-2017). 43,2% новых розничных кредитов приходятся на долю ипотеки. В числе позитивных трендов также сокращение на 0,3% депозитов и средств на счетах организаций (в прошлогодних январе-июне они росли на 0,6%), отражающее оживление деловой активности.

Тем не менее, как подчеркивается в пресс-релизе (и в этом, на наш взгляд, один из самых важных июльских сигналов регулятора), «потребуется некоторая степень жесткости денежно-кредитных условий, чтобы ограничить масштаб вторичных эффектов и стабилизировать инфляцию вблизи 4% на прогнозном горизонте». Первый шаг уже очевиден: с 1 сентября Центробанк повышает коэффициенты риска по необеспеченным потребительским кредитам. Ожидается также, что банки продолжат придерживаться консервативного подхода к отбору корпоративных и розничных заемщиков. Намек регулятора на то, что он станет относиться к такой практике с пониманием, весьма прозрачен.

В Банке России полагают, что обновленные данные Росстата (прежде всего, по промпроизводству) могут отражать более быстрый рост экономики в 2017-ом – начале 2018 года, чем оценивалось ранее. Прогноз-2018, тем не менее, не изменился – 1,5-2,0% с вероятным приближением к верхней границе диапазона (во втором квартале ЧМ-2018 добавил к темпу ВВП 0,1-0,2 п.п.). Отметим, что на возможность некоторого ускорения инвестиционной активности указывает увеличение в январе-мае на 20,7% сальдированного финансового результата (прибыль минус убытки) предприятий. К тому же росстатовские индексы предпринимательской уверенности в июле остались стабильными второй месяц подряд в добыче и четвертый месяц в обработке. Вместе с тем, общая картина остается неоднозначной: улучшения экономической ситуации в ближайшие шесть месяцев ожидают в добывающих отраслях 23% респондентов Росстата (опрошено 3,9 тыс организаций), в обрабатывающих – 28%, ухудшения – 3% и 6% соответственно. Все остальные не видят изменений и синонимами перспективы определяют инерцию и стагнацию. Так в бизнес-настроениях отражаются сохраняющиеся структурные ограничения экономического роста, удерживающие его в пределах потенциального выпуска не выше 2%. Отметим, что близкая к версии ЦБ РФ оценка содержится в последнем (июльском) краткосрочном прогнозе Центра развития НИУ ВШЭ – темп ВВП-2018 может достичь 1,9%. Примечательна, однако, оговорка экспертов: речь идет об инерционном сценарии, не учитывающем влияние возможных внешних шоков и новых поворотов в экономической политике, подобных повышению НДС.

В пресс-релизе ЦБ РФ отмечается: «В части внешних условий ускоренный рост доходностей на развитых рынках и геополитические факторы могут приводить к всплескам волатильности на финансовых рынках и оказывать влияние на курсовые и инфляционные ожидания». В этом контексте денежно-кредитная политика (ДКП) ведущих центробанков мира, действительно, требует повышенного внимания.

Результаты ВВП США во втором квартале, ускорившегося до 4,1% – максимум с 2014 года, укрепили уверенность финаналитиков и участников рынков в неотвратимости новых повышений базовой ставки Федрезерва. При ожиданиях, что он воздержится от этого на заседании FOMC 30-31 июля, вероятность новых шагов вверх на 0,25 п.п. оценивается в среднем в 80% в сентябре и 60% в декабре.

Продолжается и нормализация баланса ФРС, которая, по словам ее главы Джерома Пауэлла, займет еще 3-4 года. Решение же по нормализации ДКП (повышению ставки) предстоит принимать во все усложняющемся контексте. Стимулирующий эффект фискальной политики может быть исчерпан уже в следующем году. Тогда же, согласно прогнозу Бюджетного управления Белого дома, дефицит федеральной казны достигнет $1 трлн. Не снижается и озабоченность по поводу рисков торговой войны. Ее высказал и Джером Пауэлл в своем выступлении перед Палатой представителей США, заявив: «мы видели существенный импульс к росту экономики ранее в этом году» … не хочется, чтобы связанная с торговыми спорами неопределенность нивелировала его. Обращает на себя внимание и сокращение разрыва между динамикой доходностей краткосрочных и долгосрочных гособлигаций (2-х и 10-летних UST), вплотную приблизившихся к инверсионной, то есть, плоской траектории, что может свидетельствовать о приближении спада – аналогичная картина наблюдалась в 2006 году, а в 2007-ом экономика Штатов скатилась в рецессию. По совокупности всех этих обстоятельств усиливается вероятность коррекции монетарного курса ФРС (видимо, уже в 2019 году). Как она, а главное – когда будет происходить, остается сильно неочевидным.

Инверсия кривой доходностей – актуальный риск и для Японии. Наблюдатели констатируют: у центробанка страны почти не осталось инструментов монетарного стимулирования. При балансе Банка Японии в 97% ВВП (у ФРС США – 22%, у ЕЦБ – 39%) с рынка покупать практически больше нечего. Отсюда и намеки денежных властей о возможном отказе от политики нулевой доходности облигаций, что в принципе может быть воспринято в финансовом мире как начало свертывания программы количественного смягчения. В то же время, макродинамика замедляется (что отражается в прогнозах). Логичны были бы новые стимулы. Какие именно? Банк Японии находится в поисках ответов.

С точки зрения участников рынка действия ЕЦБ более предсказуемы. 26 июля он без изменений оставил ключевые параметры ДКП (процентную ставку по кредитам – на нулевом уровне, по депозитам – минус 0,4%, по маржинальным кредитам – 0,25%). Ставки эти, как заявлено, будут держаться на текущих уровнях по меньшей мере до конца лета-2019. В ходе пресс-конференции после принятия такого решения глава еврорегулятора Марио Драги отметил: «На данном этапе мы не видим необходимости вносить изменения или добавлять новые формулировки в наши руководящие принципы по ставкам. Терпение, благоразумие и настойчивость – по-прежнему ключевые слова для денежно-кредитной политики ЕЦБ». Звучит, на первый взгляд, предельно ясно и корректно. Однако и в этом случае финаналитики в первую очередь обращают внимание на контекст решений. Еврозона, по оценкам МВФ, ОЭСР и др., прошла пик роста, инфляция вновь отступила от целевого уровня, риски торговой напряженности несколько отодвинулись, но отнюдь не сняты с повестки дня. При этом структурные реформы (в том числе с поддержкой бюджетного стимулирования) отмечены незначительным прогрессом, а ситуация в банковской системе по-прежнему находится под давлением около €1 трлн необслуживаемых кредитов (25-30% из них – доля Италии) и нерешенных проблем рекапитализации многих кредитных организаций.

«Тянуть» Еврозону силами одного лишь ЕЦБ становится все труднее. Отсюда и ремарка Марио Драги на пресс-конференции: «Другие области политики должны вносить более решительный вклад в повышение долгосрочного потенциала роста и снижение уязвимости», в частности «необходимо существенно активизировать проведение структурных реформ».

Среди собратьев по монетарному «цеху» в наиболее сложном положении, похоже, находится Народный банк Китая. Давление контекста здесь ощущается еще сильнее. На торможение роста (как следствие перехода через структурные преобразования к новой экономической модели) и хрупкости финансовой системы (что проявляется в гигантском долговом бремени) накладывается постоянное давление перспективы торговой войны с США. Власти Поднебесной всерьез озабочены новыми стимулами. Дискуссия о налогово-бюджетной поддержке (от налоговых льгот и увеличения госрасходов до спецоблигаций для инвестиций в инфраструктуру) идет полным ходом. Но реализация основных решений еще впереди. Пока же спасает дело монетарная экспансия. В КНР, правда, считают проводимую ДКП нейтральной, не соглашаясь с МВФ и др. Тем не менее, внешние наблюдатели уверены: принтер стимулов поставлен на полную мощность. Объявлено о запуске аналога программ количественного смягчения (только на минувшей неделе банкам предоставлено $76 млрд среднесрочных кредитов для покупки корпоративных облигаций с низким рейтингом); снижены требования к капиталу комбанков; трижды с начала года сокращались нормативы по обязательному резервированию.

В итоге образуется «гремучая смесь» из усиления одновременно монетарных и фискальных стимулов. При этом структурная политика, усугубляющая торможение роста, становится на «паузу» (это уже видно в ослаблении усилий по сокращению долгового бремени компаний, провинций и населения). Краткосрочные выигрыши в этом случае сопровождаются накоплением среднесрочных рисков. Существенным тому дополнением оказывается и ослабление юаня. Так что Нарбанку приходится балансировать в курсовой политике, дабы не спровоцировать отток капитала и избежать обвинений в валютном манипулировании. Температура осторожности мировых финансовых рынков по поводу перспектив экономики Поднебесной, между тем, не обнаруживает стремления снижаться.

Признаки разбалансированности основных направлений экономической политики – вызов для всех ведущих центробанков, обреченных управлять рисками, корни которых зачастую лежат вне зон их непосредственной ответственности. ЦБ РФ в этом плане вовсе не исключительный случай. Эффективность, правильность и выверенность его монетарного курса в конечном счете будет оцениваться последовательностью и скоростью исполнения российской структурной повестки. Но именно на этом треке в настоящее время возникает наибольшее число вопросов к содержанию, социальным последствиям и политтехнологиям внедрения задуманных институциональных инноваций (повышение НДС и пенсионного возраста – наглядные тому примеры). Решение о ключевой ставке поэтому стоит рассматривать, прежде всего, как значимо знаковое напоминание об уязвимости перехода к инновационно-инвестиционной модели от рассогласованности действий в сфере госуправления, которые, по замыслу, должны поддерживать и ускорять этот процесс.

Марина Войтенко – экономический обозреватель

Версия для печати

Комментарии

Экспертиза

Внутриполитический кризис в Армении бушует уже несколько месяцев. И если первые массовые антиправительственные акции, начавшиеся, как реакция на подписание премьер-министром Николом Пашиняном совместного заявления о прекращении огня в Нагорном Карабахе, стихли в канун новогодних празднеств, то в феврале 2021 года они получили новый импульс.

6 декабря 2020 года перешагнув 80 лет, от тяжелой болезни скончался обаятельный человек, выдающийся деятель, блестящий медик онколог, практиковавший до конца жизни, Табаре Васкес.

Комментируя итоги президентских выборов 27 октября 2019 года в Аргентине, когда 60-летний юрист Альберто Фернандес, получив поддержку 49% избирателей, одолел правоцентриста Маурисио Макри, и получил возможность поселиться в Розовом доме, резиденции правительства, мы не могли определиться с профилем новой власти.

Новости ЦПТ

ЦПТ в других СМИ

Мы в социальных сетях
вКонтакте Facebook Twitter
Разработка сайта: http://standarta.net