Информационный сайт
политических комментариев
вКонтакте Facebook Twitter Rss лента
Ближний Восток Украина Франция Россия США Кавказ
Комментарии Аналитика Экспертиза Интервью Бизнес Выборы Колонка экономиста Видео ЦПТ в других СМИ Новости ЦПТ

Выборы

Пандемия коронавируса приостановила избирательную кампанию в Демократической партии США. Уже не состоялись два раунда мартовских праймериз (в Огайо и Джорджии), еще девять штатов перенесли их с апреля-мая на июнь. Тем не менее, фаворит в Демократическом лагере определился достаточно уверенно: Джо Байден после трех мартовских супервторников имеет 1210 мандатов делегатов партийного съезда, который соберется в июле (если коронавирус не помешает) в Милуоки, чтобы назвать имя своего кандидата в президенты США. У Берни Сандерса на 309 мандатов меньше, и, если не произойдет чего-то чрезвычайного, не сможет догнать Байдена.

Бизнес

21 мая РБК получил иск от компании «Роснефть» с требованием взыскать 43 млрд руб. в качестве репутационного вреда. Поводом стал заголовок статьи о том, что ЧОП «РН-Охрана-Рязань», принадлежащий госкомпании «Росзарубежнефть», получил долю в Национальном нефтяном консорциуме (ННК), которому принадлежат активы в Венесуэле. «Роснефть» утверждает, что издание спровоцировало «волну дезинформации» в СМИ, которая нанесла ей существенный материальный ущерб.

Интервью

Текстовая расшифровка беседы Школы гражданского просвещения (признана Минюстом организацией, выполняющей функции иностранного агента) с президентом Центра политических технологий Борисом Макаренко на тему «Мы выбираем, нас выбирают - как это часто не совпадает».

Колонка экономиста

Видео

Колонка экономиста

17.09.2021 | Марина Войтенко

Центробанк напомнил о балансе стимулов

Марина Войтенко10 сентября Совет директоров Банка России в пятый раз с марта текущего года повысил ключевую ставку до 6,75% годовых. Решение было ожидаемо участниками рынков и не стало сенсацией. Различия в предположениях касались лишь размерности шага – на 25 б.п. или на 50 б.п. Денежные власти выбрали первый умеренно-жесткий вариант, но дали понять, что продолжение последует на ближайших заседаниях. Причина – существенное давление проинфляционных рисков и текущие темпы ценовой динамики, возможно, проходящей свой пик (по состоянию на 6 сентября рост потребительских цен в годовом выражении достиг 6,74%, причем впереди еще реакция на соцвыплаты в августе-сентябре в объеме около 700 млрд рублей). Цикл повышения ключевой ставки наложился на достижение экономикой допандемийного уровня и последующее (с июля-августа) ослабление макродинамики, что еще более актуализирует вопросы о необходимости и достаточности регулятивных стимулов деловой активности и установлении их обновленного баланса.

В пресс-релизе регулятора подчеркнуто: инфляция складывается выше прогноза Банка России (5,7-6,2% по итогам-2021 – прим. авт.). В основе – устойчивый рост внутреннего спроса, опережающий возможности расширения производства по широкому кругу отраслей. В этих условиях производителям легче переносить в отпускные цены возросшие издержки, причем ограничения с доступностью рабочей силы усиливают риски так называемой зарплатной инфляции. Сказываются и инфляционные ожидания: у предприятий они находятся вблизи многолетних максимумов, у населения – почти на пике значений за последние четыре года. Текущая картина роста цен остается неоднозначно противоречивой.

Потребительская инфляция, по данным Росстата, в августе-2021 замедлилась: 0,17% м/м (июль – 0,31% м/м), с исключением сезонного фактора инфляция составила 0,66% м/м (0,44% м/м месяцем ранее). При этом продовольственная дефляция в последний месяц лета сохранилась на уровне июля (-0,51% м/м после -0,50% м/м). Основное сдерживающее влияние продолжило оказывать снижение цен на плодоовощную продукцию.

Непродовольственная инфляция в августе составила 0,80% м/м после 0,77% м/м в июле (с исключением сезонного фактора: 0,88% м/м после 0,95% м/м месяцем ранее). Существенный вклад внесло ускорение роста цен на бензин (1,4% м/м в августе, 0,7% м/м месяцем ранее), а также ряд товаров с высокой долей импортной составляющей. Вместе с тем фиксировалась стабилизация темпов роста цен на строительные материалы, которые ранее росли высокими темпами (+0,4% в августе, +5,6% м/м в среднем в мае–июле).

В секторе услуг сезонно сглаженные темпы инфляции сохранились в августе на умеренном уровне (0,29% м/м после 0,24% м/м месяцем ранее).

Источник: Минэкономразвития, «О текущей ценовой ситуации», 8 сентября 2021

Первая неделя сентября показала некоторые признаки притормаживания динамики цен: прирост ИПЦ замедлился до 0,07% после 0,09% неделей ранее, что позволило инфляции в годовом выражении отступить на 0,05% с 6,79% в конце августа. Вклад внесли сезонное снижение цен на плодоовощную продукцию (-0,84% за неделю) и впервые обозначившееся уменьшение цен на бензин (-0,31% н/н). Тем не менее общий среднесуточный темп роста цен (0,01%) оказался вдвое выше, чем в целом за август.

В ЦБ РФ обоснованно полагают, что преобладающее проинфляционное влияние может привести к более значительному и продолжительному отклонению инфляции вверх от цели. При этом действие ряда факторов остается все еще неопределенным (например, объем и качество нового урожая зерновых, масличных и овощей), либо труднопредсказуемым – развертывание четвертой волны пандемии текущей осенью, сроки преодоления ограничений в глобальных цепочках поставок (контейнерные перевозки, ликвидация дефицита микросхем и т.п.), устойчивость наблюдаемой мировой инфляции (является ли она временным эпизодом или же сохраняется на среднесрочном горизонте) и, конечно же, масштабы реакции центральных банков на выводы по этому поводу.

В этих обстоятельствах, уверена глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина, «говорить о том, когда Центробанк может начать снижать свою ставку, еще совсем преждевременно». Напротив, «возможно и не одно повышение». Ключевая ставка может превысить 7%, полагает Председатель ЦБ РФ, но не будет двузначной (то есть окажется все-таки ниже 10% по завершению цикла ужесточения денежно-кредитной политики, ДКП – прим. авт.). Этого не потребуется, поскольку инфляция, считают денежные власти, начнет замедляться в четвертом квартале.

Вместе с тем все последующие решения по ставке центральным банкирам предстоит принимать в сложном рыночном контексте. Инвесторы ждут продолжения цикла ужесточения ДКП и соответственно роста доходностей ОФЗ и снижения цен на рынке облигаций. Сдержанность в покупке российского госдолга, естественно, будет сказываться на притоке средств нерезидентов и траектории укрепления рубля. В августе его реальный эффективный курс вырос на 0,2% (в том числе к USD на 0,1%, к евро на 0,5%), за восемь месяцев с начала года – на 3,7% (к доллару США на 0,6% к евро на 5,3%). Поддержку такой динамике (без этого фактора инфляция была бы выше) оказало состояние платежного и торгового баланса.

По предварительной оценке ЦБ РФ, профицит счета текущих операций (СТО) платежного баланса в январе-августе составил $69,7 млрд, что в 2,8 раза больше, чем в соответствующий период-2020 (рекордное значение показателя за последние восемь лет). Положительное сальдо торгового баланса за восемь месяцев увеличилось в 1,8 раза до $106,4 млрд. Одновременно на 44% г/г вырос чистый отток капитала – до $51,1 млрд. Правда, в отличие от 2020 года, когда он главным образом был вызван погашением долговых обязательств, в 2021-ом вывоз капитала был связан с наращиванием внешних активов и прямых инвестиций нефинансовых секторов.

Заметим, что влияние платежного и торгового балансов на динамику цен остается двойственным: поддерживая рубль их профициты способствуют замедлению роста цен, в то же время расширение притока зарубежных товаров и услуг означает импорт инфляции (этот риск актуален в связи с ростом мировых цен).

Принципиальным и не сходящим с повестки дня вопросом остается подстройка экономики (инвестиционного и потребительского спроса) к изменениям денежно-кредитных условий, которые, по признанию ЦБ РФ, несколько ужесточились.

После июльского подъема уровня ключевой ставки регулятора до 6,50% ставки по кредитам нефинансовым организациям незначительно подросли (на займы свыше одного года – на 0,05 п.п., до одного года – на 0,56 п.п.). При этом корпоративное кредитование остается на шестилетнем максимуме, но кредитование малых и средних предприятий (МСП) в середине лета резко затормозилось.

По данным Банка России, средневзвешенная ставка по рублевым кредитам МСП сроком до года в июле поднялась на 0,50 п.п. до 8,86%, по кредитам на срок от года до трех лет – на 0,29 п.п. до 9,11%. Ставка по кредитам на срок свыше трех лет, которая в июне скакнула вверх на 1,29 п.п. до 8,21%, в июле снизилась на 0,24 п.п. до 7,97%. В итоге средняя ставка по долгосрочным займам в июле не изменилась (8,52%). Тем не менее субъекты МСП привлекли в стоимостном выражении на 21% меньше банковских ссуд, чем в июне, когда объемы заимствования выросли по сравнению с маем на 38%. При этом количество предоставленных в июле кредитов и число субъектов МСП, получивших их, отличалось от июньских показателей менее чем на 1% – соответственно 157,0 тыс кредитов против 158,1 тыс и 140,2 тыс кредитополучателей против 140,8 тыс.

И это – скорее всего, свидетельство выхода малых и средних компаний на долгосрочное планирование. Наглядное свидетельство тому – динамика долгосрочных ссуд. В июле впервые с декабря-2020 более половины кредитов МСП были предоставлены на срок более года (51,6%), что во многом обеспечено кредитами на срок более трех лет, доля которых увеличилась на 2,1 п.п. до 26,7%.

Начал повышаться интерес к банковским вкладам со стороны физических лиц, поскольку средняя максимальная ставка по депозитам увеличилась с 4,49% в начале года до 6,17% по итогам третьей декады августа, приблизившись к максимумам-2019. Конечно, она еще не покрывает текущую годовую инфляцию, но сами участники рынка ожидают возвращения средств населения во вклады по мере увеличения реальной рублевой процентной ставки – согласно прогнозам, рост потребительских цен будет ниже 6% в феврале-марте 2022 года.

Вместе с тем потребительское кредитование начинает вселять опасения. По предварительным расчетам Frank RG, после временного замедления в июле в августе россияне оформили 2,1 млн необеспеченных ссуд, что на 7,5% больше, чем в середине лета. По объему такие займы увеличились на 6,9% (647,6 рублей). Стимулами послужили ускорение инфляции на фоне медленного восстановления доходов домохозяйств, начало учебного года (объем POS-кредитования в августе вырос на 13,8%) и ожидания роста стоимости заемных средств.

Несколько замедлился после изменения условий льготной программы рост ипотеки, но в годовом выражении он также остается вблизи максимальных значений. Во втором квартале, по данным ЦБ РФ, она выросла на 8,2% к аналогичному периоду-2020, но после изменений условий программы льготной ипотеки (действует с мая-2020) темпы выдачи жилищных ссуд начали заметно сокращаться – в июле по сравнению с июнем на 15,3% в количественном и 20,5% в денежном выражении. Показатели августа, по оперативным данным «Дом.РФ», оставались на уровне середины лета. Тем не менее в Банке России после роста ипотеки в 2020 году на 21,6% ожидают ее увеличиния-2021 практически на том же уровне – прогнозный диапазон в 20-24% с учетом уже достигнутых объемов вполне реален.

При этом ситуация с просроченными долгами по жилищным кредитам (по данным НБКИ, за последний год показатель достиг уровня 1,3%) не вызывает опасений регулятора, тогда как по поводу ситуации в сегменте потребкредитования обеспокоенность весьма высока. И основания для этого весомы – по оценке Национального бюро кредитных историй, каждый четвертый потребительский кредит в России просрочен больше чем на три месяца. Предыдущий максимум отмечался в декабре 2015-го, тогда он достиг 23,5%.

Поэтому не удивительно, что при сохранении текущих тенденций регулятор не исключает дополнительных макропруденциальных мер для охлаждения этого сегмента. На пресс-конференции председатель ЦБ Эльвира Набиуллина особо отметила: «Нас продолжает особенно беспокоить сегмент необеспеченного потребительского кредитования, где годовые темпы роста пока увеличиваются, в том числе и за счет эффекта базы. В случае сохранения текущих тенденций мы не исключаем принятия дополнительных макропруденциальных мер для охлаждения данного сегмента рынка, помимо тех, которые уже предусмотрены с 1 октября».

Сдерживание темпов роста необеспеченного потребительского кредитования – логичный шаг в управлении структурой совокупного спроса. При этом стимулы к инвестициям в текущей ситуации лишь в малой степени могут быть генерированы монетарной политикой. На пресс-конференции 10 сентября глава ЦБ РФ предельно ясно высказалась по этому поводу: «когда не хватает рабочих рук и комплектующих, стимулирование спроса мерами денежно-кредитной политики не сможет увеличить выпуск или потребление. Образно говоря, если еще больше вырастет спрос на автомобили, это не приведет к появлению их большего количества, когда нет каких-то деталей, а лишь увеличит очереди за ними и ускорит темпы роста цен».

Важно также иметь в виду, что проинфляционными рисками роста зарплат (из-за дефицитов на рынке труда) и перехода к низкоуглеродному развитию (вследствие удорожания энергии и необходимости масштабных капвложений, финансирование которых будет перекладываться на потребителя) с общеэкономической точки зрения можно управлять только наращиванием производительности труда. Именно в этом ось «пересборки» регулятивных стимулов. На очевидность вызова указывает наблюдаемой замедление деловой активности (индексы PMI в августе опустились ниже отметки в 50 пунктов, что означает отсутствие роста в этом месяце в обработке и сфере услуг). Эксперты Центра развития НИУ ВШЭ положение дел в промвыпуске определяют как стагнацию, которая без дополнительных госстимулов может затянуться не только до конца года.

Неопределенность по этому поводу подпитывается в том числе отчетностью Минфина и отдельными утечками относительно перспектив на ближайшие три года. Профицит бюджета за январь-август достиг 934 млрд рублей (доходы в 15,697 трлн исполнены на 83,6% годового плана, расходы в 14,762 трлн рублей – на 63% к сводной бюджетной росписи).

Бюджетный баланс-2021 ожидается околонулевым, что в принципе может указывать на включение допстимулов. Однако в 2022 году планируется профицит в 1% ВВП, в 2023-ем в 0,3% ВВП. Оценка-2024 пока не представлена. Тем не менее наблюдатели отмечают, что нет никаких намеков (даже несмотря на инвестиционные расходы из ФНБ на трехлетнем треке в 1,6 трлн рублей) на то, что конструкция финпланов 2022-2024 годов будет отмечена смягчением бюджетного правила и значимым приростом госрасходов.

В МЭР прогнозируют рост ВВП-2021 на 4,2%, в ЦБ РФ анонсировали пересмотр в октябре текущих оценок (4,0-4,5%) в сторону некоторого повышения. Начиная с 2022 года расхождений в предположениях уже больше. В МЭР уверены в 3% в течение трех лет, причем в 2023-2024 годах за счет нового инвестиционного цикла. Центральные банкиры полагают, что экономика выходит на уровень потенциального выпуска, составляющего 2,0-3,0%. Причем и те, и другие едины в том, что желаемые 3% – это целевой сценарий, реализация которого в первую очередь определяется содержанием стимулов на стороне бюджетной и структурной политик (что особо значимо в 2022 году), компенсирующих вынужденную умеренную жесткость и, видимо, последующую нейтральность ДКП. Задача предельно очевидна. Алгоритм же ее решения и инструменты, назначенные к применению, пока остаются в проектах новой финансовой трехлетки и Единого плана по достижению наццелей-2030.

Марина Войтенко — экономический обозреватель

Версия для печати

Комментарии

Экспертиза

Внутриполитический кризис в Армении бушует уже несколько месяцев. И если первые массовые антиправительственные акции, начавшиеся, как реакция на подписание премьер-министром Николом Пашиняном совместного заявления о прекращении огня в Нагорном Карабахе, стихли в канун новогодних празднеств, то в феврале 2021 года они получили новый импульс.

6 декабря 2020 года перешагнув 80 лет, от тяжелой болезни скончался обаятельный человек, выдающийся деятель, блестящий медик онколог, практиковавший до конца жизни, Табаре Васкес.

Комментируя итоги президентских выборов 27 октября 2019 года в Аргентине, когда 60-летний юрист Альберто Фернандес, получив поддержку 49% избирателей, одолел правоцентриста Маурисио Макри, и получил возможность поселиться в Розовом доме, резиденции правительства, мы не могли определиться с профилем новой власти.

Новости ЦПТ

ЦПТ в других СМИ

Мы в социальных сетях
вКонтакте Facebook Twitter
Разработка сайта: http://standarta.net