06.10.2011 | Максим Логвинов

Дефолт на Майдане

На прошлой неделе Украина чуть не допустила технический дефолт, деньги поступили только в самый последний момент. Эксперты не исключают, что накануне колоссальных выплат по внешним долгам, которые в следующем году составят более 50 млрд. долларов, Киев может не справиться с таким бременем и объявит дефолт, причем не технический, а вполне настоящий. Учитывая нестабильную политическую обстановку в Украине, это может привести к новым волнениям и как следствие - новой смене власти в стране.

"Прежде всего, в глаза бросается ускоренный рост внешнего долга Украины, который только за период с января 2010г. по июль 2011г. вырос более чем на 19,3% и составил более 123,3 млрд. долл. - отмечает старший аналитик ИК "Риком-Траст" Владислав Жуковский. - При этом наибольшие опасения вызывает скачок государственных заимствований на 52,8% - с 17,8 млрд. долл. до 27,2 млрд. долл. за рассматриваемый период". Единственное, что обнадёживает и даёт некоторый запас прочности, так это то, что более 92,5% внешних долговых обязательств приходится на долгосрочные кредиты и займы. Гораздо большую степень адекватности демонстрируют коммерческие банки, освоивших горький опыт неплатежей в конце 2008г. и помнящих, к чему могут привести избыточные заимствования в иностранной валюте. По итогам последних полутора лет совокупная внешняя долговая нагрузка на банковскую систему сократилась на 11% и опустилась с 30,8 млрд. долл. до 27,4 млрд. долл. При этом акцент делается на постепенное погашение среднесрочных и долгосрочных займов, удельный вес которых сократился за аналогичный период с 84,6% до 82,7%.

"Однако в глаза бросается крайне непродуманная и опасная ситуация, в которую сумели завести промышленность и реальный сектор экономики украинские экономические власти. Судя по всему, они в очередной раз слепо копировали опыт российских либеральных экономистов, неустанно пропагандирующих интеграцию в мировую экономику, под которой в большинстве случаев понимается накидывание удавки внешних займов на корпоративный сектор", - говорит Владислав Жуковский. Вместо того, чтобы заниматься внедрением полноценной системы рефинансирования коммерческих банков, стимулировать развитие отечественного банковского бизнеса, повышать его ликвидность и конкурентоспособность украинское руководство предпочло просто-напросто самоустраниться. Закономерным итогом низкой монетизации экономики, отсутствием развитых источников внутреннего рефинансирования банков и промышленности, а также беспредела монополий (в т.ч. банковских) стал масштабных исход украинских компаний на внешние рынки капитала.

В результате совокупный внешний долг корпоративного сектора Украины за последние полгода вырос на целых 25% - с 43,4 млрд. долл. до 54,3 млрд. долл. Мало того, вполне объяснимое желание крупного бизнеса минимизировать процентные платежи по займам привело к увеличению удельного веса краткосрочных кредитов и займов с 33% до 40,3%. А с учётом крайне высокой зависимости экономики от цен на сырьё и сильной перекошенности структуры промышленности это является не просто недопустимой расточительностью. Это является вполне себе серьёзным фактором риска, который может дать знать о себе уже в ближайшие полгода-год и поставить на грань выживания подавляющую часть отраслей экономики Украины. При этом нельзя не упомянуть тот факт, что в структуре краткосрочных кредитов более 54,2% ($15,5 млрд.) приходится на торговые кредиты, предоставленные под финансирование внешнеторговых операций. Главным образом речь идёт об импорте машин и оборудования для производственных компаний и закупках продовольственных товаров и бытовой техники розничными сетями и оптовыми торговцами.

Закономерным результатом столь масштабного втягивания Украины в долговую петлю стал резки рост расходов на обслуживание иностранных кредитов и займов. Если ещё в 1-м полугодии 2010г. отрицательное сальдо баланса факторных доходов (отражающего платежи по процентам, дивидендам, ренте и прочим доходам) не превышало 974 млн. долларов, то за аналогичный период времени текущего года платежи иностранцам превысили 1,5 млрд. долларов. "Таким образом, Украина оказалась втянута в ловушку неэквивалентного внешнеэкономического обмена, приводящего к масштабному перераспределению национального дохода и богатства в пользу международного финансового капитала и утрате значительной части национального экономического суверенитета. - констатирует старший аналитик ИК "Риком-Траст" . - Нужно отдавать себе отчёт в том, что иностранные кредиторы, являются не просто финансовыми посредниками и свято служат идеалам свободного рынка". Иностранные кредиторы, увеличивая долговое бремя своих заёмщиков, помимо процентных платежей и залогового имущества также получают существенный доступ к принятию как оперативных, так и стратегических решений в кредитуемых ими компаниях.

В настоящий момент объём ЗВР Украины превышает отметку в 34,6 млрд. долларов, что на фоне российских 526 млрд. выглядит весьма и весьма скромно. Однако необходимо понимать, что абсолютная величина является крайне мало информативной, т.к. не учитывает масштабы экономики и объём внешнеэкономической деятельности. По относительным показателям достаточности резервов Украина входит в 20-ку самых высоконадёжных стран с показателем покрытия потребности импорта на уровне 6-ти месяцев. При этом Украина уверенно опережает такие экономически развитые страны как Норвегия и Южная Африка (по 5 месяцев), Италия, Франция и Швеция (по 3 месяца), а также Германия и Великобритания (по 2 месяца). Так что с формальной точки зрения всё неплохо. Однако при сопоставлении валютных резервов с величиной долговой нагрузки, ситуация меняется на диаметрально противоположную. При совокупном государственном долге в 27,2 млрд. долларов резервы Нацбанка и Минфина Украины покрывают обязательства более чем на 127,2%, что является крайне неплохим показателем. Но если принимать в расчёт совокупную долговую нагрузку на все сектора экономики, превысившую отметку в 123,3 млрд. долларов, то коэффициент покрытия снижается до менее существенных 28%. Безусловно, это ниже, чем у России, у которой оба коэффициента устойчиво превышают 1500% и 98%. Однако в отличие от России Украина является нетто-импортёром энергоносителей и обладает значительно меньшим природно-сырьевым потенциалом.

"Судя по ставкам CDS, которые для Украины составляют 800 пунктов или 800 тысяч евро на каждые 10 миллионов евро национального долга, вероятность дефолта Украины по 5 летнему долгу оценивается рынком в 45%, приблизительно также, как для Ирландии и в 2,7 раза выше, чем для РФ и РК", - отмечает Александр Осин, главный экономист УК «Финам Менеджмент». "Я думаю, что это почти что неизбежно (дефолт Украины - прим. ред.). Правительство Украины заняло странную позицию: заигрывая с Европой с целью получения спасительных кредитов, они пытаются делать реверансы в нашу сторону, попутно пытаясь снизить цены на газ. - говорит Александр Федоров, генеральный директор коллекторского агентства "Центр ЮСБ". - Кредита они не получат, цены на газ, скорее всего, серьезно не снизят, и другого варианта просто не будет. С таким дефицитом платежного баланса единственный выход: дефолт и девальвация национальной валюты". По словам эксперта, гривна может быть девальвирована минимум на 20-25%. Как поведет себя в этой ситуации украинская оппозиция, предсказать не сложно.

Максим Логвинов – экономический обозреватель

Версия для печати