29.01.2025 | Марина Войтенко

Инфляция – пик еще не пройден

По данным Росстата, инфляция-2024 увеличилась до 9,52% г/г. В соответствие с поручением Президента РФ на ее фактическую величину с 1 января будут проиндексированы пенсии, материнский капитал и еще свыше 40 других социальных пособий и выплат. В комментарии ЦБ РФ подчеркивается, что в конце прошлого года большинство показателей устойчивого роста цен возросло к предыдущему месяцу. Первые замеры января-2025 указывают на продолжение тренда: по состоянию на конец второй декады месяца годовая инфляция повысилась до 9,92%, если ее высчитывать из суточных данных (такой методики придерживается Минэкономразвития), и до 10,04% г/г, если исходить из недельной динамики (так предпочитают считать в Центробанке, где прогнозируют, что годовая инфляция достигнет пика в апреле, после чего станет активно снижаться).

Вопрос до какого именно уровня остается открытым. В октябре-2024 в Банке России предполагали, что в декабре-2025 рост цен составит 4,5-5,0% г/г, а среднегодовой показатель – 6,1-6,8% (в 2024 году он насчитывал 8,45% – прим. авт.). Как ожидается, прогноз ЦБ РФ может быть актуализирован в конце февраля. Большая часть экспертов ожидают инфляцию в конце года в интервале 5,5-6,5%, хотя встречаются и оценки в 7-8%. Итоговый результат, естественно, будет определяться балансом рисков и факторов pro et contra роста цен, «расклад» которых на годовом треке пока труднопредсказуем. Вместе с тем с уверенностью можно говорить о том, что Центробанку потребуется продолжительный период удержания жестких денежно-кредитных условий, при этом макродинамика-2025 будет слабее прошлогодней.

По мнению финансовых аналитиков, ценовая траектория в декабре-2024, зафиксированная Росстатом, вызывает вопросы. Так, в ЦМАКП, например, полагают, что показатель, по всей видимости занижен.

По оперативной информации Росстата о еженедельной динамике потребительских цен за период до 23 декабря-2024 инфляция уже составила с начала месяца: +1,30%, с начала года: +9,50%. Это практически совпало с итогами декабря (+1,32% за месяц, +9,52% за год). На фоне сложившего в ноябре-декабре (и продолжившегося в январе-2025) тренда на прирост цен в 0,30-0,50% в неделю прирост цен на 0,1-0,2% за 24-21 декабря-2024, по мнению экспертов, выглядит крайне странно. Столь же странно – их скачок за 1-9 января-2025 на 0,54% в отсутствие повышения регулируемых тарифов на отдельные виды услуг. Скорее всего, полагают аналитики, данные за последние дни декабря в должной мере не обрабатывались, и инфляция за последнюю неделю декабря «попала» в данные по первой неделе января. Тогда в последнюю неделю декабря прирост цен составил 0,28-0,30%, в декабре, соответственно, 1,5-1,65%, и по итогам года порядка 9,8- 9,9% (а в январе, соответственно, будет на 0,27-0,28%, то есть меньше официального итога).

В свою очередь в ЦБ РФ отмечают устойчивый декабрьский рост показателей инфляции с сезонной корректировкой. Прирост базового индекса потребительских цен (ИПЦ), из которого исключены жилищно-коммунальные услуги, плодоовощная продукция, нефтепродукты и большинство услуг транспорта, в декабре ускорился до 14,6%, а в четвертом квартале – до 12,1% (в ноябре – 11,9%, в третьем квартале-2024 – 7,6%, во втором квартале – 9,2%, в первом квартале-2024 – 6,8%). Прирост базового ИПЦ, из которого дополнительно исключены услуги туризма, увеличился до 14,2% с сезонной корректировкой (в ноябре – 13,2%). Текущий темп роста этих показателей превосходит наблюдавшийся во время резкого всплеска цен во второй половине 2023 года и является максимальным с середины 2022 года.

В комментарии ЦБ РФ «О динамике потребительских цен» отмечается, что среди устойчивых компонентов в декабре по сравнению с ноябрем с сезонной корректировкой быстрее дорожали мясопродукты, услуги общественного питания и бытовые услуги, большинство непродовольственных товаров, в том числе одежда и обувь, мебель, а также наиболее чувствительные к колебаниям курса рубля бытовая техника, легковые автомобили и средства связи.

Общее ценовое давление оставалось высоким. Основной проинфляционный фактор – внутренний спрос, продолжающий опережать возможности расширения предложения. Это удерживает инфляцию и показатели устойчивой составляющей месячного роста цен значительно выше целевых 4%. Дополнительным проинфляционным фактором последних месяцев, воздействующим на цены широкого круга товаров и услуг, является ослабление рубля.

Траектория инфляции в первые недели 2025 года также вызывает вопросы. С 1 по 20 января ИПЦ прибавил 0,92% (за весь январь-2024 – 0,86% – прим. авт.). С 1 по 13 января – 0,67%, с 14-го по 20-е – 0,25%, при этом среднесуточный темп в первый период составил 0,051%, во второй – 0,046% (в ноябре-2024 – 0,042%, за весь январь-2024 – 0,028% – прим. авт.).

Заметим, что по данным мониторинга предприятий ЦБ РФ (опрос 14,8 тыс. нефинансовых организаций всех базовых видов деятельности проводился 1-20 января-2025) в середине зимы зафиксировано некоторое замедление роста текущих отпускных цен (баланс ответов потерял 1 пункт, снизившись до 20,4 пункта с сезонной корректировкой). Ценовые ожидания сократились заметно меньше – лишь на 0,1 пункта до 28,3 пункта. В числе причин: рост издержек, включая издержки на заработную плату в связи с повышением МРОТ, тарифов на коммунальные услуги, налога на прибыль, а также жесткость условий кредитования.

Средний ожидаемый темп прироста цен в ближайшие три месяца в январе почти не изменился и составил 10,8% г/г (в декабре-2024 – 10,6% г/г). Его слабое увеличение, однако, отмечено в большинстве отраслей. При формировании бизнес-планов на 2025 год участники мониторинга в среднем исходят из годовой инфляции в 10,7% (год назад оценка на 2024-й была ниже – 9,4%). В ЦБ РФ констатируют, что это указывает на высокие и незаякоренные инфляционные ожидания, свидетельствующие о сохранении проинфляционных рисков, которые необходимо учитывать в решениях по ключевой ставке.

В 2024 году профицит счета текущих операций (СТО) платежного баланса вырос на 7,4% до $54,8 млрд, положительное сальдо внешней торговли – на 0,8% до $122,6 млрд. В то же время в декабре-2024 СТО был отмечен дефицитом в $1,3 млрд, а внешнеторговый баланс снизился на 6,7% до $5,6 млрд (в сравнении с декабрем-2023 показатель сократился вдвое – прим. авт.). Январь и февраль, скорее всего, покажут улучшение торгового и платежного балансов. Не будет сезонного увеличения дефицита балансов инвестиционных доходов и услуг при темпах экспорта, опережающих динамику импорта, что может поддержать курс рубля, уравновесив импульсы к его ослаблению, заданные в декабре. Тем не менее вероятное снижение мировых нефтяных и вообще сырьевых цен (оно может стать выраженным в конце весны – начале лета – прим. авт.) может в тенденции привести к снижению валютного курса, что способно сказаться на будущей динамике внутренних цен. В 2024 году ослабление рубля добавило к годовой инфляции минимум 1 п.п.

Проинфляционные риски могут усилиться и на стороне бюджетной политики. Госрасходные стимулы в конце прошлого года привели к дефициту бюджета-2024 в 1,7% ВВП (за 11 месяцев он насчитывал 0,2% ВВП). Такая накачка будет сказываться повышенной ценовой динамикой минимум до апреля. Начало года, как правило, всегда характеризуется замедлением темпов расходов, набирающих затем скорость ближе к завершению 12-месячного планового периода. В принципе в бюджете-2025 заложен солидный антиинфляционный потенциал. Тем не менее есть риски на стороне мировой торговли (а это – нефтегазовые доходы и вообще все экспортные поступления) из-за высокой неопределенности в том, какой сценарий повышения импортных тарифов будет избран администрацией Дональда Трампа. Сбои в доходной части бюджета могут подвигнуть финансовые власти к увеличению госзаимствований, что способно реализовать дополнительные проинфляционные риски.

На замедлении инфляции может сказаться охлаждение потребительского спроса. По расчетам «СберИндекса», расходы населения в реальном выражении в прошлом году увеличились на 6% (в номинальном – на 17%). Их темп во втором полугодии начал замедляться, а в декабре к ноябрю (в реальном выражении и с сезонной очисткой) даже сократился на 0,3%, составив 7,625 трлн рублей. На подстройке потребления к внутренним ценам в немалой степени сказались склонность к сбережениям вследствие основательного повышения ставок по депозитам и, конечно, рост полной стоимости кредитования (ПСК). В середине января, например, она обновила многолетний максимум, превысив 32% годовых. Нелишне напомнить, что по итогам-2024 траты россиян на обслуживание потребительских кредитов выросли на 34,2% (в декабре средний размер таких выплат достиг 34,5 тыс рублей).

Согласно мировому опыту, при ужесточении монетарной политики потребительский спрос, замедляясь подстраивается под внутренние цены и далеко не мягкие денежно-кредитные условия. Следующий этап – подстройка под спрос уже самой ценовой динамики. При этом важно удерживать монетарную жесткость до времени, когда инфляция покажет стабильное устойчивое снижение. В противном случае преждевременное уменьшение ключевой ставки может спровоцировать всплеск потребительского спроса, вернув ему роль существенного проинфляционного фактора. Цена вопроса в этом случае означает уровень приемлемого замедления макродинамики.

Его признаки становятся все более ощутимыми. Индикатор бизнес-климата (ИБК) Банка России в январе составил 3,8 после 4,3 пунктов месяцем ранее. Это показывает, что рост экономической активности продолжился меньшими темпами по сравнению с декабрем. Значение индикатора находится около отметок начала 2023 года.

Текущие оценки по спросу и выпуску несколько улучшились, краткосрочные ожидания на следующие три месяца, напротив, стали более сдержанными. Условия кредитования в январе, по оценкам предприятий, оставались жесткими. Рост инвестиционной активности компаний в четвертом квартале-2024 замедлился по сравнению с июлем-сентябрем. Баланс ответов в части ожиданий предполагает сохранение роста инвестиций в первом квартале-2025, хотя и в меньшей мере, чем в 2023–2024 годах.

По расчетам экспертов, Единый план правительства по достижению национальных целей предполагает рост инвестиций на 1,3% в 2025 году, на 2,2% в 2026-ом и на 2,5% в 2027-ом. Это меньше, чем закладывалось в базовый прогноз Минэкономразвития. Такая динамика может сказаться на темпах общеэкономического роста следующих лет. Сочетание этого риска с сохраняющими значение проинфляционными обстоятельствами очевидно потребует новых и нестандартных регулятивных решений. Момент истины на этот счет может наступить к середине второго квартала.

Марина Войтенко — экономический обозреватель

Версия для печати