24.04.2025 | Марина Войтенко

Деловая активность – неопределенность замедления

По итогам апрельского мониторинга предприятий ЦБ РФ (опрос проводился с 1 по 10 апреля среди 12,3 тыс. нефинансовых субъектов экономики во всех базовых видах деятельности), индикатор бизнес-климата (ИБК) составил 4,8 пункта (4,7 в марте). В Банке России констатируют: общие оценки конъюнктуры в отраслях не изменились, деловая активность росла тем же темпом, что и в предыдущем месяце. Большая часть макроаналитиков, тем не менее, ожидают продолжения ее замедления, указывая на то, что главный его признак – значимое снижение инфляции с переходом через пик показателя в годовом выражении (10,38% г/г по состоянию на 14 апреля – прим. авт.) еще впереди. При этом все еще сохраняются риски усиления несбалансированности спроса и предложения, вероятность реализации которых увеличивается по мере нарастания свидетельств начавшегося существенного охлаждения в глобальном хозяйстве. При отсутствии изменений к лучшему, то есть продолжении таможенно-тарифных войн в течение двух-трех кварталов, в «Эксперт РА», например, не исключают и околонулевого роста ВВП-2025 в РФ. Неопределенность траектории российской макродинамики в ближайшие месяцы усилилась. Регуляторам предстоит действовать сообразно меняющимся обстоятельствам, не теряя при этом цели повышения потенциала долгосрочного экономического роста.

По результатам мониторинга ЦБ РФ, динамика деловой активности в апреле соответствует среднему ровню последних двух кварталов. Текущие оценки бизнес-климата были более сдержанными, чем в марте – минус 3,4 пункта и минус 2,5 пункта соответственно. Наибольшее снижение отмечается в торговле автотранспортными средствами и в обрабатывающих производствах.

Краткосрочные ожидания компаний в отношении изменений бизнес-климата улучались третий месяц подряд (11,1 пункта в феврале, 12,2 пункта в марте, 13,2 пункта в апреле). Заметнее всего повышение оптимизма наблюдалось в торговле, а также транспортировке и хранении. Вместе с тем примечательно, что в разрезе групп предприятий заметное улучшение деловой среды фиксируют оценки только малых и микропредприятий. У крупных и средних предприятий рост деловой активности более умеренный, чем в марте.

Текущие оценки по выпуску продукции в апреле снижались второй месяц подряд, причем в большинстве отраслей, до минус 3,3 пункта. Наиболее значимым фактором, ограничивающим текущую деятельность предприятий, в апреле стал рост издержек (отметили около трети респондентов). Среди других сложностей компании наиболее часто называли дефицит кадров и недостаток средств для финансирования оборотного капитала.

Ожидания компаний по производству вновь улучшились, повысившись третий раз подряд. Наибольший позитив сохранялся в оптовой и розничной торговле, а также в сельском хозяйстве.

Текущие оценки по спросу в апреле, как и в марте остались в зоне отрицательных значений (-3,4 пункта и 2,7 пункта соответственно). Ожидания по спросу несколько выросли, вернувшись к уровню июня-2024. При этом, судя по оценкам предприятий, рост текущих отпускных цен продолжил замедляться, достигнув минимума с мая-2023. Баланс ответов респондентов сократился до 12,3 пункта С этим корреспондирует некоторое торможение роста издержек. Баланс ответов потерял 0,8 пункта, опустившись до 36,2 пункта. Существенными факторами остаются удорожание сырья и материалов, увеличение расходов на оплату труда и логистику. При этом результаты апрельского опроса, похоже, указывают на определенный перерыв тренда на снижение жесткости рынка труда.

Обеспеченность работниками в первом квартале-2025 снизилась по сравнению с предыдущим кварталом и находилась вблизи исторического минимума, зафиксированного в третьем квартале-2024. Наиболее острый дефицит кадров продолжали испытывать обрабатывающие предприятия, которые производят продукцию инвестиционного и потребительского назначения.

Планы компаний по найму работников на второй квартал-2025 стали более позитивными по сравнению с первым кварталом как в целом по экономике, так и в большинстве отраслей, за исключением торговли автотранспортными средствами и сельского хозяйства.

Для решения проблемы дефицита кадров и удержания сотрудников предприятия увеличивают расходы на оплату труда. В среднем в во втором квартале текущего года компании планируют повысить зарплату на 1,6%. При этом большинство опрошенных не планируют этого делать, в том числе из-за того, что уже увеличили ее в январе.

Ценовые ожидания предприятий снижались третий месяц подряд (февраль – 23,0 пункта, март – 20,1 пункта, апрель – 19,8 пункта). Уровень их, однако, остается повышенным, существенно превышающим значения, соответствующие инфляции вблизи цели. Вместе с тем тренд обретает все более устойчивый характер: средний ожидаемый предприятиями темп прироста цен на следующие три месяца (в годовом выражении) в апреле уменьшился до 4,6% после 5,1% в марте.

Следует, однако, учесть, что в апреле в противофазе этой динамике оказались инфляционные ожидания населения. По предварительным данным отчета Банка России об инфляционных ожиданиях населения на год вперед, в апреле по сравнению с мартом их медианное значение прибавило 0,2 п. п., составив 13,1%. При этом оценки наблюдаемой населением инфляции снизились – на 0,6 п. п., до 15,9%.

У граждан со сбережениями (их доля составила 58% от числа опрошенных против 57% в апреле-2024) ожидаемая инфляция выросла заметно сильнее – на 1,4 п. п. за месяц до 12,4%. У населения без сбережений (38% против прошлогодних 40%) – снизилась на 1,2 п. п. до 13,9%. Наблюдаемая же инфляция у первой группы респондентов составила 14,2% (+ 0,6 п. п.), у второй – 17,4% (-1,4 п. п.).

Заметим, что на фоне общего тренда на замедление инфляции апрельское повышение ее ожиданий выглядит довольно нетипичным. Финаналитики склонны объяснять это предположениями о будущем ослаблении курса рубля на фоне торговых войн в глобальном хозяйстве и возможного снижения внешнего спроса на основные товары российского экспорта. В целом же в апреле инфляция (за исключением цен на плодоовощную продукцию) остается на траектории торможения: в марте она составила 0,65% после 0,81% в феврале, снизившись с сезонной корректировкой в годовом выражении до 7,1% с 7,5%. В отсутствие новых шоков, считают в ЦБ РФ, показатель годовой инфляции перейдет к снижению с мая. Жесткие денежно-кредитные условия, однако, регулятор намерен поддерживать в течение достаточно продолжительного времени (возможно, до середины второго полугодия – прим. авт.).

По результатам апрельского опроса предприятия по-прежнему отмечали ограниченную доступность кредитных ресурсов, повышение требований к финансовому положению заемщиков и обеспечению по кредитам. Однако чистая доля компаний, сообщивших об ужесточении условий кредитования, сокращалась уже пятый месяц подряд, вернувшись к средним значениям первого квартала-2024. Хотя это указывает на сохранение тенденции ужесточения условий кредитования, масштаб дополнительного ужесточения гораздо меньше по сравнению с происходившим в конце 2024-го – начале 2025 года.

Примечательно, что в марте-2025 корпоративный кредитный портфель (85,6 трлн рублей) увеличился на 0,8 трлн рублей (+0,9%) после сдержанных темпов в феврале (+0,1%). В ЦБ РФ отмечают, что рост спроса на рублевые кредиты был во многом связан с уплатой налогов за 2024 год. Годовой темп при этом немного снизился до 14,9% с 15,9%, оставаясь по сути нейтральным к динамике инвестиций.

По данным апрельского опроса ЦБ РФ, оценки предприятий изменений инвестактивности в первом квартале составили 3,5 пункта после 4,1 пункта в четвертом квартале-2024. Рост капвложений продолжается, но более умеренными темпами, чем в среднем по прошлому году. Замедление характерно для большинства видов экономической деятельности.

Ожидания инвестиционной активности на второй квартал-2025 в целом близки к оценкам за первый. Это означает, что рост инвестиций продолжится такими же темпами, как и в январе-марте. При этом максимальные оценки инвестиционной активности на второй квартал сложились у предприятий обрабатывающих производств, выпускающих промежуточные товары, минимальные – в строительстве, где снижение было самым значительным.

Как подчеркивается в апрельском бюллетене ДИП ЦБ РФ «О чем говорят тренды», активный рост инвестиций (в 2022-2024 годах на 25,8%) пока не оказал заметного положительного влияния на рост производительности труда. Повышение нормы накопления (доля капвложений в ВВП) происходило одновременно при снижении их эффективности. Причина в их замещающем характере для вынужденной перестройки производственных цепочек. Сократился выбор поставщиков инвесттоваров, возросла ведущая к росту цен конкуренция за них. Согласно опросам предприятий, альтернативные решения в условиях санкций по закупкам на внутреннем рынке и в дружественных странах нередко приводили к увеличению числа отказов оборудования, меньшему сроку его службы, либо к росту цен на сопоставимые по качеству аналоги. В итоге инвестиции для поддержания досанкционных объемов производства требовали больших объемов прибыли.

При этом самих инвестиций объективно стало требоваться больше для сдвига вверх потенциала роста экономики. Задача поддержки инвестактивности становится сложнее, поскольку требует большего внимания к содержанию и скорости структурной перестройки экономики при одновременном сдерживании отрыва спроса от производственных возможностей и тем самым снижении проинфляционных рисков.

Макросценарии-2025 в основном сводятся к двум вариантам: «мягкая посадка» и «шок» в условиях резкого охлаждения мировой экономики (с околонулевым ростом в РФ). Наиболее желателен первый из них при условии, что в текущем году не случится глобальной рецессии. О его параметрах можно судить по результатам апрельского макроэкономического опроса ЦБ РФ: инфляция в конце года – 7,1%, курс рубля к концу года – 95,2 руб/$, ключевая ставка – 20%, рост ВВП – 1,6%, увеличение номинальной заработной платы – 12,3%, реальной зарплаты – 2,9%, дефицит бюджета – 1,5% ВВП. К этому близки базовые сценарные проекции многих экспертных центров. Отличия в основном касаются более низкой инфляции – до 6,5-7,0%, курса рубля – до 100-105 руб/$ и ключевой ставки – до 16-18%.

Сложнее с ожиданиями действий регуляторов по поддержке деловой активности за счет бюджетного и кредитного импульсов. Формированию предпочтений сильно мешает глобальная экономическая неопределенность. Вместе с тем складывается общая рамка консенсус-ожиданий: приближение инфляции к цели с фокусировкой точечных мер господдержки бюджетными стимулами и льготными кредитами на проекты технологического суверенитета и структурной адаптации экономики для повышения производительности труда и расширения потенциала роста на основе инвестиций.

Марина Войтенко — экономический обозреватель

Версия для печати