30.04.2025 | Марина Войтенко

Параметры «мягкой посадки» и сигналы регуляторов

Минэкономразвития представило основные показатели обновленного варианта умеренно-консервативного макропрогноза. ВВП-2025, как ожидается, вырастет на 2,5% (подтверждена оценка, сделанная в сентябре прошлого года). На последующем треке 2026-2028 годов темпы предполагаются на уровнях в 2,4%, 2,8% и 3,0%. Это выше, чем в версиях ЦБ РФ (1,0-2,0% в 2025 году и далее в интервале 1,5-2,5%) и экспертов (1,5% – медианная оценка-2025 и не выше 2,2% в последующие годы). При этом в министерстве уверены, что в текущем году ни в одном из кварталов не случится технической рецессии (при ее наличии годовой темп ВВП как раз и может составить 1,5%), но констатируют, что положительная макродинамика перестала быть фронтальной, а экономика становится все более фрагментированной. В Минэкономразвития повысили прогноз инфляции-2025 до 7,6%, снизили его по инвестициям с 2,1% до 1,7% и торговой рознице – с 7,6% до 6,6%, но увеличили по промвыпуску с 2,4% до 2,9%.

25 апреля одновременно с решением о сохранении ключевой ставки в 21% ЦБ РФ скорректировал прогноз по платежному и торговому балансам. Примечательно, что и правительственные экономисты, и денежные власти напомнили о повышенном уровне неопределенности в глобальном хозяйстве и российской экономике, а также о готовности к уточнениям как макроожиданий, так и мер поддержки деловой активности с учетом вновь открывающихся обстоятельств.

Следует отметить, что, сохранив без изменений ключевую ставку, центральные банкиры на сей раз дали по сути нейтральный сигнал о последующих действиях. Решения будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий. Возможность повышения ключевой ставки в пресс-релизе Банка России не была упомянута. Более того, интервал ее вероятных значений в текущем году изменен с 19-22% до 19,5-21,5%. Сохранен прогноз по инфляции в годовом выражении в декабре – те же 7-8%. Прогноз же ее среднегодового значения несколько снижен – с 9,1-9,8% до 9,0-9,6%.

Текущая траектория ценового давления отмечена признаками замедления. В пресс-релизе ЦБ РФ констатируется: в первом квартале-2025 текущий рост цен с поправкой на сезонность снизился и составил в среднем 8,3% в пересчете на год после 12,9% в октябре-декабре прошлого года. Аналогичный показатель базовой инфляции составил в среднем 8,9% после 13,4% в предыдущем квартале. В снижении инфляционного давления все больше проявляется влияние жестких денежно-кредитных условий на спрос. Однако пока преждевременно судить об устойчивости складывающихся тенденций. Годовая инфляция, по оценке на 21 апреля, составила 10,35%, на 15 апреля – 10,38%. Инфляционные ожидания населения, бизнеса, а также участников финансового рынка с марта существенно не изменились. В целом инфляционные ожидания сохраняются на повышенном уровне. Это препятствует более быстрому замедлению инфляции.

С начала апреля она увеличилась на 0,36%. Недельный шаг сокращается: с 8.04 по 14.04 – 0,11%, с 15.04 по 21.04 – 0,09%. При этом замедление складывается неоднородно. Наряду с трендом к снижению цен на непродовольственные товары и услуги (с начала года они выросли на 0,79% и 3,68%, достигнув в годовом выражении 5,59% и 12,06% соответственно) наблюдается некоторое ускорение роста цен на продовольственные товары и особенно плоды и овощи (с начала года они прибавили 4,03% и 8,72%, в годовом выражении – 12,64% м 23,14%). Рост цен в этих сегментах потребительской корзины увеличивает инфляционное давление на малообеспеченные слои населения и пенсионеров (в бюджетах таких домохозяйств высока доля расходов на продукты питания).

Неоднородность ценовой динамики в ЦБ РФ во многом связывают с замедлением потребительского кредитования. Из-за высоких ставок спрос на товары длительного пользования в значительной степени обеспечивавшийся кредитованием, сократился, что отразилось снижением их цен (электроника, например, с начала года подешевела на 10-20% – прим. авт.). В сдерживании спроса продолжают играть свою роль и высокие ставки по депозитам. Определенный дезинфляционный эффект дает и наблюдаемое укрепление рубля.

Сокращение спроса, впрочем, пока не обрело устойчиво выраженный характер. Так, в СберИндексе фиксируют его некоторое оживление в середине весны. По данным его наблюдений, за неделю с 14 по 20 апреля годовой темп роста реальных потребительских расходов по сравнению с предыдущим аналогичным периодом ускорился до 4,2% г/г (после 1,9% г/г) и снова стал выше показателей марта (2,6% г/г). «Ускорение произошло за счет всех видов расходов, кроме непродовольственных – они продолжили замедление, уровень темпа роста наименьший с начала года», – отмечают авторы исследования.

Подскок потребительских расходов вероятен в ходе майских праздников. После этого ожидается стабилизация их динамики. В итоге во второй половине мая – первой половине июня, скорее всего, начнется устойчивое снижение, конечно, при отсутствии новых ценовых шоков.

Вместе с тем, подчеркивают в Центробанке, на среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции по-прежнему смещен в сторону проинфляционных. Основные проинфляционные риски связаны с более длительным сохранением отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста и высоких инфляционных ожиданий, а также с ухудшением условий внешней торговли.

О существенности проинфляционного риска на стороне предложения можно судить по динамике промвыпуска. В марте его индекс вырос на 0,8% г/г после 0,2% г/г в феврале (в целом первый квартал на 1,1 % г/г). Результат, впрочем, оказался хуже консенсус-прогноза финаналитиков в 2,4%. С исключением сезонности промпроизводство снизилось в марте на 0,7% м/м после увеличения на 0,3% м/м в феврале и падения на 3,4% м/м в январе.

Среднемесячный темп с учетом сезонности в первом квартале составил минус 1,3% м/м против +1,2% м/м в четвертом квартале-2024 и +0,9% в январе-марте прошлого года. Согласно опросам ИНП РАН, в апреле индекс промоптимизма третий месяц подряд остался на нулевом уровне, а показатель удовлетворенности спросом впервые с июня-2020 опустился ниже 50% до 49%, указав на спад продаж.

В ЦМАКП также констатируют: в промышленности наблюдается стагнация, объем выпуска в январе-2025 резко скорректировался примерно до уровня середины прошлого года и затем стабилизировался. Если же из общего объема выпуска исключить отрасли с доминирующим присутствием ОПК, то можно говорить о рецессии.

На рост показателя способны повлиять инвестиции, однако, по опросам предприятий, их динамика в текущем году будет ниже прошлогодней, даже несмотря на то, что сальдированная прибыль предприятий в январе-феврале выросла на 23,1% г/г. Причина – рост цен при снижении качества инвестиционных товаров, на тот же самый эффект, например, от устанавливаемого оборудования и технологических линий теперь приходится тратить больше. Это означает снижение эффективности капвложений.

Их планирование осложняется и значимыми проинфляционными рисками охлаждения мировой экономики в результате таможенно-тарифных войн при высокой вероятности ослабления спроса и снижения цен на основные товары российского экспорта. Представляя апрельский доклад «Global Economics Outlook», главный экономист МВФ Пьер Оливье Гуринша написал в своем блоге: «Происходит перезапуск глобальной экономической системы, в рамках которой большинство стран функционировали на протяжении последних 80 лет, и мир вступает в новую эпоху. Существующие правила оспариваются, в то время как новые еще не появились. … Возникшие в результате эпистемическая неопределенность и непредсказуемость политики являются одним из основных факторов, определяющих перспективы развития экономики. Если эти резко возросшие тарифы и связанная с ними неопределенность будут сохраняться, то они приведут к значительному замедлению роста мировой экономики».

Напомним, что прогноз глобального роста снижен МВФ на 0,5 п. п. до 2,8%. Прогноз по США уменьшен на 0,9 п. п. до 1,8%, Китая – на 0,6 п. п. до 4%, Еврозоны – на 0,2 п. п. до 0,8%. Почти вдвое до 1,7% снижен прогноз по росту объемов мировой торговли, впрочем, с оговоркой, что США возможно удастся уравновесить тарифы с многими странами. Между тем в ВТО с той же оговоркой не исключают сокращения международного торгового оборота-2025 на 0,2%.

В числе факторов, снижающих ценовое давление, в ЦБ РФ выделяют замедление кредитования, потребительского спроса, а также уменьшение инфляционных ожиданий. Укрепить дезинфляционные тренды способна и бюджетная политика, о новых подходах в которой заявил 23 апреля на расширенной коллегии Минфина его глава Антон Силуанов.

Напомним, что Минэкономразвития понизило прогноз-2025 цены Brent с $81,7 за баррель до $68 за баррель, 2028 году предполагается рост до $74 за баррель. По Urals прогноз-2025 еще жестче: в базовом сценарии $56 за баррель, в консервативном – $50, в стрессовом – $40-45 за баррель. К концу прогнозного периода (в базовом варианте) возможен рост до $65 за баррель.

Вместе с тем бюджет текущего года сверстан при нефтеценовой предпосылке в $69,7 за баррель, а цена отсечения в бюджетном правиле определена в $60 за баррель. Текущая реальность, однако, много жестче. Именно поэтому министр финансов предложил донастроить бюджетное правило и, отвечая на «вызовы времени», снизить цену отсечения так, чтобы ликвидные активы ФНБ были доведены до уровня «трехлетнего бесперебойного финансирования расходных обязательств при стрессовом развитии ситуации на нефтяном рынке».

Размер снижения обсуждается, утечки в деловых СМИ располагают новую планку в интервале $50-55 за баррель (в досанкционной версии базовая цена насчитывала $40 за баррель с ежегодной индексацией на 2% – прим. авт.). Корректировка бюджетного правила, по логике Минфина, должна отразиться на пересмотре объема госрасходов и повышении их эффективности.

Конкретные параметры и направления сокращений и перераспределений в настоящее время не известны. Финаналитики, однако, полагают, что при цене отсечения в $50 за баррель расходам предстоит похудеть примерно на 2 трлн рублей или 1% ВВП. Эффект бюджетной политики для снижения инфляции при этом будет, понятно, выше, но сократятся возможности поддержки деловой активности.

В итоге перед регуляторами в полный рост встает задача оптимизации мер, стимулирующих макродинамику. Причем поиск решения идет самым активным образом:

· Бюджетное планирование вместо трехлетнего уходит на пятилетний горизонт.

· На минувшей неделе Правительство РФ на стратегической сессии рассмотрело ход формирования Национальной модели целевых условий бизнеса. Практики по 11 приоритетным направлениям и 40 целевым показателям до 2030 года будут интегрированы с дорожными картами федерального проекта «Трансформация делового климата» и исполнением региональных инвестстандартов, выравнивающих условия для капвложений по всей стране.

· С 1 июля начинает действовать механизм льготного кредитования проектов устойчивого развития по аналогии с проектами технологического суверенитета и структурной адаптации экономики.

· Одновременно происходит реорганизация управления технологическим прогрессом, уточняется перечень критических и сквозных технологий и видов продукции, производимых на их основе, формируются источники «длинных денег» и распределения рисков между государством и бизнесом.

В целом наблюдаемая ситуация в экономике указывает на начало ее выхода из фазы сильного перегрева-2024. При этом акцентированная поддержка увеличению предложения товаров и услуг на основе повышения эффективности инвестиций и производительности труда остается принципиальным условием перехода на траекторию сбалансированного роста российского хозяйства.

Марина Войтенко — экономический обозреватель

Версия для печати