20.08.2025 | Марина Войтенко

Валютный курс: возможны перемены

В информпотоке макроэкономической аналитики в последние недели резко возросла доля оценок и выводов, указывающих на переукрепление рубля. Тому есть очевидные основания. Согласно предварительным данным ЦБ РФ, реальный эффективный курс рубля к корзине валют в январе-июле повысился на 28,2% (в середине лета к предыдущему месяцу, впрочем, остался без изменений). В августе ситуация стала более изменчивой. Предположения о ходе саммита лидеров РФ и США на Аляске повысили курсовую волатильность. Кроме того, рынки отреагировали скачком курса вниз на фоне решения кабмина (14 августа) обнулить нормативы обязательной репатриации и продажи валютной выручки экспортерами. Официальный курс на выходные и понедельник 18 августа Центробанк также несколько понизил. Реакция рубля на «аляскинское рукопожатие» и заявления Владимира Путина и Дональда Трампа пока выглядит, скорее, нейтральной. Прогнозы до конца месяца (с учетом предстоящего налогового периода – прим. авт.) также в среднем практически не изменились – те же 79-82 руб/$. В сентябре-декабре, однако, финаналитики и участники рынка ожидают ослабления рубля. Размах текущих предположений впечатляет – от 87 руб/$ до 110 руб/$ и даже выше. Где в итоге остановится курсовой маятник будет зависеть от состояния платежного баланса, траектории деловой активности, размерности бюджетного дефицита и, конечно, новостей на геополитическом треке.

По классике, фундаментальными основаниями курсовой динамики являются тренды торгового и платежного балансов. Их текущее состояние не дает однозначных поводов для благостных констатаций.

По оценке Банка России, положительное сальдо счета текущих операций платежного баланса РФ в январе-июне 2025 года составило $25,0 млрд, что на 40,6% меньше уровня аналогичного периода 2024 года ($42,1 млрд).

Профицит торгового баланса РФ в январе-июне 2025 года уменьшился на 19,2% – до $57,3 млрд по сравнению с $70,9 млрд за аналогичный период 2024 года.

Профицит счета текущих операций в июне-2025 составил $0,7 млрд после $2,8 млрд в мае (снижение в 4 раза; уточнена предыдущая оценка профицита в мае, согласно которой он оценивался в $3,0 млрд). По сравнению с июнем-2024 ($5,0 млрд) показатель снизился более чем в 7 раз.

Профицит торгового баланса в июне увеличился на 6,9%, до $9,3 млрд, относительно уровня мая ($8,7 млрд). Показатель июня текущего года по сравнению июнем-2024 ($11,8 млрд) оказался меньше на 21,1%.

Показательна и отраслевая динамика экспорта и импорта. По данным ФТС, российские поставки минеральной продукции за январь-июнь составили $110,1 млрд (на 16,2% меньше, чем в аналогичный период прошлого года), металлов и изделий из них – $31,9 млрд (на 15,1% больше), продукции химической промышленности – $16,2 млрд (на 22% больше). Заметно – на 14,6% – просел экспорт продовольственных товаров и сельскохозяйственного сырья, за исключением текстильного – такие поставки составили $17,8 млрд. Такая динамика связана с падением поставок за рубеж российской пшеницы во второй половине сельхозсезона. Это произошло на фоне укрепления рубля и сокращения запасов в ключевых экспортных регионах России.

Статистика импорта в РФ свидетельствует о снижении поставок в страну машин, оборудования и транспортных средств – на 4,9% до $63 млрд. Рост демонстрировали закупки продукции химической промышленности – на 6,7% до $26,7 млрд, а также текстиля и изделий из него – на 1,6% до $8,8 млрд.

Второе полугодие, особенно четвертый квартал – время традиционного оживления импорта. При этом уже очевидно, что чистые продажи валюты Центробанком сократятся примерно на 0,5 млрд рублей в день. Перспективы экспорта неоднозначны: скачка вверх мировых цен на зерновые пока не просматривается, на котировки же нефти будет давить профицит ее рыночного предложения. По прогнозу Мирового энергетического агентства, в текущем году он может достичь 1,8 млн баррелей в сутки, в следующем – 3,0 млн баррелей в сутки.

На состоянии торгового баланса РФ будет сказываться и ожидаемая довольно вялая конъюнктура международной торговли в целом. По прогнозу ВТО, за исключением услуг ее объем вырастет в 2025 году лишь на 0,9%. Это означает, что курсу рубля в ближайшие месяцы предстоит подстраиваться под менее благоприятные условия внешней торговли. В этом случае, однако, важна поправка на структуру платежей и расчетов. В марте-июне, например, суммарная доля рубля в транзакциях по экспортным и импортным операциям устойчиво превышала 50%.

По оценке ЦБ РФ, доля платежей в рублях за российский экспорт в июне-2025 обновила рекордный уровень, достигнув 55,5% и превысив показатель мая (52,4%)

Впервые больше половины стоимости месячного экспорта покупатели оплатили рублями в апреле (52,0%). В результате этот долевой показатель за второй квартал 2025 года составил максимальные 53,3%.

В июне доля экспортной выручки в валютах недружественных государств снизилась до 14,6% с 15,0% в мае после 14,4% в апреле.

Рост рублевых экспортных платежей в июне сопровождался продолжающимся с середины 2024 года снижением доли платежей в валютах дружественных государств (локальный максимум был в феврале текущего года – 39,9%). В июне этот показатель составил 29,9% после 32,6% в мае и 33,6% в апреле, в целом за второй квартал – 32,1% (это минимум за два года, со второго квартала 2023 года, когда он составил 26,8%).

В апреле-июне доля рублевых платежей за импорт выросла до максимальных 54,6% после 52,7% в первом квартале-2025. При этом доля платежей за импорт в валютах недружественных стран обновила минимум, опустившись до 15,0% с 17,9% в январе-марте (в июне 14,9%). Доля платежей за импорт в валютах дружественных стран в июне достигла максимальных с начала 2025 года 32,0%, в декабре 2024 года она была немного выше – 33,0%.

Влияние структуры международных платежей и расчетов на валютный курс двояко: существенная доля рубля может вызывать локальные дефициты других валют и подталкивать время от времени их рыночные котировки вверх; в то же время высокий спрос на нацвалюту РФ ее торговых партнеров постоянно поддерживает ее курс. Этому же способствует жесткость монетарной политики Банка России, создавая привлекательные условия для операций carry trade. Фактор поддержки курса рубля на стороне структуры экспортно-импортных платежей и расчетов пока преобладает.

На вероятную траекторию валютного курса может повлиять и состояние деловой активности. Замедление макродинамики в тенденции, как правило, отражается его ослаблением. На минувшей неделе Росстат опубликовал предварительную оценку роста ВВП во втором квартале: она составила 1,1% г/г после 1,4% г/г в январе-марте. На рост показателя в наибольшей степени повлияли: оборот общественного питания (+9,1%), обрабатывающие производства (+3,7%), строительство (+2,4%), оборот торговой розницы (+1,6%), сельское хозяйство (+1,4%). В тоже время снижение продемонстрировали: оптовый товарооборот (-4,2%); водоснабжение, водоотведение, организация сбора и утилизации отходов, деятельность по ликвидации загрязнений (-2,0%); добыча полезных ископаемых (-1,0%).

В свою очередь Минэкономразвития оценило июньский рост ВВП в 1,1% г/г после 0,8% г/г в мае (показатель уточнен с 1,2% г/г) и 1,4% г/г в апреле (корректировка предыдущей версии в 1,8%г/г). В целом за первое полугодие, по расчетам министерства, ВВП РФ прибавил 1,2%. Основной вклад в замедление при сохранении жестких денежно-кредитных условий внесли более низкие темпы потребительского спроса, что отразилось в существенном торможении инфляции с пика в 10,3% г/г в марте до 8,55% г/г на 11 августа.

На этом фоне примечательны экспертные прогнозы темпов роста-2025, в большинстве своем ожидающие общегодового итога в 1,2-1,4%. При прочих равных условиях это означает, что складывающаяся макродинамика будет продолжать оказывать давление на курс рубля в сторону его ослабления. В этом же направлении может действовать стремление противодействовать расширению дефицита бюджета (как к существенному проинфляционному фактору – прим. авт.) – более низкий курс способен в определенной мере компенсировать падение нефтегазовых доходов и прочих поступлений от экспорта. Сложнее обстоят дела с влиянием потребительского спроса.

Согласно расчетам Минэкономразвития, в реальном выражении (с учетом инфляции) суммарный оборот розничной торговли, общественного питания и платных услуг населению в июне увеличился на 1,7% г/г после +2,2% г/г в мае. В целом рост потребительской активности за первое полугодие-2025 составил +2,4% г/г (+2,1% г/г во втором квартале). В том числе оборот розничной торговли в июне вырос на +1,2% г/г в реальном выражении после +1,8% г/г в мае. По итогам первого полугодия показатель прибавил 2,1% г/г (+1,6% г/г в апреле-июне).

На устойчивое замедление реального потребительского спроса на конец первого полугодия указывают и данные «Сбериндекса», согласно которым в целом потребительские расходы в июле с учетом инфляции и сезонности выросли относительно июня лишь на 0,4%, а к аналогичному периоду прошлого года – на 1,5%. Так что в реальном выражении во втором полугодии потребительский спрос, видимо, будет продолжать замедление.

Но возможно оживление спроса в категориях, связанных с отложенными крупными покупками на фоне выраженного снижения ставок по депозитам (у ТОП-10 они уже на уровне 15,96%) и смены драйверов потребления – от инфляционных стимулов и импульсивных покупок к более взвешенному потребительскому поведению и постепенному восстановлению спроса на отдельных сегментах товарных рынков.

При этом эксперты не исключают, что этому поспособствует увеличение импорта и повышение доступности для населения его непродовольственной части. К выраженному улучшению торгового баланса это не приведет, поддержав тренд к ослаблению рубля.

Сумма обстоятельств, влияющих на курс рубля, указывает на довольно высокую вероятность выхода из зоны переукрепления до конца года. В этом направлении продолжают действовать факторы замедления экономики, тенденции торгового и платежного балансов (в том числе увеличение внешнего долга РФ, главным образом, за счет корпоративного сектора с начала года на 11,1% до $323 млрд), а также возможное усиление девальвационного влияния снижения ключевой ставки ЦБ РФ (эксперты ожидают к концу года ее значение в 15-16%).

Напомним, что в апрельской версии прогноза Минэкономразвития предполагался курс USD в конце 2025 года в 94,3 рубля. Наиболее репрезентативные ожидания экспертов заметно ниже: по июльскому макроэкономическому опросу Центробанка – 87,3 руб/$, по консенсус-прогнозу «Интерфакса» – 92 руб/$, В конце августа – начале сентября появится новый ориентир – скорректированный прогноз правительственных экономистов к обоснованию параметров новой финансовой трехлетки 2026-202 годов и достижению в текущем году дефицита бюджета в 1,7% ВВП, все еще остающемуся актуальной целью регуляторов. Новая оценка даст толчок и к корректировкам ожиданий экспертов и участников рынка. Значимо повлияют на это, естественно, и любые перемены на геополитическом треке.

Марина Войтенко — экономический обозреватель

Версия для печати