08.10.2025 | Марина Войтенко

Предложение и спрос – риски балансирования

Начавшийся летом цикл снижения ключевой ставки ЦБ РФ (к настоящему времени она уже сократилась на 4 п. п. до 17% годовых) оказывает неравномерное влияние на динамику предложения, инвестиций и потребительского спроса. Оживление последнего происходит быстрее, сокращение его разрыва с выпуском производственных базовых видов экономической деятельности, грузоперевозками и темпами оптовой торговли замедляется, сохраняя проинфляционные риски и поддерживая все еще высокий уровень ожиданий роста цен бизнесом и населением. Заложенные в новую финансовую трехлетку налоговые новации по повышению ставки НДС с 20% до 22% и снижение порога годовой выручки для его уплаты с 60 млн рублей до 10 млн рублей малым бизнесом и индивидуальными предпринимателями могут привести к краткосрочному эффекту усиления ценового давления на горизонте ближайших 5-6 месяцев, по оценкам, в среднем на 0,8-1,0 п. п. годовой инфляции. При этом существует немалая вероятность нового разогрева спроса, что способно привести к продолжительной паузе в ослаблении монетарной жесткости с увеличением протяженности периода «управляемого охлаждения» на стороне предложения. В 2026 году регуляторам предстоит активно управлять этими рисками, снижая вероятность их реализации.

Об очевидном сбое в динамике предложения свидетельствует, например, то, что индекс промышленного производства в августе-2025 вырос на 0,5% г/г после 0,7% г/г в июле. С исключением сезонного фактора рост составил 0,7% м/м (после примерно такого же спада в июле). По итогам 8 месяцев выпуск промышленности в целом увеличился на 0,8% г/г.

С такими результатами корреспондирует понижательная траектория PMI (по версии S&P Global): в обработке в сентябре показатель снизился до 48,2 пункта после 48,7 пункта в августе, PMI сферы услуг потерял сразу 3 пункта, остановившись на отметки в 47 пунктов. В итоге сводный индекс объемов производства (обработка + услуги) опустился с 49,1 пункта в августе до 46,6 пункта.

Итоги опросов ИНП РАН, впрочем, говорят о неоднородности ожиданий руководителей промпредприятий. В сентябре, как и в августе, индекс промоптимизма остался на отметке минус 10 пунктов. При этом прогнозы спроса и выпуска остались в отрицательной зоне, но умерили пессимизм на 6 и 3 пункта соответственно. В то же время ухудшился баланс изменений численности занятых – повысились оценки интенсивности увольнений и резко снизились (до минус 15 пунктов – худший результат после ковидного апреля-2020) планы по индексации зарплат.

Замеры предпринимательской уверенности Росстатом (на основе опросов более 5 тыс. предприятий) тоже свидетельствуют о сдержанности настроений бизнеса. В добыче соответствующий индекс в сентябре снизился на 1,2 п. п. до минус 3,5%, в обработке потерял 1,0 п. п., составив минус 1,6%.

Доля руководителей организаций, оценивающих текущую экономическую ситуацию на предприятии как благоприятную, в добыче полезных ископаемых снизилась с 0,0% до минус 0,6%; в обрабатывающих производствах обратная ситуация: наблюдается увеличение доли руководителей организаций, оценивающих текущую экономическую ситуацию на предприятии как благоприятную, с 4,9% до 5,9%.

В добывающих производствах снизилась доля руководителей, позитивно оценивающих перспективы изменения экономической ситуации в ближайшие шесть месяцев, на 3,4 п. п. - до минус 0,1%; в обрабатывающих производствах увеличилась доля руководителей, позитивно оценивающих перспективы изменения экономической ситуации в ближайшие шесть месяцев - на 0,7 п. п., до 22,9%.

Следует отметить, что практически все результаты опросов бизнеса указывают на замедление инвестактивности.

По итогам опросов ИНП РАН: в сентябре нормальными (с учетом всех обстоятельств) объемы своих капвложений оценивали только 52% компаний – минимум за последние 3 года. Примечателен и рейтинг факторов способных оживить, по мнению респондентов, их инвестактивность:

· для 65% – это ясность и предсказуемость макроэкономической ситуации;

· на втором месте (58% опрошенных) – снижение ставок по кредитам;

· 54% (третье место в рейтинге) указывают на необходимость уменьшения цен на оборудование;

· для 32% частников опроса важными остаются налоговые льготы и эффективность их применения;

· еще для трети компаний принципиальна защита от импорта, прежде всего, китайского.

Активная реакция регуляторов на этот системный запрос бизнеса позволит ускорить столь ожидаемое развитие «экономики предложения». Не менее важны и действия кабмина и денежных властей, в полной мере учитывающие сигналы о рисках на стороне спроса.

Суммарный оборот розничной торговли, общепита и платных услуг населению в августе вырос на 2,9% г/г после 2,2% г/г в июле, по итогам 8 месяцев увеличение насчитывает 2,5% г/г. Динамика поддержана новым историческим минимумом безработицы – 2,1% рабочей силы в августе, а также высоким темпом роста зарплат. В июле (по последним оперативным данным) реальная заработная плата выросла на 6,6% г/г после +5,1% г/г в июне, номинальная – на 16,0% г/г против +15,0% г/г месяцем ранее и составила 99 305 рубля. За 7 месяцев 2025 года рост номинальной заработной платы составил 14,7% г/г, реальной – 4,5% г/г.

При этом спрос на товары и услуги явно оживляется. Оборот общественного питания продолжает расти ускоренными темпами – в августе, по данным Росстата, +9,0% г/г после +7,2% г/г в июле, за восемь месяцев-2025 +8,1% г/г. При этом покупки продтоваров в торговой рознице в последний месяц лета выросли лишь на 1,5% г/г (+2,4% г/г за январь-август). В промтоварном же сегменте просматривается реализация отложенного спроса – +4,2% г/г (+2,0% г/г), а также традиционный сезонный всплеск потребления. Так, опережающими темпами к июлю росли продажи:

· мужской, женской и детской одежды – +20,3% м/м;

· обуви – +22,4% м/м;

· компьютеров – +19,6% м/м;

· мобильных телефонов – +7,7% м/м;

· телевизоров – +14,8% м/м;

· стиральных машин – +8,1% м/м;

· мебели – +10,7% м/м.

Оживление продемонстрировал авторынок – продажи новых легковых автомобилей в августе выросли, по данным «Автостата», на 1,3% относительно июля, в сентябре – на 0,3% м/м. В то же время в годовом выражении продолжает фиксироваться негативная динамика – минус 17,6% г/г и минус 18,7% г/г. Тем не менее с начала 2025 года это – самые лучшие результаты. Среди основных драйверов – снижение ставки ЦБ и анонсированная Минпромторгом корректировка расчета утильсбора.

Как отмечают участники рынка, во второй половине сентября на нем начался ажиотаж в связи с публикацией проекта постановления правительства о корректировке правил расчета утилизационного сбора, которые могут вступить в силу уже с 1 ноября.

Поэтому не удивительно, что, по данным ЦБ РФ, автокредитование ускорилось в августе до +2,7% м/м после +2,3% м/м в июле (спрос стимулируется льготными программами и маркетинговыми акциями дилеров).

Портфель необеспеченных потребительских ссуд в последний месяц лета уменьшился на незначительные 0,02% м/м после более ощутимого снижения (-0,5% м/м) в июле. Но средний размер потребкредита вырос, по данным НБКИ, на 8,1% м/м (+20,3% /г) и составил 206,8 тыс. рублей, а средний срок составил 3,1 года, увеличившись по сравнению с предыдущим месяцем на 14,6% (в июле 2025 года – 2,7 года), а с аналогичным периодом прошлого года - на 9,7% (в августе 2024 года – 2,8 года).

Ипотека в августе прибавила 1,1% м/м после +0,9% м/м в июле. Выдачи увеличились по данным ЦБ РФ, до 392 млрд рублей за счет программ с господдержкой – их доля составила 82% в ипотечном портфеле банков. На наиболее популярную «Семейную ипотеку» пришлось 278 млрд рублей (+8% по сравнению с июлем). Видимо, кредиты по этой программе продолжат активно выдаваться и осенью, в том числе за счет повышенного возмещения для банков из бюджета (субсидия продлена до 1 ноября-2025) и постепенного снижения стоимости фондирования.

Средства населения на банковских счетах в августе выросли лишь на 0,1% м/м (до 61,2 трлн рублей) после +1,3% м/м в июле, что в принципе характерно для последнего месяца лета, когда из-за отпусков и подготовки к учебному году расходы домохозяйств увеличиваются. Поэтому судить о перспективах сокращения вкладов физлиц пока рано. Больше оснований для этого появятся по итогам сентября-октября. Ставки по вкладам все еще остаются привлекательными – по данным ЦБ РФ, во третьей декаде первого месяца осени в ТОП-10 банков, привлекающих наибольший объём депозитов физических лиц, их максимальное значение составило 15,55% после 15,59% в августе и 19,4% на 6 июня.

Одновременно с сохранением склонности россиян к сбережению все ярче проявляется и их стремление к рациональному потреблению. Об этом наглядно свидетельствует динамика платных слуг населению. При общем росте показателя в августе на 2,1% г/г (в сопоставимых ценах) сегмент бытовых услуг прибавил 4,6% г/г, в том числе ремонт и техническое обслуживание бытовой радиоэлектронной аппаратуры, бытовых машин и приборов - 8,8% г/г. Резон понятен – при поломке не сразу бежать покупать новое, а попытаться восстановить уже имеющееся.

Об усилении стремления к экономии бюджетов домохозяйств свидетельствуют и данные Infoline, согласно которым по итогам первого полугодия-2025 совокупная выручка жестких дискаунтеров (например, «Светофора», «Чижика», «Доброцена») увеличилась на 27% г/г до 642,1 млрд рублей. То есть потребители, пытаясь серьезно экономить, все чаще выбирают магазины низких цен.

Согласно текущей статистики, потребительский спрос постепенно восстанавливается. Дополнительный разогрев может быть вызван усилением кредитной активности (в ЦБ РФ не исключают корректировки ее прогнозов на заседании совета директоров по ключевой ставке 24 сентября – прим. авт.), краткосрочным подскоком инфляции вследствие налоговых новаций по НДС, прогнозируемым ослаблением курса рубля (и соответственно ростом цен на импортные товары), индексациями социальных выплат (включая страховые пенсии) намеченными в следующем году.

Все это сохраняет актуальность действий кабмина и денежных властей, направленных на противодействие проинфляционным рискам, реализация которых способна разбалансировать предложение и спрос, вызвав новый виток роста цен, в том числе за счет переноса в них возросших издержек производства вследствие увеличения входящего value added tax. Главным контрфактором призвана стать реализация дезинфляционного потенциала проекта трехлетнего бюджета на основе достижения уже в 2026 году первичного нулевого структурного баланса, предполагающего консолидацию доходов и расходов. Это позволит правительственным регуляторам и ЦБ РФ сконцентрироваться на стимулах «экономике предложения» и поддержке инвестиций на основе национальной модели целевых условий ведения бизнеса.

Марина Войтенко — экономический обозреватель

Версия для печати