17.10.2024 | Марина Войтенко

Курс рубля – риски и перспективы

На минувшей неделе российская валюта показала повышенную волатильность. Курс доллара США 9 октября обновил годовой максимум до 98 рублей (на 3 рубля выше закрытия торговых сессий на предыдущей неделе), но удержаться на достигнутом уровне не смог. На пятницу 11 октября официальные курсы ЦБ РФ составили: для доллара – 97,23 рубля, евро – 106,50 рубля, юаня – 13,69 рубля. По итогам дня, однако, рубль отметился повышательной динамикой. В итоге официальные курсы Центробанка двинулись вверх: для доллара – 96.6 рубля, евро – 105,10 рубля, юаня – 13,47 рубля. Эти валюты подешевели на 1,17 рубля, 1,4 рубля и 21,7 копеек соответственно. До конца текущего месяца финаналитики не исключают размаха колебаний в интервале 92,5-99,5 руб/$ в поисках нового равновесного значения курса вблизи 95 руб/$. Задача регулятора – поддержка этого ориентира как минимум до конца года (при возможном снижении до 94 руб/$ и ниже) через сглаживание курсовых колебаний, в том числе за счет активного присутствия на валютном рынке.

По наблюдениям экспертов и участников рынка, главной причиной наблюдавшейся курсовой динамики стала реализация рисков, накапливавшихся в августе и особенно в сентябре. По оценке Банка России, реальный эффективный курс рубля в сентябре снизился на 1,7% (минус 2,0% к медиане с января-2015 по сентябрь-2024). При этом снижение по отношению к юаню составило 9,9% вследствие дефицита ликвидности на рынке, выраженной в этой валюте.

Справочно: толчок к повышенному спросу был вызван тем, что спред между валютными парами доллар-юань на российском и международном рынках достигал 10% (в РФ юань стал дешевле) еще в августе. Затем излишек юаней в первый осенний месяц сменился дефицитом (спред сократился до 1%).

Свою роль сыграло и состояние платежного баланса. В январе-сентябре профициты счета текущих операций и внешней торговли насчитывали $50,6 млрд и $102,8 млрд с ростом на 1,3 раза г/г и на 14% г/г соответственно. К августу-2024 оба показатели выросли в 2,3 и 1,4 раза до $7,0 млрд и $12,6 млрд. Вместе с тем сентябрьские итоги оказались хуже, чем год назад, на 29% и 19% соответственно. Сказались осложнения в международных платежах и расчетах с основными партнерами из дружественных стран (удлинение их сроков, отказы в проведении, увеличение комиссий за транзакции и т.п.) вследствие усиления рисков «вторичных санкций».

Это нашло отражение в сокращении сентябрьского потока входящих платежей в экспортных отраслях – по данным мониторинга ЦБ РФ, на 9,1% относительно среднего уровня во втором квартале (в июле они отставали на 2,8%, в августе выросли на 4,4%, снижение в целом за третий квартал относительно второго насчитывает 2,5%).

Отметим, что динамика финансовых потоков указывает на замедление роста экономики в третьем квартале: рост поступлений составил в среднем 0,4% после 7,4% в апреле-июне. В сентябре объем входящих платежей, проведенных через платежную систему Банка России, снизился на 0,2% относительно среднего уровня второго квартала-2024. Без учета добычи, нефтепродуктов и государственного управления поступления увеличились на 2,9% (в третьем квартале: +2,1% к/к, что ниже темпов января-марта, но выше четвертого квартала-2023). Динамика платежей по укрупненным группам отраслей как в сентябре, так и третьем квартале-2024 была разнонаправленной: положительный вклад внесли отрасли потребительского спроса (хотя и меньший, чем во втором квартале), а отрицательный – отрасли, ориентированные на инвестиционный и внешний спрос.

Чистые продажи 29 компаний из числа крупнейших российских экспортеров в сентябре-2024 составили $8,3 млрд, снизившись на 30% относительно предыдущего месяца. Снижение чистых продаж связано с изменением структуры расчетов по экспорту, в которой все большую роль стали играть расчеты в рублях (за поставки нефти из РФ их доля в настоящее время, к примеру, насчитывает 40%).

Отношение чистых продаж иностранной валюты к валютной экспортной выручке крупнейших экспортеров в июле-2024 составило 83%, снизившись на 33 п.п. относительно предыдущего месяца. В мае-июне наблюдались пиковые значения из-за аккумулирования рублевой ликвидности для выплаты дивидендов.

Спрос на рубли со стороны иностранных покупателей, естественно, отражался предложением инвалюты, которую банки продавали довольно активно. Добавились к этому и средства населения – в сентябре оно впервые с августа-2023 перешло от нетто-покупок к нетто-продажам валюты (на 55,0 млрд рублей за месяц). Тем не менее этот разворот коснулся главным образом долларов и евро, но не юаней. Спрос на них на валютном рынке своп оставался на высоком уровне. Объем средств, предоставляемых Банком России, ежедневно составлял около 30 млрд юаней. Напомним, что операции валютный своп включают в себя обратный выкуп регулятором. Чистый же прирост предложения юаневой ликвидности на биржевом рынке насчитывал с 6 сентября по 4 октября лишь 0,2 млрд рублей (в эквиваленте) в день.

В Центробанке подчеркивают, что операции валютный своп не могут являться инструментом фондирования валютных активов, а служат механизмом стабилизации краткосрочной курсовой волатильности. В связи с этим с 7 октября по 6 ноября объем рыночных интервенций регулятора увеличен в 26 (!) раз до 5,3 млрд рублей в день в юаневом эквиваленте. Это решение окажет поддержку курсу рубля в ближайшие недели. В этом же направлении будет действовать уточнение правил продажи экспортерами валютной выручки: 11 октября кабмин снизил планку обязательной реализации через биржевой/внебиржевой рынки поступлений от каждого контракта с 50% до 25%. По замыслу, это должно привести к большей равномерности предложения валюты.

На стабилизацию курса рубля могут также повлиять: продолжение цикла снижения ключевых ставок мировыми центробанками (прежде всего, ФРС США и ЕЦБ), что способно несколько ослабить доллар и евро; стимулирующие меры поддержки национальной экономики и финансового рынка китайскими регуляторами (это в тенденции приводит к усилению внутреннего спроса, в том числе на импорт из РФ, и ослабит стимулы к экспортной экспансии); сезонное снижение импорта в Россию в начале 2025 года (его предоплата идет полным ходом, а ее завершение сократит спрос на валюту у отечественных компаний). Определенную роль могут сыграть и ожидания роста мировых цен на сырье в сохраняющейся геополитической напряженности (особенно на Ближнем Востоке).

В среднесрочном макропрогнозе на 2025-2027 годы, внесенном 30 сентября в Государственную Думу РФ вместе с бюджетными проектировками новой финансовой трехлетки, Минэкономразвития ожидает среднегодовой курс доллара в 2024 году на уровне 91,2 руб/$ (против 94,7 руб/$ в апрельской версии прогноза), в 2025-ом – 96,5 руб/$ (98,6 руб/$), в 2026-ом – 100,0 руб/$ (101,2 руб/$), в 2027 году – 103,2 руб/$ (103, руб/$).

К концу 2024 года в прогнозе заложен курс на уровне 93,8 руб/$, к кону 2025-го – 98,1 руб/$, к концу 2026-го – 101,1 руб/$, к концу 2027 года – 105,0 руб/$.

Текущая рыночная реальность уже оказалась жестче. Консенсус-прогноз «Интерфакса» (опубликован 9 октября) исходит из 94, 9 руб/$ к концу декабря-2024. Эта планка, полагают эксперты, адекватно отражает продолжающуюся адаптацию к новым условиям торговли. Официальные прогнозы курса рубля, видимо, придется корректировать.

Но не только их. По оценкам финаналитиков, курс до конца года вблизи 95 руб/$ может добавить к ожидаемой Минэкономразвития годовой инфляции по итогам-2025 в 7,3% еще не менее 0,6 п.п. (при том, что рост цен по состоянию на 9 октября насчитывал 8,52% г/г). И это без учета мощного бюджетного импульса в октябре-декабре, когда профицит бюджета за девять месяцев в 0,1% ВВП, по ориентиру Минфина, должен смениться дефицитом в 1,7% ВВП. Вероятность нового увеличения ключевой ставки ЦБ РФ поэтому остается повышенной (впрочем, это способно несколько укрепить курс рубля). Кроме того, уже состоявшееся его ослабление способно вызвать подорожание инвестимпорта. В долговременной перспективе это может, конечно, повысить мотивацию к импортозамещению. Но при выраженном улучшении ситуации со стимулами к инвестактивности. Сроки этого, тем не менее, вызывают вопросы. Очередное сокращение федерального инвествычета по налогу на прибыль с предполагаемых ранее 6% до 3% с уменьшением объема в 2025 году с 200 млрд рублей до 150 млрд рублей переводит практику его применения из инструментальной в тестовую, не способствуя особо сильному разогреву бизнес-инвестпланов. В этих обстоятельствах Центробанку предстоит прилагать дополнительные усилия для снижения волатильности курса рубля. Какие именно – покажут уже ближайшие месяцы.

Марина Войтенко — экономич

Версия для печати