28.08.2025 | Марина Войтенко

Ценовая динамика: реальность и ожидания

Августовский замер «инФОМ» для ЦБ РФ инфляционных ожиданий населения показал вполне ожидаемый результат. На июльской индексации тарифов, существенно превысившей рост потребительских цен в годовом выражении, они возросли с 13,0% до 13,5%. С 15,0% до 16,1% поднялась оценка наблюдаемой инфляции. При этом реальная ценовая динамика находится в дефляционной противофазе: с начала месяца ИПЦ снизился на 0,19%, инфляция же в годовом выражении по состоянию на 18 августа насчитывала 8,46%. На этом фоне июльское ускорение роста цен рассматривается и экспертами, и официальными комментаторами как временный эпизод, который, однако, может иметь последствия в большей продолжительности ослабления ценового давления и отступления ожиданий роста цен с текущего, явно повышенного уровня.

Усложняется и макроконтекст для принятия ЦБ РФ последующих решений по ключевой ставке. С одной стороны, очевидное охлаждение экономики (ВВП за первое полугодие вырос лишь на 1,2% г/г, а опережающие показатели деловой активности остаются на понижательной траектории – прим. авт.) предполагает постепенное ослабление монетарной жесткости. В то же время сохраняется преобладание проинфляционных рисков (включая отсутствие достаточной ясности о темпах госрасходов и доходных поступлений в бюджет-2025, равно как и о параметрах новой финансовой трехлетки), реализация которых способна осложнить и растянуть переход к желаемому сбалансированному экономическому росту с высокой и устойчивой социальной отдачей.

По итогам июля, напомним, ИПЦ вырос на 0,57% после 0,20% месяцем ранее. Цены производителей прибавили 0,9%, повысившись впервые с февраля-2025, рост с начала года составил 3,1%.

Показатели устойчивого ценового давления менялись разнонаправлено. Медиана роста цен (рассчитывается по 556 позициям потребительской корзины с исключением сезонности – прим. авт.) в июле, например, несколько снизилась до 4,42% г/г после июньского значения в 4,45% г/г. В то же время средняя из оценок модифицированных показателей базовой инфляции повысилась в годовом выражении с 4,0% до 8,1%. Более чем вдвое до 1,01% м/м вырос и показатель базовой инфляции с переменной корзиной компонент (их набор корректируется каждый месяц – прим. авт.).

Ценовая динамика в августе остается неравномерной по товарным группам и услугам.

Так, цены на продовольственные товары с начала месяца снизились на 0,65% (до 10,08% г/г). При этом их уменьшение на плодоовощную продукцию составило за этот же период 10,08% (минус 1,24% г/г). Индекс цен непродовольственных товаров с 1 по 18 августа составил 0,16% (3,27% г/г). Причем наиболее существенный вклад внес бензин – 0,12 п. п. и 1 п. п. соответственно (10,69% г/г). Услуги (туристические, регулируемые и бытовые) в августе подорожали в целом на 0,14% (+ 12,28% г/г), наиболее выраженный рост у бытовых – на 0,41%.

Общая траектория ценовой динамики может оцениваться как понижательная, при этом усиливается вероятность, что до конца года она станет более пологой.

Во-первых, исчерпывается эффект снижения цен на сезонные плоды и овощи. Первая ласточка тому – удорожание за последние три недели огурцов на 7,53% на фоне сокращения дефляционного недельного шага с минус 0,13% до минус 0,08% и минус 0,04% (на 1 августа) соответственно. В сентябре в ценах на плодоовощную продукцию уже вероятен разворот.

Во-вторых, текущая статистика указывает на наличие нескольких проблемных зон «повышенной ценовой напряженности»: мясо (рост цен на различные виды с начала месяца на 0,25-1,04%), рыба (0,47%), хлеб (0,30%), детское питание (0,52-1,14%). Констатируется также значимый рост цен на отдельные виды лекарств и медизделий. Во второй половине текущего месяца также отмечается (прежде всего, в городах-миллионниках) увеличение на 10-17% расходов на сборы детей в школу (за последние шесть лет они возросли в 1,5-2 раза – прим. авт.).

Инфляционные тренды, наблюдаемые после июльской индексации тарифов, отразились в разнонаправленности траекторий текущих оценок предприятиями отпускных цен и их ожиданий. По итогам последнего мониторинга предприятий (опрос проводился с 1 по 12 августа среди 12,0 тыс. организаций во всех базовых видах экономической деятельности) в ЦБ РФ зафиксировали: рост цен производителей в начале последнего летнего месяца несколько замедлился (баланс ответов составил 11,5 пункта, потеряв к июлю 0,8 пункта, но превысив июньский показатель на 0,7 пункта), но его ожидания повысились (с 18,2 пункта до 19,0 пункта), в том числе в связи с увеличением издержек (баланс ответов насчитывал 35,1 пункта против среднего значения в последние три месяца в 33, пункта).

Примечательно, что респондентов, ожидающих роста отпускных цен (на это указывает баланс ответов), стало больше, но при этом оценки будущего темпа в ближайшие три месяца стали более умеренными - 3,9% г/г после 4,6% г/г в июле. Минимальный рост цен ожидают предприятия в добывающих отраслях – 0,9%, максимальный – в розничной торговле – 7,0%.

Индикатор бизнес-климата (ИБК) ЦБ РФ при этом вырос до 2,1 пункта после 1,3 пункта месяцем ранее. Оживление деловой активности, однако, по сути носит символический характер, поскольку примерно соответствует значениям августа-2022. Текущие оценки бизнес-климата в целом по опросной выборке не изменились. Краткосрочные ожидания несколько повысились.

Текущие оценки выпуска в августе в целом по экономике снижались третий месяц подряд. Их уровень стал минимальным за период с декабря 2022 года. В целом среди сложностей, ограничивающих текущую деятельность предприятий, респонденты наиболее часто указывали рост издержек и дефицит кадров. Кроме того, возросла значимость такого фактора, как недостаток средств для финансирования оборотного капитала. Наряду с этим ожидания компаний по производству в большинстве отраслей повысились, заметнее всего – в добыче полезных ископаемых и оптовой торговле. Самые позитивные ожидания сохранились в сельском хозяйстве.

Текущие оценки по спросу на продукцию (услуги) в августе в большинстве отраслей были выше июльских значений, однако в целом по-прежнему оставались вблизи уровня августа-2022. Самые низкие оценки текущего спроса сохранились в строительстве и оптовой торговле, наиболее высокие – в сельском хозяйстве. Ожидания по спросу в августе повысились после сокращения в мае-июле.

Снижение Банком России в июле ключевой ставки до 18% в опросах предприятий отразилось заметным улучшением оценок условий кредитования. Баланс ответов респондентов ЦБ РФ в июне насчитывал минус 20,1 пункта, в июле – минус 15,2 пункта, в августе – минус 4,5 пункта (что находится вблизи средних значений 2017-2019 годов).

Заметим, что ожидания бизнеса по уровню ставки Центробанка, а тем более состоявшееся решение, привели к тому, что в июле темпы кредитования экономики по сравнению с июнем ускорились вдвое – с 0,5% м/м до 1,1% м/м. При этом корпоративный портфель вырос на 1,6% м/м против 0,7% м/м месяцем ранее. Кредитная розница, напротив, потеряла 0,1% м/м.

В то же время наблюдаемое охлаждение деловой активности отчасти умерило жесткость рынка труда. Оценки обеспеченности работниками во втором квартале-2025 несколько улучшились по сравнению с январем-мартом и находились вблизи уровня четвертого квартала-2023. Планы компаний по найму работников на трети квартал-2025 стали более умеренными по сравнению с апрелем-июнем как в целом по экономике, так и в подавляющем большинстве отраслей, за исключением сельского хозяйства. В среднем в июле-сентябре текущего года компании планируют повысить зарплату на 1,2%, однако, по сообщениям отдельных предприятий, повышение коснется лишь некоторых групп специалистов. При этом большинство опрошенных не планируют этого делать.

На похолодание общеэкономической конъюнктуры указывает и рост скрытой безработицы, то есть доля работников, находящихся в режиме неполного рабочего дня или неполной рабочей недели. По данным службы занятости, к середине июля она выросла до 14,4% от среднесписочной численности работников после 9,1% месяцем ранее. В начале года численность таких работников составляла порядка 98 тысяч человек, на конец июня – 153 тысячи, а на 8 августа – уже 199 тысяч человек. Кроме того, несколько увеличилась численность зарегистрированной безработицы. Если в начале года она составляла примерно 274 тысячи человек, на конец июня – 291 тысячу, в начале августа – 300 тысяч человек

Одновременно увеличиваются и долги по зарплате. По данным ФНПР, в июле они выросли на 25% до 1,7 млрд рублей.

Наблюдаемые тренды в динамике деловой активности указывают на сохраняющуюся актуальность макропрогноза ЦБ РФ, согласно которому итоговый темп ВВП-2025 сложится в интервале 1,0-2,0%. Медиана текущих ожиданий (по состоянию на середину августа) экспертов насчитывает 1,4%. Есть оценки более низкие (например, 1,1% у ИНП РАН), а также несколько выше – до 1,5-1,6%, если годовая инфляция выйдет за верхнюю границу прогноза центральных банкиров в 6,0-7,0%. В их базовом сценарии этому диапазону соответствует среднее значение ключевой ставки с августа по декабрь текущего года в 16,3-18,0%. В 2026 году предполагается, что она опустится до 12-13%. Причем может оказаться и ниже, если будет достигнута 4%-я инфляционная цель, стимулирующая экономику и стабилизирующая курс рубля. При этом условии ожидается, что ключевая ставка достигнет в 2027 году нейтрального уровня в 7,5-8,5%.

С этим корреспондирует и базовый вариант прогноза Сбербанка: ключевая ставка в 16% при инфляции в 6,5%, комфортный уровень для бизнеса – 15%, но масштабное инвестиционное кредитование начнется при ее значении ниже 12%.

Пространство для снижения ключевой ставки до конца года остается открытым, но выбор на этот счет не является безальтернативно предопределенным. Решение Банк России будет соизмерять с динамикой инфляции и ее ожиданий у населения и бизнеса, а также вероятностью реализации рисков роста цен, в том числе со стороны геополитики. Важное значение при этом будут иметь исполнение бюджета-2025 (размер его дефицита) и параметры новой финансовой трехлетки. При неухудшении этих предпосылок путь ценовой динамики в окрестность таргета может потребовать умеренной монетарной жесткости в течение ближайших трех-четырех кварталов. По сути это время передышки для экономики, когда предстоит отработать системный подход к повышению производительности труда на основе инвестиций в производственный и человеческий капитал. Ожидание этого со стороны общества и предпринимательского класса – по сути главный вызов для правительственных регуляторов и денежных властей.

Марина Войтенко — экономический обозреватель

Версия для печати