01.10.2025 | Марина Войтенко

Охлаждение макроожиданий в бюджетном контексте

Наблюдаемое с середины второго квартала резкое замедление экономики нашло отражение в обновленном среднесрочном прогнозе Минэкономразвития, положенном в основу проекта бюджетных параметров на 2026-2028 годы. Одновременно в министерстве снизили оценку темпа ВВП-2025 с 2,5% (в апрельской версии) до 1%, скорректировав в этом же направлении ряд других макропоказателей. Ожидания на предстоящем трехлетнем треке представлены в двух вариантах.

В базовом темп ВВП составит 1,3%, 2,8% и 2,5% соответственно (в апреле предполагались 2,4%, 2,8% и 3,0%). Сильно неравномерной останется динамика инвестиций: -0,5% в 2026 году, 3,8% в 2027-ом, 3,2% в 2028 году. Траектории реальных располагаемых доходов и реальных зарплат более сглажены: 2,1%, 3,5%, 3,0% и 2,4%, 3,9%, 3,2% соответственно. Темпы промпроизводства в разверстке 2026-2028 в 2,3%, 3,1% и 2,8% опережают скорость торговой розницы только в 2026 году – 1,1%, в последующие два года у последней она выше – 3,9% и 3,6% соответственно. По сути главным драйвером будущего роста остается внутренний спрос, к балансу с которым предстоит подтягивать предложение.

В консервативном варианте прогноза правительственные экономисты предусмотрели реализацию всех внешних и внутренних рисков. Рост ВВП-2026 в этом случае достигнет 0,8%, в 2027 и 2028 годах – 1,5% и 1,9%.

Текущий и среднесрочный макропрогнозы формируют фундаментальные основания для бюджетной политики. В Минфине ожидают, что дефицит бюджета-2025 составит 2,6% ВВП (5,737 трлн рублей), без учета нефтегазовых доходов – 6,6% ВВП (14,390 трлн рублей). По сравнению с весенними поправками к плану госзаимствований до конца года они будут увеличены еще на 2,2 трлн рублей (до 6,981 трлн рублей).

В проекте новой финансовой трехлетки дефицит федерального бюджета в 2026 году планируется в размере 1,6% ВВП, в дальнейшем ожидается его снижение до 1,2% ВВП в 2027-ом и до 1,3% ВВП в 2028 году. Запланировано также снижение ненефтегазового дефицита до 5,5% ВВП и до 4,8% в 2027-2028 годах. Расходы федерального бюджета составят 44,1 трлн рублей в 2026 году, 46 трлн рублей в 2027-ом, 49,4 трлн рублей в 2028 году. Поступление доходов ожидается в размере 40,3 трлн рублей в 2026 году, 42,9 трлн рублей в 2027 году и 45 трлн рублей в 2028 году

Основным источником финансирования дефицита в следующие три года будут госзаимствования: в 2026 году – 3,980 трлн рублей, в 2027-ом – 3,794 трлн рублей, в 2028 году – 4,579 трлн рублей. Объем госдолга вырастет с 17,7% ВВП до 19,5% ВВП. На его обслуживание предусмотрено в целом за трехлетний период около 12,2 трлн рублей. Как говорится в пояснительной записке Минфина, такие параметры свидетельствуют о возврате на устойчивую траекторию сбалансированности бюджета, что является залогом финансирования всех государственных обязательств и усиления финансового суверенитета страны.

Примечательны приоритеты расходной политики:

· Ассигнования по разделу «Социальная политика» в ближайшие три года будут находиться примерно на одном уровне с небольшими колебаниями – 7,140 трлн рублей, 7,09 трлн рублей и 7,27 трлн рублей. Причем почти половина этих средств будет израсходована на поддержку семей с детьми и стимулирование рождаемости.

· По разделу «Национальная оборона» в 2026 году предусмотрено 12,605 трлн рублей, в 2027 году – 13,564 трлн рублей, в 2028 году – 13,047 трлн рублей.

· На национальные проекты в 2026 году запланированы ассигнования в объеме 6,66 трлн рублей, в 2027 году – 6,716 трлн рублей, в 2028 году – 7,531 трлн рублей.

Нефтегазовые доходы в 2026 году прогнозируются в объеме 8,919 трлн рублей (3,8% ВВП), в 2027 и 2028 годах они будут на уровне 3,5% ВВП ежегодно – 9,05 трлн рублей и 9,705 трлн рублей соответственно.

Ненефтегазовые доходы будут расти с 28,430 трлн рублей в 2025 году до 31,365 трлн рублей в 2026-ом (рост на 10,3%), 33,86 трлн рублей в 2027 году (на 8%) и 36,165 трлн рублей в 2028 году (+6,8% к 2027 году).

В части доходных поступлений в бюджет заложены существенные налоговые новации – прежде всего, повышение ставки НДС с 20% до 22% (при сохранении всех действующих исключений для ставки в 10% для социально значимых товаров и услуг).

Повышение НДС на 2 п. п., как ожидается, принесет бюджету за три года 4,42 трлн рублей (1,187 трлн рублей в 2026-ом, 1,559 трлн в 2027-ом, 1,677 трлн рублей в 2028 году). Очевиден и краткосрочный проинфляционный эффект, разгоняющий, по оценкам экспертов, рост цен в среднем на 1 п. п. Главный вопрос в том, как долго он продлится и как повлияет на траекторию ключевой ставки ЦБ РФ. Финаналитики не исключают, что вместо 12-13%, уже заложенных в бюджет-2026, de facto она может оказаться около 15%. Курс рубля, скорее всего, тоже будет крепче прогнозируемого в 92,2 руб/$, что ослабит доходные поступления от экспорта. Напомним, что и в базовом, и в консервативном вариантах макропрогноза Минэкономразвития достижение инфляционной цели в 4% заложено уже в следующем году. Неопределенность монетарной ситуации-2026, однако, основательно усиливается.

В Центробанке уже подчеркнули, что повышение НДС может оказаться в целом нейтральным для динамики инфляции в ее устойчивой части при возвращении в 2026 году к нулевому структурному первичному дефициту (равенству расходов сумме ненефтегазовых доходов и нефтегазовых поступлений по бюджетному правилу за вычетом трат на обслуживание госдолга – прим. авт.). Но краткосрочные вторичные эффекты повышения налогов на инфляционные ожидания безусловно будут приняты во внимание и отражены при уточнении прогнозов регулятора на заседании его совета директоров 24 октября.

До конца года прогнозу-2025 от Минэкономразвития предстоит проверка текущими макротрендами. На первый взгляд, серьезным аргументом «за» является наблюдаемая траектория промвыпуска. Индекс промышленного производства в последний месяц лета вырос на 0,5% г/г после +0,7% г/г в июле. С исключением сезонного фактора рост составил 0,7% м/м после примерно такого же спада месяцем ранее. По итогам восьми месяцев показатель прибавил 0,8% г/г.

В обработке в августе выпуск увеличился на 2,4% г/г после +1,5% г/г в июле. С исключением сезонного фактора – на 1,9% м/м. В целом за январь-август 2025 года рост обрабатывающего сектора составил +3,2% г/г. Основной положительный вклад в динамику обрабатывающих производств продолжает вносить машиностроительный комплекс, прирост выпуска которого увеличился на 15,7% г/г после +10,6% г/г в июле, по итогам восьми месяцев – на 10,9% г/г. В добывающем секторе динамика отрицательная – минус 2,5% г/г в августе после нулевого результата месяцем ранее и минус 2,4% г/г по итогам восьми месяцев-2025.

Иными словами, общепромышленная динамика и особенно выпуск в обработке продолжают показывать положительные темпы. Однако, как отмечают эксперты ЦМАКП, это маскирует значимый негативный тренд – продолжающееся быстрое снижение объемов производства гражданских обрабатывающих секторов, стартовавшее в начале года. В целом за период (август к декабрю) уровень выпуска в этом сегменте уже снизился, согласно расчетам экспертов Центра, на 5,4% (в том числе в августе с устраненной сезонностью – на 0,4% м/м). К соответствующему периоду предшествующего года индекс промпроизводства в целом в последний месяц лета снизился до 100,5% (после 100,7% в июле), а за вычетом отраслей с доминирующим присутствием оборонных производств – до 95,6% (после 97,7%). В гражданских же обрабатывающих отраслях показатель просел уже до 93,7%.

Другие характеристики деловой активности также указывают на неоднозначность ситуации в промышленности. По данным на 21 сентября индекс промоптимизма, измеряемый ИНП РАН, перестал ухудшаться, оставшись, впрочем, в области отрицательных значений (-15 пунктов). Среди субиндексов, формирующих общий результат, негативную динамику сохранили только оценки запасов готовой продукции, три другие составляющие символически выросли.

Другие экспертные исследования фиксируют существенный риск ухудшения финансового состояния предприятий. По оценке ЦМАКП, если в середине 2024 года на уплату процентов по кредитам уходило 24% прибыли предприятий выборки, что сопоставимо со значениями 2020 года (для сравнения, в 2019 году доля таких затрат составляла 15%), то в 2025-м – уже 36%. Таким образом, к середине 2025 года объемы платежей компаний по процентам в полтора раза превысили их инвестиции в машины и оборудование, тогда как в докризисный период (за него в отчете экспертов принимается 2021 год) ситуация была диаметрально противоположной. В таких условиях спад инвестиций в оборудование, который в 2022 году достиг 17,8% г/г (и к 2024 году сократился до 4,5%), в 2025-ом стал снова углубляться – до 7,6%.

Главный источник капвложений – прибыль предприятий – впрочем, в 2025 году пока заметно отстает от прошлогодних объемов. По данным Росстата, в январе-июле сальдированный финансовый результат (прибыль минус убыток) организаций составил 15 трлн 420,8 млрд рублей, что на 8,2% меньше показателя за аналогичный период-2024. В том числе в июле сальдированная прибыль предприятий составила 2 трлн 279,4 млрд рублей, снизившись на 7,5% относительно того же месяца 2024 года (2 трлн 463,5 млрд рублей).

Одновременно наблюдается тенденция к росту объемов неплатежей подрядчикам и поставщикам. Согласно опросам РСПП, эту проблему первоочередной во втором квартале считали 26% респондентов. По данным же «Мониторинга платеже» «СПАРК-Интерфакс», доля оплаченных без просрочки счетов снизилась по сравнению с январем-мартом на 3,3 п. п., а доля счетов, оплаченные с просрочкой до 60 дней, возросла на 5,2 п. п. Показатели апреля-июля заметно слабее и относительно аналогичного периода прошлого года.

На этом общем фоне довольно тревожно выглядит прогноз ЦМАКП: в 2026 году почти треть (32,5%) компаний будут находиться под риском потери финансовой устойчивости.

На фоне нестабильности в целом стагнирующего предложения потребительский спрос, напротив, отмечен некоторым оживлением. По данным «Сбериндекса», на третьей неделе сентября после двух предыдущих, продолживших августовский понижательный тренд, потребление населения вернулось к росту – +9,2 г/г в номинальном выражении и +1,6% в реальном.

Финаналитики полагают, что до конца года поддержку спросу будут оказывать кредитная активность бизнеса и населения и, возможно, некоторое сокращение сбережений. По данным ЦБ РФ, объем корпоративных кредитов в августе увеличился на 1,3% м/м после +1,1% м/м в июле, хотя в годовом выражении динамика продолжает постепенно замедляться – +10,1% г/г после +10,7% г/г в июле. Портфель необеспеченных потребительских кредитов в последний месяц лета уменьшился на незначительные 0,02% м/м после более ощутимого снижения (-0,5% м/м) в июле. В то же время автокредитование ускорилось до +2,7% м/м после +2,3% м/м в июле (спрос стимулируется льготными программами и маркетинговыми акциями дилеров).

При этом средства населения на банковских счетах выросли лишь на 0,1% м/м после +1,3% м/м в июле, что в принципе характерно для августа, когда из-за отпусков и подготовки к учебному году расходы домохозяйств увеличиваются. Поэтому судить о перспективах сокращения вкладов физлиц пока рано. Больше оснований для этого появятся по итогам сентября-октября.

Тем не менее кредитная активность бизнеса и населения уже способствует росту широкой денежной массы – в августе на 1,4% м/м после 0,8% м/м в июле. Нельзя исключить, что тренд будет поддержан скачком инфляционных ожиданий и потребления в связи с грядущим повышением НДС и реакцией на него цен производителей. Если ценовая динамика выйдет за пределы верхней границы прогнозного интервала годовой инфляции ЦБ РФ в 7% (в октябре регулятор будет его корректировать – прим. авт.), темпы экономического роста могут оказаться несколько выше 1%. При этом по меньшей мере в первом квартале-2026 усилится и инфляционное давление, причем как со стороны спроса, так и в связи с ростом издержек. В первом случае главный фронт противодействия (с уже накопленным позитивным опытом) – монетарная жесткость, например, в формате более длительной паузы в снижении ключевой ставки. Во втором – только повышение производительности труда на основе роста инвестиций, но именно здесь прогнозируемая динамика оставляет желать много лучшего.

Ставка на потребительский спрос как драйвер деловой активности может растянуть во времени его балансирование с предложением, что, в свою очередь, способно увеличить протяженность трека повышенного ценового давления в 2026 году и снизить вероятность приближения инфляции к 4% при более продолжительном периоде сохранения относительно высокой ключевой ставки. В итоге переход к сбалансированному росту способен сдвинуться на 2027 год при макродинамике-2026, складывающейся как макет базового и консервативного вариантов среднесрочного прогноза. В этих условиях регуляторам предстоит действовать с гораздо большим вниманием к распознанным и возникающим рискам и энергией противодействия их реализации.

Марина Войтенко — экономический обозреватель

Версия для печати