30.04.2026 | Марина Войтенко

Ключевая ставка в контексте рисков

24 апреля Банк России продолжил цикл ослабления монетарной политики, восьмой раз кряду на этой траектории, вновь убавив цену денег Центробанка на 50 б. п. до 14,50% годовых. Несмотря на ожидаемость события участниками рынка и финаналитиками, сигнал денежных властей на сей раз оказался жестче предыдущих. Как подчеркнуто в заявлении регулятора, динамика спроса приблизилась к возможностям расширения предложения. При этом показатели устойчивого роста цен пока не снижаются, оставаясь в диапазоне 4-5% в пересчете на год при существенном увеличении проинфляционных рисков в связи с конфликтом на Ближнем Востоке и неопределенностью возможных изменений бюджетной политики. Глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина предупредила, что пространство дальнейшего снижения ставки сокращается.

Базовый сценарий предполагает среднегодовую ключевую ставку в диапазоне 14-14,5% (в февральской версии было 13,5-14,5% – прим. авт.) в 2026 году, 8-10% в 2027-ом. Инфляция в среднем за год составит 5,1-5,6%, к концу декабря опустится до 4,5-5,5% (февральский проноз на этот счет оставлен без изменений – прим. авт.).

В ходе заседания Совета директоров ЦБ РФ рассматривались две опции – сохранение ставки на уровне 15% и ее снижение. На выбор повлияла необходимость компенсация охлаждения экономики в первом квартале возобновлением ее роста в последующие периоды. В дальнейшем целесообразность сокращения ставки будет оцениваться центральными банкирами в зависимости от замедления устойчивых показателей ценового давления и инфляционных ожиданий и уровня рисков со стороны внутренних и внешних условий. На этом маршруте возможны и паузы.

По данным ЦБ РФ, темп прироста потребительских цен в марте замедлился до 0,60% с 0,73% в феврале. Прирост цен за месяц с корректировкой на сезонность в пересчете на год составил 6,0% против 5,8% в феврале (в первом квартале-2026 – 8,7%, в октябре-декабре 2025 года – 4,4%, в третьем квартале-2025 – 6,2%, во втором – 4,2%).

Аналогичный показатель базовой инфляции в среднем составил 6,3% после 5,0% в предыдущем квартале. Примечательно ускорение в марте цен производителей – по оценке Росстата, они выросли на 2,0% м/м после увеличения на 0,5% м/м в феврале.

До этого цены промпроизводителей снижались на 2,5% в январе, на 1,6% в декабре 2025 года и на 0,9% в ноябре. Ранее они росли на 0,9% в октябре, на 0,5% в сентябре, на 1,1% в августе и на 0,9% в июле. Рост цен производителей в марте вдвое превысил ожидания рынка: опрошенные «Интерфаксом» в начале апреля аналитики прогнозировали рост на 1,0%.

ЦБ отмечает, что ускорение прироста цен в первом квартале-2026 (в годовом выражении с сезонной корректировкой) в основном обусловлено влиянием налоговых и административных мер. Показатели устойчивой инфляции в марте несколько выросли, оставаясь преимущественно в диапазоне 4-5% (с сезонной корректировкой в пересчете на год) вблизи или немного выше значений второго-третьего кварталов-2025.

Инфляционные ожидания, отмечают центральные банкиры, с марта менялись разнонаправленно. У бизнеса они существенно не изменились. У населения снизились. Согласно апрельскому опросу «инФОМ» (по заказу Банка России), они составили 12,9%, вернувшись на уровень марта-2025. Напомним, в марте-2026 инфляционные ожидания населения выросли до 13,4%, вернувшись на уровень мая-2025. В феврале они снижались до 13,1% с 13,7% в январе.

Оценка наблюдаемой населением инфляции в середине весны снизилась до 14,6%, приблизившись к февральскому уровню после резкого роста до 15,6% в марте. До этого показатель не менялся четыре месяца подряд – с ноября 2025 года по февраль 2026 года оставался на уровне 14,5%.

Инфляционные ожидания у респондентов без сбережений в апреле 2026 года снизились до 14,3% с 14,4% в марте, со сбережениями – до 11,4% с 12,3% (в марте сбережения были у 34% респондентов, в апреле – у 39%).

Оценка наблюдаемой инфляции у участников опроса без сбережений в апреле 2026 года снизилась до 15,8% с 16,3%, со сбережениями – до 13,4% с 14,8%.

Основание снижения апрельских ожиданий – замедление ценовой динамики: три зафиксированных Росстатом недельных шага в текущем месяце составили 0,19%, 0,00%, 0,01%. 14-20 апреля, например, отмечено снижение цен на продовольственные товары на 0,04% (+0,03% неделей ранее), его ускорение по плодоовощной продукции – минус 0,90% после минус 0,15%. В то же время продолжается умеренный рост цен на непродовольственные товары – 0,04% после 0,05% (бензин, впрочем, показал подскок с 0,09% до 0,20%), возобновилось подорожание услуг – до 0,09% после минус 0,15%. В частности, туристических из-за перенаправления маршрутов поездок и повышения стоимости транспорта и логистики – начинают сказываться последствия конфликта на Ближнем Востоке. При этом риск усиления этого фактора на динамику ценового давления в РФ находится на повышенном уровне.

Рост цен на энергоносители и другие российские экспортные товары может иметь дезинфляционный характер, в том числе за счет укрепления национальной валюты. Тем не менее проинфляционные обстоятельства тоже существенны. Так, завершение конфликта вызовет снижение мировых цен на сырье и уменьшение экспорта после временного всплеска, что окажет понижательное давление на валютный курс. Среди других проинфляционных факторов:

· Рост внутренних цен на экспортные товары.

· Рост импортных цен, в том числе за счет повышения издержек на логистику.

· Рост цен отдельных непродовольственных импортных товаров.

· Рост цен на услуги туризма.

· Общий рост мировой инфляции.

· Снижение поставок импортных товаров из стран Ближнего Востока.

Понятно, что масштабы, длительность и результирующее влияние этих эффектов на инфляцию в РФ будет сильно зависеть от продолжительности конфликта в Персидском заливе и масштабов потерь производственных и логистических мощностей в регионе. В связи с этим в ЦБ РФ подчеркивают, что при принятии решений по денежно-кредитной политике важно своевременно идентифицировать и учитывать ожидаемые вторичные эффекты таких факторов на потребительские цены, которые, в частности, могут проявиться через инфляционные ожидания.

На решение Банка России по ключевой ставке, безусловно, повлияло охлаждение экономики в первом квартале. Помимо адаптации бизнеса к новым налоговым условиям свою роль сыграл и календарный фактор. – В январе-феврале было на 3 рабочих дня меньше, чем годом ранее, что вычло, по оценке центральных банкиров, их годовых темпов ВВП в первой четверти года до 0,5 п. п.. В марте появились первые признаки возможного последующего улучшения макроситуации к концу первого полугодия.

Индекс промышленного производства в марте-2026 вырос на 2,3% г/г после -0,9% г/г в феврале. С исключением сезонного фактора выпуск увеличился на 0,2% м/м. По итогам первого квартала в целом рост выпуска промышленности составил 0,3% г/г.

Обрабатывающая промышленность в марте показала рост на 3,0% г/г после снижения на 2,8% г/г в феврале. С исключением сезонного фактора – +1,0% м/м. По итогам января-марта динамика обрабатывающих производств составила минус 0,7% г/г.

В добывающем секторе в марте сохранялась положительная динамика – +1,0% г/г после +0,9% г/г месяцем ранее. С исключением сезонного фактора околонулевой рост (+0,0% м/м). По итогам первого квартала рост выпуска в добывающем секторе составил +0,8% г/г.

В Банке России ожидают, что сдержанная макродинамика в первом квартале будет компенсирована в последующие периоды. В мае-июне будет на 3 рабочих дня больше, чем годом ранее (это, кстати, означает, что корректная оценка складывающегося тренда выпуска может быть сделана лишь на основе статданных за первое полугодие в целом – прим. авт.). Кроме календарного фактора на это указывают, например, опережающие показатели деловой активности.

Так, в апреле индикатор бизнес-климата (ИБК) ЦБ РФ после мартовского результата в минус 0,1 пункта вернулся в область положительных значений, поднявшись до 2,2 пункта, что указывает на вероятность некоторого восстановления активности инвесторов и потребительского спроса. Поддержку экономике может оказать ожидаемый рост цен на мировых товарных рынках.

24 апреля ЦБ РФ существенно скорректировал прогноз внешнего спроса. Оценка среднегодовой цены Urals повышена с $45 за баррель до $65, торгового баланса – с $90 млрд до $155 млрд, профицита счета текущих операций в платежном балансе –с $10 млрд до $72 млрд. Прогноз роста ВВП-2026, однако, оставлен без изменений в диапазоне 0,5-1,5%.

Продолжающийся цикл ослабления монетарной политики сопровождается некоторым смягчением денежно-кредитных условий. Ставки по основным инструментам финансового рынка продолжают снижаться, корреспондируя с динамикой ключевой ставки. При этом кредитная активность остается сдержанной. Корпоративный портфель притормаживался рекордным авансированием, особенно в январе-феврале, исполнителей госконтрактов. В марте приросты ссуд и займов компаниям +0,7% м/м (0,6 трлн рублей) несколько прибавили по сравнению с февралем (+0,5% м/м). Но, как объясняют в ЦБ РФ, это главным образом было связано с переструктурированием ряда крупных сделок по покупке облигаций в обратное репо.

Ипотека показывает умеренный рост. Объемы ее выдач в марте, по предварительным данным ЦБ РФ, увеличились на 14% м/м, до 330 млрд рублей после 290 млрд в феврале. Причем доля ипотеки с господдержкой составила 60% от общего объема выдач, как и в феврале (для сравнения: в 2025 году в среднем 82%). При этом по наиболее востребованной «Семейной ипотеке» предоставлено 159 млрд рублей (+11% м/м к результату февраля в 142 млрд рублей). Тот же тренд у портфеля необеспеченных потребительских кредитов. В марте его объем увеличился на умеренные 0,4% (-0,7% в феврале). Рост портфеля автокредитов ускорился до +1,1% в марте (+0,6% в феврале).

Население в целом сохраняет высокую сберегательную активность. После существенного увеличения в феврале (+1,9% м/м) объем средств физлиц на банковских счетах почти не изменился (-0,01% м/м). Аналитики ЦБ РФ отмечают, что такая динамика может быть связана с ростом интереса розничных инвесторов к альтернативным финансовым инструментам, а также со стремлением людей формировать запас наличных денег на текущие расходы.

Следует отметить, что за последний месяц банки заметно увеличили ставки по длинным депозитам в стремлении поддержать интерес граждан к долгосрочным вложениям. С момента последнего заседания Банка России по ключевой ставке 20 марта средние ставки по длинным вкладам (сроком на три года) выросли, следует из данных индекса «Финуслуг» (рассчитывается Московской биржей на основе ставок по вкладам 20-ти крупнейших банков по объему розничного депозитного портфеля).

· • Больше всего выросла средняя доходность по трехлетним вкладам — на 0,21 п. п. до 11% годовых.

· • При этом средние ставки по вкладам на полтора и два года остались на прежнем уровне – около 11,4% и 11,2% годовых соответственно.

· • В это же время доходность коротких вкладов (на 3, 6 и 12 месяцев) продолжала уверенно снижаться, достигнув 12,3–13,7% годовых. В среднем по этим вкладам за месяц она опустилась на 0,4 п. п., а с начала года – на 1,4 п. п.

24 апреля в ЦБ РФ вновь констатировали преобладание проинфляционных рисков над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Среди внешних главные связаны с ухудшением перспектив мировой экономики и ростом ценового давления в мире за счет увеличения логистических и энергетических издержек, а стало быть, и импортируемой инфляции на фоне усиления геополитической напряженности. Последствия этого могут оказаться сильнее, чем вклад в замедление роста цен от расширения экспорта и укрепления рубля. В числе внутренних факторов по-прежнему актуально влияние незаякоренных инфляционных ожиданий и устойчивого превышения зарплатных темпов над приростом производительности труда. Кроме того, сохраняется неопределенность по поводу заявленных уточнений параметров бюджета на текущий год, включая переприоритизацию (перераспределение) госрасходов.

Минфин заявил о возвращении к операциям на валютном рынке в рамках бюджетного правила в мае. По замыслу, это поможет соблюдению утвержденного показателя бюджетного дефицита в 1,6% ВВП. Тем не менее любое его превышение может потребовать большей продолжительности поддержания жестких монетарных условий и даже их усиления по сравнению с базовым сценарием. В нем рецессия в экономике РФ в 2026 году практически исключена. Макродинамика, однако, обещает быть неравномерной с более выраженным восстановлением во втором полугодии.

Главным ограничением остается слабая инвестактивность. В середине первого квартала предложения инвестиционных товаров (то есть сумма внутреннего выпуска и импорта машин и оборудования и базовых стройматериалов) составлял 84,2% к среднемесячному объему в середине 2024 года. Исправление положения требует перезапуска регулятивных практик поддержки капвложений, включая большую координацию действий кабмина и денежных властей.

Марина Войтенко — экономический обозреватель

Версия для печати