15.06.2009 | Марина Войтенко

Рубль как резерв умной экономики

Заявление премьер-министра России Владимира Путина 9 июня на межгосударственном совете ЕврАзЭС о том, что национальная валюта слишком укрепилась, но власти не допустят резкого колебания рубля, попало в болевую точку размышлений аналитиков и участников рынка и послужило дополнительным стимулом для и без того довольно жаркой дискуссии. Дилеры уверены, что после слов премьера не стоит ожидать реванша доллара, а инвестиционные аналитики зафиксировали на валютном рынке закрытие длинных позиций по рублям и открытие коротких.

Неделей ранее глава Центробанка С.Игнатьев и вице-премьер, министр финансов Алексей Кудрин обозначили рубеж в 30 рублей за доллар как тревожный, т.е. тот, что потребует основательного вмешательства денежных властей. Пока же, согласно опубликованной 8 июня статистике Банка России, в мае чистые покупки валюты главным банком страны увеличились до $18,6 млрд. В начале июня на эти цели было израсходовано примерно $1 млрд. Денежные власти больше не планируют интенсивную покупку валюты, хотя рост цен на нефть и позволил ЦБ накопить на 5 июня $409,5 млрд резервов. Эксперты говорят о начале перехода к плавающему валютному курсу, правда, в тестовом режиме. Основанием для таких выводов послужили и сигналы регулятора. На предыдущей неделе первый заместитель Председателя Банка России Алексей Улюкаев сообщил журналистам, что переход к свободному курсообразованию и валютному таргетированию может произойти не в 2011 году, как это было запланировано, а уже в 2010-ом.

С 12 июня установленный Центральным Банком РФ официальный курс составил 30,91 рубля за один доллар, 43,35 рубля за один евро, стоимость бивалютной корзины (0,55 доллара и 0,45 евро) – 36,51 против 36,92 рублей в начале недели 8 июня. Тем не менее, Банк России устраивает сложившаяся на настоящий момент ситуация, когда рынок сам устанавливает комфортные курсовые соотношения. Кроме того, как сообщил 10 июня журналистам зампред ЦБ Алексей Улюкаев, сейчас рубль торгуется к бивалютной корзине на 40 – 50 копеек «выше нашего бида». Правда, дилеры полагают, что бид ЦБ находится на уровне 36,45 рубля к корзине. В то же время экономисты считают: нынешнему тестовому режиму свободного курсообразования предстоит реальное испытание уже во втором полугодии текущего года, когда корпоративный сектор должен будет выплатить более $100 млрд внешнего долга. Однако и здесь у Банка России есть широкий диапазон для маневра - верхняя планка валютного коридора – 41 рубль при сильной тенденции укрепления рубля в ближайшие два-три месяца.

О продолжении укрепления рубля говорит и резкое падение спроса населения на валюту. Так, согласно данным Банка России, чистое предложение (то есть превышение предложения над спросом) наличной иностранной валюты в апреле возросло на 29% по сравнению с мартом до максимального за весь период мониторинга (с 1996 года) значения $1,6 млрд в долларовом эквиваленте. Совокупный спрос населения на наличную иностранную валюту (сумма купленной в обменных пунктах, полученной по конверсии и снятой с валютных счетов наличной иностранной валюты) в апреле по сравнению с мартом уменьшился на 6% - до $5,6 млрд. Его объем был ниже аналогичного показателя в апреле 2007 года на 18% и 2008 года - на 7%. При этом совокупный спрос на доллары США по сравнению с предыдущим месяцем уменьшился на 12% - до $3,1 млрд, в то время как на европейскую валюту он возрос на 3% - до $2,4 млрд в долларовом эквиваленте. В апреле в обменных пунктах и операционных кассах населением было куплено наличной иностранной валюты на $2,6 млрд, то есть на 9% меньше, чем в марте. И это в преддверии сезона отпусков.

Между тем, сильно укрепляющийся рубль заметно снижает потенциал конкурентоспособности российских предприятий. В краткосрочной перспективе, когда сокращение инвестиционной активности неизбежно, импортозамещение остается чуть ли не единственным стимулом роста в промышленности. Укрепление же рубля заставляет тормозить и этот двигатель. Данные постоянного мониторинга Института экономики переходного периода свидетельствуют о том, что майские значения Индексов промышленного оптимизма (пессимизма) мало отличаются от апрельских уровней. Несмотря на снижение избытков готовой продукции на складах, производственные планы предприятий (вне зависимости от форм собственности) на июнь-июль остаются в негативной зоне - все сектора ожидают снижения выпуска.

Доля промышленности в российском ВВП в 2008 году составила всего 31%. Казалось бы, не так уж и много. Однако состояние в этой отрасли экономики оказывает существенное влияние на динамику остальных секторов посредством генерирования доходов населения, инвестиций, налогов. Между тем, результаты анализа текущей ситуации в промышленности, проводимого Центром развития Высшей школы экономики, свидетельствуют о сохранении напряженности в реальном секторе. Число растущих секторов в промышленности увеличивается. Если в январе-марте из 117 сегментов промышленности к растущим можно было отнести 9, то в апреле их стало уже 13. Их удельный вес в добавленной стоимости промышленности в целом вырос с 5,3% до 14,2%. Тем не менее, их положительный вклад в общую динамику промышленности остается небольшим – на уровне менее половины процентного пункта. И, что самое главное, значение этого показателя остается относительно постоянным на протяжении первых четырех месяцев года, что пока не позволяет надеяться на скорые перемены к лучшему.

Эксперты считают, что наиболее вероятной причиной затухания позитивных тенденций в реальном секторе является укрепление рубля в последние месяцы. Судя по отчетам о финансовых результатах за 1 кв. 2009 г. целого ряда компаний, основными причинами этих убытков явилась отрицательная валютная переоценка. Произошедшая в первом квартале более чем 15%-ная девальвация привела к соответствующему росту рублёвого эквивалента задолженности предприятий, имеющих валютные кредиты, что в целом по промышленности «съело» более 60% прибыли, полученной от основной деятельности. То есть, слишком быстрое укрепление рубля не дало многим предприятиям возможности воспользоваться потенциалом получения конкурентных преимуществ вследствие ослабления национальной валюты.

Эксперты не видят оснований для столь оптимистичного варианта развития экономики, который в начале июня озвучили представители Минэкономразвития. Во втором полугодии специалисты МЭР предполагают рост экономики по отношению к первому полугодию на 4-5%. Между тем, до настоящего времени темп сокращения в промышленности был в полтора раза больше, чем по ВВП в целом. Напомним, что падение ВВП в первом квартале по уточненным данным Росстата составило 9,8% год к году, во втором квартале по предварительным оценкам – около 10%, учитывая падение на 10,5% по итогам апреля. По оценкам Центра развития, ожидаемый Минэкономразвития во втором полугодии рост экономики может означать, что темпы падения ВВП в годовом выражении в третьем квартале замедлятся до минус 3,6–4,0%, а в четвертом квартале до минус 1,2–1,6%, то есть не выйдут в положительную область даже несмотря на низкую базу прошлого года. В то же время оснований для такого мощного «отскока» российской экономики уже в третьем квартале по сравнению с первым полугодием пока не наблюдается.

Замглавы Минэкономразвития Андрей Клепач считает, что укрепление рубля несет экономике больше рисков, чем его ослабление. Большинство аналитиков придерживаются того же мнения. По мнению экспертов Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования, укрепление рубля действительно на данном этапе не выглядит целесообразной стратегией. И в первую очередь из-за того, что оно происходит не из-за смещения структуры внешнеторговых потоков или формирования нового канала поступлений прямых иностранных инвестиций, а из-за краткосрочных факторов, и прежде всего, притока ликвидности извне, вызванного сверхмягкой денежно-кредитной политикой основных центральных банков мира.

На истекшей неделе было опубликовано много отчетов по международной торговле за апрель. Основной тенденцией в наиболее развитых странах стало снижение объемов как экспорта, так и импорта. Тем не менее, оно не принимает тех катастрофических форм, которые наблюдались в предшествующие полгода, во многом благодаря сырьевым площадкам, где продолжается восстановление цен. В то же время заставляет задуматься тот факт, что вопреки многим оптимистичным заявлениям, экономическая и производственная активность вовсе не демонстрируют столь же впечатляющей динамики, как, например, цена на нефть. Она выросла с январского минимума более чем вдвое, достигнув утром в четверг отметки в 72$ за баррель.

Финансовые аналитики в своих обзорах подчеркивают: спекулятивный взлет цен на нефть на фоне ослабевающего спроса нанесет сокрушительный удар по расходам потребителей. На этот раз их платежеспособность заметно ниже, чем год назад. Существенный уровень безработицы (в США 9,4%, еврозоне 9,2%, России 10,2% согласно методологии Международной организации труда) не позволит расти потреблению одновременно с высокими темпами инфляции. Компании не спешат увеличивать производство и наращивать запасы на складах, розничные продажи падают к уровням прошлого года.v Несмотря на то, что общая картина далека от оптимизма, нефть обновляет полугодовые максимумы, полностью оторвавшись от реалий спроса и предложения. Однако эксперты уверены - соразмерный спад все же неминуем, так как спекулятивная и техническая составляющая не могут существовать сами по себе длительное время. Таким образом, укрепление рубля на фоне нефтяного пузыря не выглядит фундаментально оправданным и порождает справедливые сомнения в устойчивости тенденции. А в случае ее смены спекулянты получат тем больший рычаг для атаки на курс рубля, чем большее его укрепление сейчас допустит Банк России.

Растут и ожидания снижения курса рубля в диапазоне 10-15%. Эксперты обращают внимание на необходимость повышения конкурентоспособности российских предприятий, выполнения задачи импортозамещения. Да и правительство, по идее, не должно быть заинтересовано в слишком сильном рубле – резервы номинированы в иностранной валюте, а их придется тратить для покрытия бюджетного дефицита. Первые замеры Индекса финансовых настроений в мае 2009 года свидетельствуют о том, что текущие ожидания населения относительно будущей девальвации или, напротив, укрепления рубля разделились примерно пополам. Около 40% респондентов считают, что сейчас определенно или скорее не стоит хранить сбережения в иностранной валюте и 35% придерживаются противоположного мнения (остальные затруднились с ответом).

Между тем, на международных рынках продолжается дискуссия об ослаблении доллара и необходимости введения новых резервных валют. В Goldman Sachs ставят на укрепление евро по отношению к американскому доллару, особенно после недавнего снижения курса единой европейской валюты. В качестве подтверждения такого прогноза в банке приводят следующие основания. Во-первых, это восстановление ожиданий роста мировой экономики, которое ведет к снижению спроса на американский доллар как на валюту-убежище. Во-вторых, рост цен на сырьевые товары, который, как правило, сопряжен с обратной динамикой доллара. В-третьих, восстановление экономики США и внутреннего спроса, вероятно, не будет таким стремительным. В-четвертых, Европейский центральный банк демонстрирует все большую решительность к проведению независимой от ФРС политики. И, наконец, в-пятых, незатухающие разговоры о специальных правах заимствования Международного валютного фонда (SDR) как о новой синтетической резервной валюте подрывают доверие к американскому доллару.

Тем не менее, аналитики и участники рынка пока не видят в ближайшей перспективе возможности для замены доллара. За любой резервной валютой, в которой проводятся международные расчеты, должна стоять существенная доля мирового торгового оборота. Без этого все идеи на этот счет обречены оставаться предметом экспертных обсуждений. Мировая экономика, по-видимому, еще не достигла той степени интеграции (как в плане администрирования, так и в плане однородности развития), при которой возможно широкое применение мультивалютных денежных средств подобных SDR МВФ, но основанных на более широкой корзине валют. Достаточно вспомнить, насколько серьезные усилия предпринимались ЕС при введении общеевропейской валюты, какая степень экономической интеграции являлась условием для него, и насколько строгие критерии применялись при формировании «зоны евро».

Полномасштабная реализация соглашения о введении единой валюты стран Персидского залива (GCC) - Саудовская Аравия, Бахрейн, Кувейт и Катар, подписанного в конце предыдущей недели в Эр-Рияде, тоже ожидается в диапазоне не менее 10 лет. Причем речь о создании этого союза уже ведется на протяжении восьми лет. Процесс подготовки планировалось завершить в 2010 году, а сам переход осуществить в 2012—2015 годах. Однако ситуация осложняется в связи с позицией двух из шести стран участниц. В 2006 году участвовать в валютном союзе отказался Оман, а в начале июня 2009 года - Объединенные Арабские Эмираты (ОАЭ), на экономику которых приходится четверть от общего ВВП GCC в объеме $1,1 трлн.

Несмотря на высказанные намерения изменить международную финансовую систему, в настоящее время многие страны наращивают приобретение американских ценных бумаг. По данным агентства Bloomberg, в мае текущего года валютные запасы стран БРИК пополнились на $60 миллиардов, что является самым большим показателем с сентября 2008 года.

10 июня первый заместитель председателя ЦБ Алексей Улюкаев заявил, что российский Центробанк может сократить долю вложения международных резервов РФ в казначейские облигации США с нынешних 30%. По его словам, ЦБ вновь будет наращивать долю вложений международных резервов РФ в депозиты иностранных банков и в операции РЕПО, а в IV квартале текущего года до $10 млрд будет вложено в облигации МВФ. И хотя эти меры позволят несколько диверсифицировать «портфель» международных резервов РФ, говорить об отказе от доллара пока не приходится.

Вице-премьер, министр финансов РФ Алексей Кудрин полагает, что в ближайшие годы мировая система существенно не изменится, и доллар сохранит за собой статус мировой резервной валюты. 13 июня по итогам встречи министров финансов G8 в Италии в интервью журналистам он подчеркнул: «Сейчас о других резервных валютах говорить еще рано. Важно ставить вопросы обеспечения стабильности мировых валют, но говорить, чтобы мы ждали существенных изменений в ближайшие годы рано». Эксперты полностью разделяют это мнение. Ведь доллар и евро являются средствами накопления не за счет конкретного материального обеспечения, а за счет кредитоспособности экономик США и Европы, высокого уровня их развития, эффективности и стабильности.

Если же говорить о плавном обесценении и потере роли доллара (на горизонте свыше 10 лет), то наиболее вероятным, действительно, представляется формирование новой системы расчетов на основе двусторонних, возможно - региональных соглашений и переход к так называемым «региональным резервным валютам». Однако путь к этому неблизкий. Необходимо добиться реализации нескольких условий – существенно снизить уровень инфляции, осуществить переход к плавающему курсу рубля, увеличить долю рублевых расчетов в международной торговле. Сейчас – это доля в ЕврАЗэС около 70%(в условиях таможенного союза она будет расти), в целом в СНГ - 46,5%. В двустороннем товарообороте с другими странами – этот процесс только начинается. Серьезный резерв на перспективу – расчеты в рублях в международной торговле энергоносителями и зерном (о последнем эксперты начали говорить после заседания Всемирного зернового форума в Петербурге). Необходимо также создать рублевые финансовые инструменты, которые Россия могла бы предложить инвесторам. Повышению статуса рубля послужит и форсирование в РФ международного финансового центра - наиболее адекватной современным условиям глобализации форме, в которой может существовать конкурентоспособный национальный финансовый рынок.

Рубль вначале как региональная резервная валюта - это важный элемент «интеллектуальной» или «умной» экономики, о которой говорил Президент РФ Дмитрий Медведев неделей ранее в Петербурге. По большому счету это резерв ее устойчивого роста и нового позиционирования России в мире, который по выходу из кризиса окажется существенно «переформатированным». Изменение статуса национальной валюты – достаточно четкий ориентир. Есть и понимание, что надо сделать для достижения этой цели. Осталось только начать поступательное движение по этому пути, тем более, что обстановка благоприятствует.

Марина Войтенко – руководитель департамента информационных программ Центра политических технологий

Версия для печати