07.12.2009 | Марина Войтенко

Dubai World – имя нарицательное?

На минувшей неделе тема возможности дефолта Dubai World не сходила с газетных полос, новостных лет информационных агентств и телеэкранов. Dubai World, долгое время являвшийся брильянтом в короне экономики Дубая, преподнес неприятный сюрприз для рынков и инвесторов, поверивших в скорое восстановление мировой финансовой системы. В конце предыдущей недели компания попросила держателей облигаций Nakhieel, девелоперского подразделения Dubai World о полугодовой отсрочке по выплате долговых обязательств. Речь шла о процентах по облигациям сумме в $3,5 млрд, срок выплат по которым наступает 14 декабря. Всего, по оценке Standard & Poor's, госфонд Dubai World в последующие три года должен выплатить около $59 млрд¹ , что составляет 70% от ВВП всего эмирата. Пока планируется реструктуризация задолженности компаний Nakheel и Limitless (тоже входит в группу дубайского конгломерата) на сумму около $26 миллиардов.

По меркам глобальных инвестиций сумма не такая уж и значительная. Но инвесторов по всему миру шокировала сама возможность дефолта квазигосударственной компании из страны Персидского залива. И это в то время, когда цена на нефть держится выше $70 за баррель, а рынки «залиты» ликвидностью, направляемой центробанками в экономику по всему миру.

Быстро среагировали рейтинговые агентства S&P и Moody's. Бумаги крупнейших государственных компаний Дубая выведены из инвестиционной категории. Планы реструктурировать задолженность Dubai World были восприняты как готовность объявить дефолт по части обязательств. А если это случится с Dubai World, то следующей может стать любая другая дубайская госкомпания.

За последние месяцы примеров корпоративных реструктуризаций было много, но, как правило, это касалось частных компаний (то есть, не бросало тень на платежеспособность государств), и гораздо менее значительных по объему. Однако эмират ставший символом богатства и процветания, прославившийся искусственным островом в форме пальмы и крытой горнолыжной трассой, а теперь бьющийся в тисках финансовых проблем, заставил вспомнить о том, что в мировой экономике есть и другие «бомбы замедленного действия». Столкнувшись с наглядным фактом, когда отнюдь не экономический «лузер» оказался не в состоянии платить по счетам, финансовый мир встал перед тревожным вопросом: можно ли считать этот без нескольких дней дефолт предвестником новых проблем?И основания для беспокойства есть. Даже в таких больших экономиках, как США и Япония, правительства которых, расширяя антикризисные программы, наращивают государственные расходы, увеличение бюджетного дефицита вызывает опасения в способности обслуживать растущую задолженность. Особенно в том случае, если кредитные ставки вновь пойдут вверх.

Цифры поражают воображение. В Германии, долгое время служившей образцом бюджетной стабильности в Европе, государственный долг в 2002 году составлял 60% объема национальной экономики, а в 2010-м его размер, по прогнозам, вырастет до 77%. В Великобритании ожидается увеличение аналогичного показателя за тот же период вдвое — до более чем 80% ВВП.

Мало кто из экономистов верит в возможность дефолта какой-либо из ведущих мировых экономик в ближайшем будущем. Напротив, многие уверены, что в случае опасности будут предприняты необходимые меры. Однако ни у кого нет уверенности, что банкротство не будет грозить частным компаниям. Через два года вполне возможна волна дефолтов.

За последние пять лет корпоративные заимствования увеличились во много раз. По некоторым экспертным оценкам, в течение ближайших лет корпорациям предстоит погасить только набежавшие проценты на сумму порядка $200 млрд. Примерно половину этой суммы предстоит выплатить компаниям из России и Объединенных Арабских Эмиратов. Аналитики JPMorgan Chase считают, что в период с 2006 по 2008 год российские компании задолжали банкам $220 млрд, что соответствует примерно 13% российского ВВП. В Эмиратах аналогичные показатели составляют, соответственно, $135 млрд и 53% ВНП, в Казахстане $44 млрд и 44% ВВП. Во многих странах тревожный звонок для бизнеса уже прозвенел. Китайские компании в 2010 году буду вынуждены занять дополнительно $8,8 млрд, мексиканские $11 млрд.

Вполне понятно, что в случае дефолта любой из крупных корпораций проблемы будут распространяться по всему мировому рынку. Первая реакция на новость из эмиратов об угрозе дефолта, когда перед инвесторами замаячил призрак Lehman Brothers, наглядное тому подтверждение. Цена январских фьючерсных контрактов на нефть марки WTI на электронных торгах Нью-йоркской товарной биржи (NYMEX) 27 ноября составила $73 за баррель, что на $4,96 ниже итоговой котировки 26 ноября. Участники рынков начали избавляться от акций банков и строительных компаний. Негативно отразилась эта новость и на валютах развивающихся стран, которые сразу же обновили свои минимумы по отношению к доллару, евро и иене. Большие потери зафиксировали акции многочисленных банков, работающих в регионе Персидского залива. Досталось и развивающимся рынкам, активы которых сразу «перебрались» в сектор рискованных инструментов.

Конечно, Dubai World не Lehman Brothers, но перечень кредиторов и взаимосвязь с другими бизнесами впечатляют. Общая фактическая задолженность Dubai World перед британскими банками составляет около $5 млрд, что определяет финансовые институты Великобритании в качестве одного из крупнейших в мире кредиторов этого инвестиционного фонда Дубая, оказавшегося на грани банкротства.Главным британским кредитором Dubai World, как сообщила газета Financial Times, является Королевский банк Шотландии, предоставивший инвестиционному фонду «ссуду» в размере от $1 млрд до 2 млрд. Далее по убыванию в этом списке значатся банки HSBC, Standard Charted и Lloyds. Правда, наибольшая часть их кредитов Dubai World была предоставлена «все еще функционирующим частям» этого инвестиционного фонда, что обнадеживает акционеров британских банков.

Эксперты опасаются негативного влияния шоковых событий конца прошлой недели и на рынок США. Дело в том, что конгломерату Dubai World принадлежит ряд известных американских проектов: сеть казино MGM Mirage Casino, частично ритейлор Barneys New York Inc. Помимо всемирно известных «пальмовых островов» их девелопер владеет отелями Mandarin Oriental и W hotels в Нью-Йорке. На балансе у него числится и половина акций отеля Fontainebleau Miami Beach Resort. Если банки откажут дубайскому монстру в рассрочке выплат и он начнет срочно распродавать свои активы, то недвижимость в США наверняка подешевеет еще раз. Между тем американская коммерческая недвижимость и так понесла из-за кризиса огромные потери: по сравнению с 2007 годом, по оценкам Moody's Investors Service, цены снизились почти на 43%.

В случае усугубления проблем Dubai World и Nakheel американский рынок коммерческой недвижимости окажется не единственной жертвой. Дубайскому инвестфонду также принадлежит 20% канадского цирка Cirque du Soleil и часть акций Standard Chartered Plc и банк Perella Weinberg Partners.Несмотря на то, что китайские банки ничего не заявили по поводу рисков своих вложений в Dubai World, эксперты отметили, что ряд застройщиков из Поднебесной уже сократили свое участие в проектах в эмирате. А государственное телевидение КНР сообщило, что несколько девелоперских и риелторских компаний Китая могут понести убытки в связи с дубайским кризисом.

По данным Global Property Guide² , из 27 стран попавших в последний такой отчёт только у 10 отмечен рост за последний год. В некоторых странах ситуация с ценами на недвижимость приобрела обвальный характер.

Отличилась Рига - столица Латвии: цены на жильё за год упали там на 59,7%. Похожая ситуация сложилась в ОАЭ, где снижение достигло 48,1%, хотя до этого был год невероятного роста (+61,5%). Стоит отметить, что данные приведены с учётом инфляции.

Самый высокий рост цен на жильё зафиксирован в Израиле. Недвижимость там за год поднялась на 10,2%, Также неплохие результаты показали Австралия и Швейцария: 4,9% и 4,3%, соответственно. При этом видно, что эти страны не очень активно растут в последнем квартале, в отличие от Гонконга (+9-11%) и Сингапура (+14,3%).

В третьем квартале наибольшее падение зафиксировано в Тайланде (-6,1%) и Латвии (-6,75%). По самому крупному и важному рынку жилья - США в рейтинге есть два комплекта разных цифр. Один из них принадлежит Федеральному агентству по финансированию жилья (FHFA), а другой «S&P/CaseShiller»: первое учреждение очевидно государственное, и его цифры выглядят в целом более положительно, хотя в последнем квартале - наоборот: «Case-Shiller» показывает рост на 1,2%, тогда как FHFA выдаёт отрицательную цифру (-0,45%).

Россия также в минусе - 19,5%. Конечно, по сравнению с Латвией или ОАЭ, такие параметры спада выглядят обнадеживающе. Тем не менее, дьявол, как известно, прячется в деталях. И в России, похоже, есть регион, который по своим характеристикам аналогичен ОАЭ – это Сочи. В этом городе после объявления его столицей Олимпийских Игр 2014 года темпы роста цен на недвижимость обогнали даже Москву. Однако и их падение в ходе кризиса оказалось более глубоким, чем в Москве. Так, только по официальным данным мэрии города Сочи, снижение уже составило порядка 50%. В итоге, многие зарубежные инвесторы вышли из сочинских проектов. И если раньше правительство России планировало участвовать в строительстве объектов к Олимпиаде 2014 года на равных с бизнес-участниками, то теперь многие объекты пришлось взять полностью под государственную опеку. При этом объем предполагавшихся изначально правительственных инвестиций был существенно сокращен.

Таким образом, можно сделать вывод, что если в начале правительство России предполагало заработать на «Олимпиаде 2014», то теперь у него задача «сохранить лицо», вытянув проект во многом на бюджетные деньги. Кстати, еще до кризиса, когда эйфория вокруг рынка недвижимости Сочи была в самом разгаре, немало экспертов отмечало, что непонятна судьба всех сочинских объектов после Олимпиады. Ведь даже объем жилья, который планировалось построить, представлялся избыточным для Сочи, не говоря уже про объекты спортивной инфраструктуры и коммерческой недвижимости. И в этом смысле недвижимость в Сочи во многом напоминает ситуацию и в Дубаи, и в Испании³.В целом же многие эксперты высказывают мнение о том, что еще высока вероятность увидеть Китай, да и весь БРИК в роли сегодняшнего Дубая. В той же Москве «стоят» не реализованными 1,5 млрд кв. метров жилья. И чем дольше будут административно удерживаться цены, тем быстрее может наступить коллапс на рынке недвижимости.

Все еще неустойчива ситуация и в банковской сфере. По признанию вице-премьера, министра финансов Алексея Кудрина, на финансовом рынке «остается большое напряжение», что связано с еще неразрешенной проблемой плохих долгов банков. В настоящее время списана меньшая часть плохих банковских кредитов, и хотя рост просрочки остановился, количество плохих кредитов «практически не сократилось».

Техдефолт Dubai World - не последний подобный случай на рынке, полагает Кудрин. «Символичная неприятная история, как в Дубае, - это еще пока события, которые будут продолжаться в ближайшие месяцы, может быть, в 2010, может быть еще и в 2011 году», - заявил глава Минфина, выступая 2 декабря на Дне банкира.

Конечно, дубайские события вряд ли вызовут новую волну кризиса. Тем более что Центробанк ОАЭ уже поспешил успокоить инвесторов, объявив о введении специальной программы предоставления дополнительной ликвидности банковскому сектору в связи с долговыми проблемами Dubai World (этой программой смогут воспользоваться как местные банки, так и филиалы иностранных банков в эмиратах). 1 декабря агентство Sky News сообщило о том, что руководство Объединенных Арабских Эмиратов готово помочь Дубаю рассчитаться с долгами «по каждому отдельному пункту». При этом в Абу-Даби не намерены «подписываться» под всеми задолженностями эмирата, а будут «рассматривать и выбирать» те случаи, в которых будет предоставлена государственная поддержка. Форма помощи также может варьироваться. Наблюдатели не исключают, что она может быть оказана за счет средств суверенного фонда⁴.

Между тем, по стратегической логике рынка, фондам не стоит вмешиваться в частный бизнес, ибо это нарушение целого ряда регламентов, правил и процедур. По мнению экспертов Института современного развития, дубайская ситуация может подтолкнуть к тому, чтобы были разработаны единые правила поведения для компаний, управляющих средствами государственных суверенных фондов. Такое предложение высказывалось в рамках заседания финансовой G-20. Потому что на мировом финансовом рынке за последние 10 лет возникла совершенно новая реальность: общее количество суверенных фондов достигло 50, в некоторых странах, например, в Китае, России, их даже по два. Самый консервативный прогноз предполагает, что к 2015 году общая стоимость активов суверенных фондов составит порядка 8 триллионов долларов. «Естественно, эта сумма, как балласт на корабле: правильно его закрепишь, поможешь судну справляться со штормами; сделаешь это неверно, оно даст крен или пойдет ко дну», - подчеркивает советник ИнСоР Никита Масленников. Конечно, напрямую речи о том, что для погашения долгов Dubai World могут быть использованы средства суверенного фонда ОАЭ, никогда не шло. Но такого рода давление по дипломатическим каналам может оказываться. Поэтому нужны правила, которые признают все, и дубайская ситуация показала, что они необходимы, ибо соблазн использовать средства суверенных фондов в подобных кризисных ситуациях особенно велик.

Вполне возможно, что пока, в условиях избытка мировой ликвидности, «дубайский инцидент» может не получить масштабного развития. Но главный вывод заключается в том, что разрыв между трендами финансовых рынков и реальным положением дел в глобальной экономике слишком велик, и если он продолжит расширяться, то избежать резкого разворота рынков в будущем станет еще труднее. Впрочем, «пузыри» на финансовых рынках всерьез сдуваться еще не начинали. Поэтому «дубайская карта» еще вполне может оказаться в игре.

Марина Войтенко - руководитель департамента информационных программ Центра политических технологий

---

1. По оценкам агентства Moody's, задолженность правительства Дубая и связанных с ним организаций составляет $100 миллиардов, тогда как рынок оценивает ее в $80 миллиардов.
2. Информационный ресурс Global Property Guide на основе данных госструктур или частных компаний ежеквартально составляет глобальные отчёты по состоянию цен на жильё в мире.
3. Объем курортной недвижимости в Испании, построенной за последние 10 лет, заметно превосходит внутренний спрос и во многом рассчитан на иностранцев и зарубежных инвесторов. И если до кризиса инвесторы и спекулянты постоянно поддерживали спрос и рост цен на недвижимость в Испании, то с приходом кризиса «просадка» рынка составила уже более 50%.
4. До кризиса суверенный фонд ОАЭ оценивался в 700 миллиардов долларов, еще порядка 600 миллиардов было в фонде Саудовской Аравии, по состоянию на середину прошлого года.

Версия для печати