25.02.2010

Долговая нагрузка или долговой кризис?

Учитывая потенциально ослабление платежного баланса и курса рубля в среднесрочной перспективе, о чем мы писали в обозрении НК №4, возникает вопрос о тяжести долговой нагрузки российской экономики, в частности ее реального сектора, который перед кризисом накопил значительные долги. Для более объективной оценки ситуации мы провели международные сопоставления с другими странами, попадавшими в долговые кризисы.

Проведенные нами расчеты показали, что совокупная долговая нагрузка на реальный сектор российской экономики, которая складывается из задолженности по кредитам национальным банкам, внутренним облигациям и внешней задолженности, составляет на начало 2010г. около 840 млрд. долл., при этом на задолженность номинированную в валюте приходится 370 млрд. долл. Много это или мало?

Корпоративный долг в ходе кризисов по странам мира

Примечания: Данные по России : Банковские кредиты к ВВП – в среднем за 2009г.; Внешний долг – на 1.10.2009г. с учетом обязательств перед прямыми инвесторами; Внутренний корп. небанковский долг – корпоративные облигации в обращении на ММВБ на начало февраля 2010г. Источники: Альфа-банк, WB, Росстат, Банк России, расчеты автора.

С одной стороны, величина совокупной долговой нагрузки на реальный сектор российской экономики по отношению к ВВП – 65% на конец 2009г. – относительно средней для кризисов прошлых лет почти в два раза меньше. С другой стороны, случай Мексики 1994 г. показывает, что и при меньшей, чем в России долговой нагрузке кризис возможен.

Доля валютной составляющей в совокупном внешнем долге российских корпораций – 44% – тоже не так велика, однако в целом накопленный долг реального сектора превышает его прибыль, накопленную за январь – ноябрь 2009 г. в раз, и это соотношение по сравнению с концом 2007г. заметно ухудшилось, учитывая падение прибыли за два года на треть и девальвацию рубля в номинальном выражении на 25%. Важно учитывать, что сроки погашения задолженности весьма жесткие – на 1 октября 2009г. 56% внешней задолженности корпораций, составлявшей 299 млрд. долл., было со сроком погашения до двух лет¹ , что выше чем до кризиса, когда 40% было с погашением в течение двух лет, что собственно говоря и стало решающим фактором развития кризиса – всем нужно рефинансироваться.

Доля кредиторов-нерезидентов в совокупном внешнем долге российских корпораций составляет сейчас около 36%, что в полтора-два раза больше, чем в большинстве других кризисных случаях, что вроде бы должно говорить о большей «легкости» долга, так как иностранцы, как правило, легче идут на пролонгацию или реструктуризацию плохих долгов, чем резиденты. Однако надолго ли хватит терпения у иностранных кредитов, если ситуация в мировой экономике во второй половине 2010 г. года ухудшится в связи с прекращением мер антикризисной поддержки и окончанием наблюдаемой сейчас в мировой экономике повышательной фазы цикла запасов, которая как правило весьма коротка, остается неясным.

Кроме того, в российской экономике есть ряд секторов, где соотношение долга и внутренней задолженности за последний год резко ухудшилась. Наши расчеты показывают, что к таким секторам относится целый ряд обрабатывающих производств. Но если за перспективы экспортеров (химия, металлургия) можно не особенно беспокоиться – тут по крайней мере с денежными потоками всё в порядке, – то производители стройматериалов, машиностроители, бывший легпром, а также строители и девелоперы (См. рис. ниже) в прямом смысле слова находятся на грани банкротства.

Соотношение внутренней задолженности по кредитам и займам и балансовой прибыли по секторам экономики в январе-ноябре 2008 и 2009гг., раз

Примечания: задолженность – на 1 декабря по данным Росстата; прибыль – за январь-ноябрь. Источник: Росстат, расчеты автора.

В этой ситуации нас продолжает удивлять то спокойствие российских властей, с которым они взирают на эту проблему, и даже не пытаются её разрешить хотя бы для госкомпаний и госкорпораций.

Валерий Миронов

Материал подготовлен Центром Развития

Версия для печати