07.06.2010 | Марина Войтенко

Поможет ли экономике снижение ставки рефинансирования?

С первого июня Банк России впервые в новейшей истории установил ставку рефинансирования ниже 8% до 7,75% годовых. Одновременно на 0,25 процентных пункта были снижены ставки по другим кредитным инструментам, в том числе по ломбардным аукционам, сделкам репо и кредитам overnight.

Это четырнадцатое снижение за время глобального кризиса. Напомним, в течение 2009 года ставка изменялась десять раз (последний - 28 декабря) и опустилась с 13% до 8,75% годовых, а в 2010 году июньское снижение стало четвертым по счету, причем несколько неожиданным. Накануне, аналитики, опрошенные агентством Reuters, оценивали вероятность снижения ставки в 50%. Сам регулятор месяц назад давал понять рынку, что может наступить пауза в поступательном движении ставок вниз. ЦБ тогда всерьез опасался разгона инфляции, однако эти прогнозы не оправдались.

В мае, по данным Росстата, индекс потребительских цен составил с начала месяца - 100,4%, с начала года - 103,9%, что существенно ниже значений минувшего года. За аналогичный период 2009-го инфляция в России выросла на 6,8% (в мае-2009 – 0,6%). Согласно утвержденным 3 июня на заседании правительства основным параметрам прогноза социально-экономического развития РФ на 2011-2013 годы¹ , потребительские цены в РФ в 2010 году вырастут на 6-7%; в 2011-ом - на 5,5-6,5%; в 2012-ом - 5-6%; в 2013 году - 4,5-5,5%.

Тем не менее, несмотря на столь радужные (по российским меркам) прогнозы, дальнейшее снижение ставки пока не представляется очевидным. В своем комментарии Центробанк прямо указал на то, что «считает вероятным сохранение достигнутого уровня процентных ставок² в ближайшие месяцы». Согласно же данным майского консенсус-прогноза, составленного «Интерфаксом» на основе опроса аналитиков ведущих инвесткомпаний, банков и аналитических центров, на конец года ставка рефинансирования ЦБ составит 7,75%.

Влияние понижения ставки рефинансирования на финансовый рынок было минимальным. Краткосрочные ставки на рынке межбанковского кредитования (МБК) сохранялись на уровнях ниже 3% годовых. Валютный рынок также оставил решение Центробанка без внимания. Да и поступления на него не связаны напрямую с инструментами рефинансирования. Наибольший приток ресурсов составляют расходы бюджета и интервенции ЦБ. Стоимость же бивалютной корзины больше зависит от цен на нефть, обуславливающих положительное сальдо торгового баланса.

Заметим, что сам регулятор удовлетворен ситуацией на валютном рынке. Как отмечается в сообщении Банка России, учитывая достигнутую к настоящему времени гибкость курсообразования, ЦБ РФ полагает, что устанавливаемый уровень процентных ставок не создаст существенных предпосылок для притока капитала. «При этом наблюдавшаяся в мае текущего года волатильность курса рубля является приемлемой в рамках проводимой Банком России курсовой политики».

Снижение ставки рефинансирования в первую очередь поддержит рынок облигаций, испытывающий на текущий момент несколько «подвешенное» состояние на фоне узла долговых проблем в Европе и мире. Крупные инвестиционные банки уже советуют инвестировать в рублевые облигации. При высокой волатильности на фондовом рынке именно эти инструменты имеют лучшие перспективы с горизонтом инвестирования в один год.

Эксперты полагают, что в среднесрочной перспективе - полгода-год – зависимость курса рубля к бивалютной корзине от динамики цен на нефть останется высокой, поскольку серьезных сдвигов в макроэкономических параметрах в этот период в России не произойдет. Согласно прогнозам инвестиционных аналитиков, средняя цена черного золота в 2010 году составит $65—70 за баррель. Позитивная динамика будет более заметна с первого квартала 2011 года, котировки выйдут на уровень $80—85 за баррель, что обусловит укрепление рубля 10—15%.

Несомненно, именно рублевые облигации, особенно банков с высокой долей госучастия будут расти в цене, тем более, что риски их дефолтов минимальны. Среди самых перспективных эмитентов эксперты называют структуры с госучастием - ВТБ, Россельхозбанк, АИЖК, а также ряд ритейлеров, например, «Магнит» и «Дикси». Ведь именно эти сегменты - банки и ритейлеры, ориентированные на внутренний спрос, выигрывают от укрепления рубля.

Несложно предположить, что такой возможностью воспользуются сами банки, во всяком случае, чисто коммерческие. Имея на руках дорогие краткосрочные пассивы (в виде накопленных за прошлый год депозитов населения под высокие проценты), им сложно увеличивать долгосрочные активы и покрывать процентные убытки.

По данным ЦБ РФ³ , показатели доходности банков в кризисные годы упали в разы у 60% банков. В 2008 году рентабельность капитала снижалась в основном из-за замедления прироста активов, а в 2009-ом основной причиной стало снижение доходности от операций. Сильнее всех пострадали показатели крупных частных банков: рентабельность активов и капитала в прошлом году у них сократились вчетверо до 0,35 и 2,85 соответственно. Банки с госучастием, конечно, выглядят успешнее: рентабельность активов - 0,8% (снижение в 2 раза), а капитала – 4,6% (в 3 раза). И это не удивительно. Ведь госбанки первыми получили субординированные кредиты под 8-8,5% годовых в рублях в общей сложности на 750 млрд рублей. Показатели же частных банков пострадали, в том числе из-за того, что они направляли в резервы большую часть средств, порой в ущерб прибыльности.

Такая ситуация обусловила резкий рост вложений финансовых организаций в ценные бумаги. За 2009 год он ускорился в 1,8 раза до 4,1 трлн рублей. Понятно, что инвестиции в облигации для банков пока привлекательнее кредитования реального сектора. Ведь многие отрасли по-прежнему испытывают трудности.

Об этом свидетельствует и структура просроченной задолженности по кредитам юрлицам и индивидуальным предпринимателям. По оценкам Центра экономических исследований Московской финансово-промышленной академии, в первом квартале этого года положение продолжало ухудшаться в сельском хозяйстве (рост удельного веса просрочки в общем объеме с 4,7 до 4,9%), строительстве (с 10,3 до 11,1%), торговле (с 36 до 36,7%). В то же время, некоторое улучшение финансового положения наблюдается в производстве и распределении электроэнергии, газа и воды (падение удельного веса просрочки в общем объеме с 2 до 1,9%), транспорте и связи (с 3,2 до 3,1%). Аналогичная тенденция обозначилась в отраслях обрабатывающих производств (с 22,8 до 21,1%), но сам по себе уровень просрочки здесь еще весьма значителен.

То есть, реальный сектор еще не готов к серьезным масштабам инвестиций в модернизацию и развитие за счет банковских займов. Если учесть, что кредитный портфель российских финансовых организаций примерно на 20% составляют кредиты физическим лицам, 30% приходится на кредиты госсектору, 50% — на кредиты негосударственным предприятиям, то становится понятна осторожность банков при оценке заемщика и согласовании условий кредита.

Так что вложения банков в облигации позволяют улучшать показатели качества, диверсификации и ликвидности активов. А за счет еврооблигаций российских эмитентов они «выравнивают» валютную структуру активов и пассивов в условиях, когда валютные кредиты не пользуются спросом, а средства клиентов привлечены в валюте.

В этом смысле весьма показательны финансовые результаты ВТБ за первый квартал текущего года по МСФО, представленные банком на минувшей неделе. За отчетный период чистая процентная маржа составила 5,2%, оставшись практически на уровне четвертого квартала прошлого года. Негативный эффект от снижения процентных ставок по кредитам банк компенсировал более дешевым финансированием. В то же время чистый процентный доход сократился на 6% относительно четвертого квартала 2009-го до 42 млрд рублей.

При этом ВТБ показал чистый доход от операций с ценными бумагами в размере 8,4 млрд рублей, благодаря которому удалось улучшить финансовые результаты и компенсировать снижение дохода от кредитных операций, а также сезонное сокращение комиссионного дохода (до 5,1 млрд рублей).

Понятно, что в такой ситуации только снижением ставки рефинансирования расширения банковского кредитования не добиться. Рынок будет учитывать все ограничения и риски. Правда, есть надежда на то, что «сработает» неординарный ход Банка России.

Одновременно с сохранением ставки по однодневному депозиту на неизменном уровне ЦБ РФ снизил ставку по недельному депозиту сразу на 0,5 процентных пункта с 3,25% до 2,75%. По мнению большинства экспертов, тем самым регулятор резко уменьшил привлекательность подобных операций⁴ . Не имея возможности размещать свободную ликвидность, российские банки неизбежно будут вынуждены удлинять свои кредитные портфели, надеются инвестиционные аналитики. Увеличение же активности на кредитном рынке послужит стимулом роста котировок акций самих банков и росту объемов фондового рынка, но это вряд ли произойдет ранее второго полугодия текущего года.

Тем не менее, существенного удешевления стоимости кредитования от снижения ставки рефинансирования вряд ли стоит ожидать. Напомним, ответом на понижение базовой ставки в 2009 году стало неоднородное по характеру динамики сокращение «цены» кредитов. Согласно экспертным оценкам, для заемщиков-нефинансовых организаций дельта составила 2,6%. При этом спрэд между ставкой рефинансирования и ставкой по кредиту расширился с 3,4% до 3,8% годовых против 1,5%-2% годовых в 2003 - 2007 годах. В начале этого года эта тенденция в реакции рынка в целом осталась без изменений. Исходя из приведенных цифр, очередное понижение ставки рефинансирования на 0,25% приведет к сокращению стоимости кредитования предположительно не более чем на 0,1% годовых, считают финансовые аналитики. В итоге все, конечно, будет зависеть от реального состояния заемщиков и общеэкономической конъюнктуры.

Еще одной из анонсированных Банком России новаций стало намерение стимулировать нефинансовые организации к избавлению от непрофильных активов. По данным ЦБ, в ходе кризиса на балансы банков перешло имущества на 2 трлн рублей, причем 70% составляет недвижимость. С этой оценкой согласны и участники рынка. На жилу недвижимость приходится 18,5% обеспечения крупнейших банков, на коммерческую 39,3%. Многим банкам за пределами ТОП-50 в результате реструктуризации перешли непрофильные залоги, объем которых в случае перевода на баланс превышает 30% валюты баланса кредитной организации.

В качестве стимула дисконтировать «непрофили» и тем самым чистить балансы банков регулятор считает возможным с 2011 года ввести резервирование на случай обесценивания имущественных активов. Пока же с 1 июля 2010 года по новым кредитам будут действовать докризисные рекомендации по формированию резервов. Льготный порядок будет действовать лишь для ранее выданных кредитов, в том числе при условии одной реструктуризации. Заметим, что под льготы во втором полугодии попадут 25,7% банковских ссуд (на начало года этот показатель составлял 29,1%). Ожидаемое истечение срока действия известного указания Банка России (2156-У) вызвало рост «просрочки», показанной кредитными организациями: за апрель она выросла на 2,9% до 1,072 трлн рублей, в том числе по кредитам нефинансовым организациям – на 3,4%, по кредитам физлицам – на 1,5%. Резервы банков на возможные потери по кредитам, депозитам и прочим размещенным средствам на 1 мая составили 1 трлн 910,5 млрд рублей, увеличившись за четыре месяца на 4,9% (в апреле – на 0,9%).

Общая линия регулятора на сворачивание антикризисной поддержки банков после сокращения объемов беззалогового кредитования до немногим более 50 млрд рублей нашла продолжение в возврате к докризисным лимитам предоставления кредитов под залог активов и поручительств. Впрочем, для почти всех крупных банков этот инструмент уже неактуален: объем «избыточной» ликвидности в целом по системе оценивается экспертами не менее чем в 1,4 трлн рублей. Преобразование этих средств в кредитные потоки, однако, выглядит пока не слишком убедительным.

1 июня ЦБ РФ опубликовал обзор банковского сектора за апрель текущего года. Активы банков выросли на 1%, собственные средства незначительно сократились на 0,9% до 12,53 трлн рублей увеличились кредиты нефинансовым организациям (последний раз рост в 0,3% наблюдался в ноябре 2009 года). Объем кредитов гражданам вырос на 1% (в марте на 0,3%) до 3,57 трлн рублей (весь 2009 год они сокращались). В мае, по предварительным данным, банки увеличили портфель кредитов юридическим лицам на 1,3%, физлицам – на 2,3%. По мнению первого зампреда Банка России Алексея Улюкаева, с марта 2010 года рост кредитования стал устойчивой тенденцией, по итогам года он составит в реальном выражении 5-7%, то есть примерно на 1%% в месяц.

Ожидания достаточно скромны, но в целом реалистичны. Общее повышение доступности кредитов и улучшение их условий⁵ , однако, наталкивается на существенные ограничения – потенциал снижения ставок близок к исчерпанию. По мнению главы Сбербанка Германа Грефа (разделяемому многими первыми банковскими лицами), нынешние ставки уже ниже рисков. Причем на традиционные риски, связанные с неустойчивостью экономического и финансового положения заемщиков⁶ , накладывается «новое рисковое поколение» заметного сокращения банковской рентабельности в случае вероятного ускорения инфляции во втором полугодии. Поэтому в снижении ставки рефинансирования ЦБ РФ банкиры видят не столько мотивацию к расширению кредитования, сколько реакцию на возросшую волатильность глобального финансового рынка и попытку уменьшить спекулятивный потенциал курса рубля.

В целом же между банкирами и экспертами складывается своего рода консенсус: действия регулятора – необходимое условие роста кредитования экономики и населения, но далеко недостаточное. Потребуются дополнительные усилия по повышению «качества» самого реального сектора (укрепление конкуренции; формирование мотиваций к снижению издержек, инвестициям и инновациям средствами налоговой политики, техрегулированием; торможение роста тарифов естественных монополий и т.п.). В дополнение к банковскому регулированию, очевидно, необходима новая прорыночная промышленная политика, направленная на реструктуризацию реального сектора и удаление худших «с поля».

Марина Войтенко - руководитель департамента информационных программ Центра политических технологий

---

1. В качестве базового варианта для разработки параметров федерального бюджета взят умеренно-оптимистичный, предусматривающий рост ВВП в 2011 году на 3,4%, в 2012 году - на 3,5%, в 2013 году - на 4,2%. Бюджет будет сверстан, исходя из цены на нефть в $75 за баррель.
2. Следующее заседание совета директоров Центробанка, на котором будут рассмотрены вопросы процентной политики, предполагается провести в июне текущего года.
3. По стандартам российской отчетности убыток по итогам января-апреля 2010 года зафиксировал 221 банк или 21,1% от всего количества кредитных организаций (1047). За апрель убыточных банков стало на 68 больше, по сравнению с началом года – больше в 1,8 раза. Совокупный доналоговый убыток составил на 1 мая 29,147 млрд рублей. За апрель он увеличился на 15,7%. Совокупная доналоговая прибыль составила 193,077 млрд рублей. За месяц она выросла в 1,4 раза.
4. Кроме того, есть основание полагать, что ЦБ берет курс на сужение процентного коридора на денежном рынке. Скорее всего, регулятор будет пытаться экспериментировать по управлению денежным рынком не через валютные интервенции, а с помощью процентных ставок, - полагают эксперты.
5. По результатам регулярного обследования, проводимого Банком России, в первом квартале 2010 года продолжала повышаться доступность кредитов для всех категорий заемщиков. В наибольшей степени смягчились условия кредитования населения (снизились ставки и размеры комиссий). Это произошло более чем в 80% обследованных банков. 58% из них улучшили условия новых кредитов крупным корпоративным заемщикам, 67% - предприятиям малого и среднего бизнеса. Главным фактором изменений более 70% банков назвали растущую конкуренцию на внутреннем рынке капитала, для 20% значимыми оказались состояние ликвидности, возможности внутреннего фондирования и действия регулятора, для 17% важны более благоприятные возможности привлечения средств из зарубежных источников, 30% полагает существенными сдвиги в состоянии нефинансового сектора экономики. Был обследован 51 банк, на которые приходится свыше 75% российского кредитного рынка.
6. О непростом положении в нефинансовом секторе говорит, например, то, что общая сумма платежных требований, неисполненных банками из-за отсутствия денег на расчетном счете клиента (так называемая картотека), к настоящему времени более чем в два раза превышает «показанную» просроченную задолженность предприятий и организаций по полученным в банках кредитам. За полтора кризисных года общий объем картотеки вырос в 3 раза – с 739 млрд рублей на 01 сентября 2008 года до 2,2 трлн рублей на 01 апреля 2010-го.

Версия для печати