03.12.2010 | Максим Логвинов

Золотой пузырь

С начала 2010 года золото подорожало на 25%. Таким образом, золото может продемонстрировать рост стоимости десятый год подряд, что станет самым продолжительным периодом увеличения его цены, по крайней мере, с 1920 года. Удорожание золота в последние годы было вызвано нарастанием нестабильности в мировой финансовой системе, экономическим кризисом, а с начала текущего года - долговым кризисом в Европе. Дело в том, что во время кризиса в экономике золото приобретает особую популярность у инвесторов, которые рассматривают его как более надежную альтернативу нестабильным валютам и подверженным серьезным колебаниям акциям компаний. Теоретически котировки металла могут уже в следующем году перешагнуть за отметку в 2 тыс. долларов за тройскую унцию, но возможен и совершенно другой исход: пузырь на рынке золота может лопнуть, потянув за собой все сырьевые сектора.

Аналитики инвестиционных банков с мировым именем пытаются прогнозировать цену на золото и, зачастую их тренды противоречат друг другу. Если оперировать спросом-предложением, то что мы имеем на сегодняшний момент? Ответ прост: растущий спрос и догоняющее предложение. Что будет в течение следующих нескольких лет: новое предложение увеличится в 1,5-2 раза в связи с вводом новых месторождений в развивающихся странах в эксплуатацию и ростом добычи. Что будет со спросом на золото? Можно предположить, что 15-20% будет составлять ювелирный спрос, а политику и поведение Центральных банков, составляющих основу инвестиционного спроса на рынке в настоящий момент, прогнозировать трудно. Но уже сейчас можно предположить, что в случае достижения Центробанками предполагаемого уровня золотовалютных резервов спрос с их стороны начнёт падать. В этом случае на рынке будет наблюдаться падение и равновесной цены из-за уже увеличившегося предложения. Крупнейшие золотодобывающие компании учли политические и экономические риски в своих планах долгосрочного развития и обозначили долгосрочную цену золота на уровне 750-850 USD/oz. Если их прогнозы оправдаются, то при такой цене на золото в 2012-2014 году многие золотодобывающие компании, вложившиеся в разработку месторождений с высокими операционными издержками, попадут в трудное положение, а большинство новых небольших компаний, набравших кредиты для освоения активов, и вовсе обанкротятся. Пузырь будет сдуваться до тех пор, пока на рынке не установится равновесная цена.

После недавнего обвала мирового рынка недвижимости, евро, а так же всеобщего недоверия к доллару инвесторы переметнулись на золото. Золото - актив убежище, золото - панацея от всего. А ведь золото само по себе не создаёт добавочной стоимости, доходность золота лежащего на хранении равна "0", и это при условии, если не учитывать издержки на хранение. Если дополнить логическую цепочку вырисовывается интересная картина. И в голове может возникнуть следующая ассоциация: Голландия, луковицы тюльпанов. Ничего не напоминает?

Роман Фролов, начальник отдела операций на валютных рынках РосЕвроБанка

Так всегда бывает в период экономической нестабильности: инвесторы уходят из рискованных активов (валюта, акции) и инвестируют в золото – безопасную гавань. Золото физически обеспечено металлом и в этом его главный плюс – оно не может полностью обесцениться. Однако, когда все корабли скапливаются в одной безосной гавани, которой сейчас считается золото, эта гавань становится уже не безопасной. В экономике уже были прецеденты, когда цена на золото падала до 50%.

В тоже время, разговоры о том, что на рынке золота надувается пузырь, мы слышим уже не один год. И каждый раз все эксперты предупреждают о том, что этот пузырь вот-вот лопнет, но он все не лопается и не лопается, поскольку до стабильности в мировой экономике пока далеко.

Максим Данилин, старший аналитик департамента прямых инвестиций UFS IC

Интересная ситуация складывается в золотодобывающей отрасли. В настоящий момент многие золотодобывающие компании инвестируют в увеличение добычи на имеющихся участках и вкладывают значительные средства в геологоразведку и разработку перспективных площадей. А ситуация-то в отрасли следующая: поскольку "богатые" месторождения с высоким содержанием золота исторически отрабатывались в первую очередь, то в последние годы большинство компаний в гонке за маржой вынуждены отрабатывать месторождения с меньшими содержаниями или же месторождения с трудноизвлекаемым золотом, повышая средние операционные издержки по отрасли. Таким образом, сейчас осваиваются месторождения с операционными издержками 800-900 USD/oz, что невозможно было бы представить себе ещё несколько лет назад, когда цена на золото держалась на уровне 500-600 USD/oz. "Бедные" месторождения стали "богатыми" и во всех странах опять началась золотая лихорадка: и Центральные банки в попытках борьбы с инфляцией и финансово-промышленные корпорации в надежде на высокую маржу активно скупают золото.

Именно ожидая высоких цен на золото, многие золотодобывающие компании, как в России, так и во всём мире планируют увеличить добычу как раз за счёт освоения новых месторождений: по страновым отчётам можно предполагать кратное увеличение добычи золота во многих Латиноамериканских странах, СНГ, Африке к 2012-2014 году. В условиях растущего спроса на жёлтый металл увеличивать добычу выгодно, а увеличивается добыча - увеличивается предложение. В золотодобывающей отрасли существует временной лаг, своеобразный "отклик" предложения на спрос в 1-3 года. Ведь в виду того, что добычу золота нельзя одномоментно увеличить при росте спроса на желтый металл. Этот лаг и отражает рост равновесной цены, что мы и наблюдаем в течение нескольких последних лет.

Павел Бойко, Заместитель Председателя Правления ПК "ЭЛКАБАНК"

"Пузырь", конечно, надувается, но не только по золоту, а по всем показателям. Вновь напечатанные деньги направляются не в реальный сектор экономики, а идут на погашение внешних и внутренних долгов. Центробанки развивающихся стран вынуждены страховать золотовалютные резервы и начинают активно выходить из доллара в другие валюты и в драгоценные металлы в том числе. В ближайшее время может быть коррекция в сторону уменьшения стоимости золота, обусловленное спросом на доллары (декабрь-время погашения долгов), а также это время фиксации прибыли спекулянтами. Но после Нового года рост стоимости продолжиться и достаточно активно (до 1500 к концу второго квартала).

Александр Иванищев, начальника аналитического отдела ФЦ "Инфина"

Устойчивый восходящий тренд на рынке золота установился после событий 11 сентября, то есть продолжается уже 9 лет. По сравнению со стоимостью золотого стандарта ($35 за унцию) золото подорожало (или доллар подешевел) уже ровно в 40 раз (~$1400). Основные причины – бесконтрольное печатание денег в интересах частных лиц, владельцев главной печатной машинки. В итоге деньги теряют свою стоимость со все большей скоростью. Разумеется, бесконечно такой процесс продолжаться не может. Также как не могут расти бесконечно американские долги. Говорить о золотом пузыре, все-таки, не совсем корректно. Высокая цена золота – это следствие того, что фактически вся мировая финансовая система сегодня представляет огромный пузырь. Чем дольше будет откладываться решение проблемы реформирования мировой валютной системы, тем дальше будут раздуваться эти пузыри. При нынешних темпах к 2017 г. золото может вырасти до $3500/4000 за унцию. Соответственно, мировые деньги (разумеется, речь идет о долларах) могут обесцениться в 2,5-3 раза. Золото будет всегда. А вот деньги могут поменяться.

Василий Колташов, руководитель Центра экономических исследований Института глобализации и социальных движений (ИГСО)

Раздувание рынка золота не является пузырем в классическом понимании. Но это естественное следствие надувания пузырей в других сферах – на рынке сырья и ценных бумаг, прежде всего. Рост цен на золото подпитывает изобилие свободных средств у финансовых корпораций при невыгодности вложений реальный сектор. Последнее есть один из важнейших признаков экономического кризиса. Рискованность спекуляций на фондовом рынке, на рынке сырья и даже продовольствия, делает покупку золота страховочным механизмом. На повышение стоимости золота влияет также чрезвычайно крупная денежная эмиссия в США. Раздувание цен на золото временное явление. Оно прекратится, как только мировое хозяйство перейдет от падений и депрессивных фаз к устойчивому подъему. Капиталы смогут выйти из убежища, которым является золото. Только тогда золотой пузырь начнет сдуваться. Произойдет это не скоро и вложение в золото останется крайне привлекательным делом. Однако уже произошедший ценовый взлет этого драгоценного металла ставит вопрос о параллельном инвестировании в серебро. Здесь риски пропустить выгодный момент для продажи сберегающего средства металла могут оказаться ниже. При этом наилучший момент для покупки золота уже миновал, а наихудший (грозящий наибольшими потерями при выходе из металла после кризиса) еще не наступил. Золото не достигло еще стоимостного пика. Оно будет колебаться, но цена его продолжит расти.

Александр Осин, главный экономист УК «Финам Менеджмент»

С точки зрения текущей динамики мировой денежной массы, рынок золота действительно "перегрет", и с запасом отражает рост этого показателя в перспективе, по крайней мере, ближайших полутора лет. Однако, инвесторы "закладываются" на более длительные сроки проведения политики монетарной поддержки экономики. Это, возможно, оправдано, поскольку уровень накопленной государственной, корпоративной, частной задолженности в несколько раз превышает ВВП развитых стран и, исходя из имеющихся исторических данных, просто "перерасти" этот долг, без значимого всплеска инфляции мировая экономика не сможет.

Второй фактор, который "толкал" цены на золото вверх – это отсутствие инвестиционных альтернатив, рынок в последние кварталы находился под давлением "кризиса доверия". Соответственно, инвесторы выбирали самые надежные инструменты для вложений – государственные облигации и, как инфляционный хедж в данном случае – драгоценные металлы. Я полагаю, что с учетом определенного оживления спроса, в том числе в сфере кредитования и на финансовых рынках, данная схема вложений может в ближайшие месяцы оказаться сравнительно мало привлекательной для инвестиций, что позволит котировкам золота скорректироваться вниз. Однако, их долгосрочный тренд остается растущим. Указанная ситуация, тем не менее, не является признаком существования на рынке масштабного "пузыря". Снижение золота в цене, если таковое произойдет, будет просто воспринято рынком и экономикой как нормальный процесс корректировки инвестиционных рисков.

Аналитик ИК "РИК-Финанс" Роман Ткачук

Привлекательность золоту приносит возможный разгон инфляции в мире в следующем году и ожидания того, что ряд Центробанков(в особенности Китая) повысит долю золота в своих золотовалютных резервах и будет скупать “жёлтый металл” с рынка. В последнее время золото на рынке активно скупал Центробанк Индии. Кроме того, товарные активы(золото, нефть) сейчас растут благодаря новой программе количественного смягчения ФРС США, объявленной в начале ноября и подразумевающей выкуп рискованных активов на $75 млрд. ежемесячно до июня 2011 года и реинвестирование порядка $300 млрд. из первой программы количественного смягчения. Таким образом, общий объём программы составляет около $900 млрд. Высокий уровень ликвидности привёл к тому, что часть денег вкладывается в фондовые рынки и в товарные активы(нефть, золото), что приводит к росту котировок. В ближайшее время мы ожидаем продолжения роста - уровень ликвидности сохраняется на высоком уровне. В этой связи напомним старое правило – “чем выше заберёмся сейчас, тем больнее будет падать потом”

Максим Лобада, аналитик независимого аналитического агентства «Инвесткафе»

То, что мы наблюдаем сейчас применительно к золоту – не является пузырем. Пузырь – это необоснованная накачка какого-либо актива дешевыми эмиссионными деньгами. Рост цен на золото отражает не «накачку», а девальвацию мировых основных валют. Все хотят, чтобы «бумажно-электронные» деньги стабильно хранили свою ценность. Простейшим способом достижения этого раньше была привязка денег к золоту. После дефолта США и отвязки доллара от золота, цена на него, естественно, начала расти. Золото будет расти и дальше по нескольким причинам: быстрый рост американской денежной базы через покупки активов Федеральной резервной системой; рост федерального долга США; накопление американских долгов в руках частных инвесторов. Поэтому разговоров о том, что «пузырь лопнет» идти не может – этот псевдо-пузырь может начать плавно сдуваться одновременно с нормализацией ситуации на мировых рынках. А этого пока не наблюдается. Даже наоборот – на горизонте маячат дефолты в еврозоне и США, что будет толкать цены на драгметалл дальше вверх.

Артем Лаптев, Управляющий Директор по работе с клиентами инвестиционной компании «Анкор Инвест»

Думаю, текущий рост золота можно вполне считать надуванием нового пузыря, который когда-нибудь может лопнуть. Более сложный вопрос заключается в том, что бы предсказать когда это схлопывание может произойти. С одной стороны мы понимаем, что если оценивать золото по его производственной ценности, или ценности как редкого металла, то однозначно есть куда более интересные объекты для инвестирования. Однако, исторически так сложилось, что именно золота является тем металлом, который пользуется основным спросом как со стороны государственных институтов, так и со стороны индивидуальных инвесторов. Предположить, что бы могла занять место золота в будущем, на сегодняшний день не является возможным, но ввиду того, что разговоры об этом сейчас достаточно часто возникают, это нельзя не учитывать. Предполагаю, что этот пузырь может достаточно спокойно и дальше надуваться, особенно в условиях серьезной избыточности ликвидности и в ближайшем будущем вряд ли что-то кардинально изменится.

Игорь Шибанова, начальник отдела денежных рынков Первого республиканского банка

С одной стороны, рост цены на золото совершенно не напоминают особенности прошлых пузырей, включая американский рынок недвижимости, пузырь Nasdaq и фондовый пузырь Nikkei. Золото также не движется вверх такими скачками, какими прыгают некоторые акции или нефть в 2007-2008. Однако, если присмотреться внимательнее, золото – единственный актив который непрерывно растёт, начиная с Q4 2008, тогда как все остальные активы испытывают трудности. Это не свидетельствует о здоровом росте и не будет продолжаться вечно. В конечном итоге, стоимость золота – это только стоимость его добычи и обработки, и ничего более того. Как и в истории всех пузырей, рано или поздно, произойдёт внезапное и быстрое понижение цен на 25-30%, сопровождаемое рыночной паникой и истерией. Есть несколько понятных причин. Во-первых, спрос на золото растёт потому, что всё больше и больше людей нервничает по поводу стоимости денег. За рецессией 2008 года последовало несколько витков количественных смягчений в США, Японии, Великобритании и ЕС и рост государственного долга во многих странах. Люди понимают, что правительства способны печатать и печатают деньги для своих нужд. Золото, в данном случае, выглядит как альтернатива. И, зачастую, как единственная альтернатива от рисков. Во-вторых, цена на золото растёт из-за специфики некоторых регионов, предъявляющих повышенный спрос. Например, покупает золото Индия, а также Вьетнам – из-за 5% девальвации дуна. Увеличил покупки золота и Народный Банк Китая. В-третьих, контракты на золото приобретают инвестиционные компании, такие как хедж-фонд Сороса, который вошел в рынок в феврале когда золото стоило 1150 USD/oz. Отчасти из-за наличия лишних «напечатанных» долларов, отчасти увеличивая долю золота в портфелях, отчасти следуя восходящему тренду. В четвёртых, невозможно быстро расширить добычу золота и насытить им рынок. Производство золота крайне трудоёмко, и даже плюс 600 USD/oz по отношению к цене производства не способны резко сдвинуть предложение золота в моменты «рефлексивных инвестиций». Т.е. тогда, когда рост цен провоцирует сам себя. Тенденция к повышению остановится только тогда, когда реальные процентные ставки станут положительными, т.е. когда Федрезрв прекратит генерировать деньги, чтобы ограничить рост процентных ставок. В связи с тем операции по драгоценным металлам могут пережить вершину своего успеха в 2011 году.

Антон Толмачев, аналитик, UFG Wealth Management

Сейчас в золоте пузырь если и есть, то он находится в 1/3, 1/2 стадии формирования. Основные драйверы в золоте, существующие с 2008 г., сохраняются по сей день: это чрезвычайно низкие реальные процентные ставки, значительно выросший спрос на золото, как инвестиционный актив и различные негативные экономические процессы в развитых и субразвитых странах, что приводит к сохранению спроса на золоту и росту его стоимости. Сейчас в перспективе 1 года разница между доходностью по госбумагам в основной валюте деноминирования золота – долларах США – и ожидаемой инфляцией равна всего 0.73%, что означает, что в перспективе 1 года госбумаги принесут всего 0.73% за вычетом ожидаемой инфляции. Инвестиции в физическое золото, впрочем, далеко не бесплатны: ежегодные затраты на депозитарий не будут меньше 0.5%. Таким образом, разница в доходности госбумаг в сравнении с держанием золотых слитков сейчас составляет чуть более 1%. Однако исторически, чтобы золото перестало быть привлекательным, реальные ставки должны быть устойчиво выше 3%. В 1999 г. на инвестиционный спрос в структуре совокупного спроса на золото приходилось почти 5%, в 2009 г. 32.5%, а в 2010 г. придется 34.4%. В условиях угрозы новых рецессий в мировой экономике золото превратилось в портфельный актив. Возможно, мнение о чрезмерно излишней популярности золота, как портфельного актива и обосновано в какой-то степени и в будущем коррекции в золоте могут иметь место – но причины этих коррекций будут заключатся исключительно в росте реальных процентных ставок, который будет наблюдаться только в хорошо растущей мировой экономике, снижении долговой нагрузки государствами, выравнивании темпов роста ВВП между странами. В перспективе одного года для слома растущего тренда в золоте предпосылок не предвидится: ФРС США начинает вторую программу прямого валютного стимулирования экономики и рынки получат 600 млрд. долл. США в течение нескольких следующих месяцев. Мировая экономика все еще слаба в части развитых стран, время от времени раздаются то долговые кризисы, то попытки развивающихся стран ограничить чрезвычайно болезненный для них процесс укрепления национальных валют, снижая эффективность экспортоориентированной модели экономики. Таким образом, реальные процентные ставки остаются на очень низких уровнях, чтобы инвесторы начали задумываться о том, что гособлигации выгодней золота (кстати, объёмы вложений в гособлигации США бьют все рекорды, а потоки средств взаимных фондов свидетельствуют о том, что инвесторы продолжают изымать средства из акций и вкладывать их в гос и корпоративные облигации). Кроме того, стоит заметить, что золото в начале 80- гг. стоило 2,250 долларов за унцию в долларах 2010 г. – то есть с учетом инфляции пик цен на золото еще впереди (сейчас 1,390 долл. за унцию).

Версия для печати