24.12.2020 | Марина Войтенко

Денежные власти – продолжение «паузы»

18 декабря ЦБ РФ третий раз подряд оставил без изменений ключевую ставку на уровне 4,25% годовых. В осторожной монетарной сдержанности российский регулятор финансовых рынков оказался далеко не одинок. На минувшей неделе «собратья по цеху» – центробанки США, Великобритании и Японии своими решениями также не добавил новизны к курсам денежно-кредитных политик. Общая черта пресс-релизов – констатация пандемической неопределенности, прямо отражающейся на ходе восстановительных экономических процессов, призыв к правительствам добавить бюджетных стимулов, а также заявления о готовности делать все необходимое для поддержки макродинамики, если того потребуют обстоятельства. Консенсус комментаторов – текущие возможности центральных банкиров в мире выдавать «на гора» новые опции денежно-кредитных смягчений довольно ограничены. У каждого из регуляторов, правда, свои резоны. В конце первой декады декабря ЕЦБ, к примеру, даже расширил экстренную программу выделения ликвидности (была принята еще в марте). Но и это исключение лишь подтверждает нынешнее доминирующее настроение финансистов – денежные власти продолжают оставаться в «режиме ожидания».

С 2019 года Банк России, напомним, опустил ключевую ставку на 3,5 п.п. Еще в начале декабря его руководители говорили о сохранении некоторого пространства для такого рода действий. Теперь оценки много жестче. Речь идет о том, осталось ли оно вообще и есть ли потенциал для продолжения мягкой монетарной политики. Как подчеркнула на пресс-конференции 18 декабря глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина, «сейчас сложно дать утвердительный ответ на этот вопрос». Основания для дополнительного движения вниз по ставке могут сложиться, если влияние разовых проинфляционных факторов будет быстро исчерпано и произойдет разворот в динамике инфляционных ожиданий. «но такие основания могут и не сложиться», – заметила председатель Центробанка.

В основе озабоченности – очевидное ускорение роста потребительских цен к концу года – до 4,4% г/г по итогам ноября, до 4,7% г/г по состоянию на 14 декабря. В столь значимом отклонении от таргета, по предварительной оценке аналитиков ЦБ РФ, 0,2 п.п. приходится на ускоренное подорожание сахара и подсолнечного масла; 0,3 п.п. – на рост экспортных цен зерна, их перенос в цены хлебобулочных изделий и более широкого ассортимента продовольственных товаров; еще 0,2 п.п. – следствие дополнительного устойчивого инфляционного давления.

В числе его слагаемых: рост мировых продовольственных цен, перенос на инфляционную динамику не только осеннего ослабления курса рубля, но и его изменений с весны текущего года (за 11 месяцев реальный эффективный курс рубля снизился на 16,8% – прим. авт.); дефицит предложения на ряде товарных рынков; давление со стороны издержек производителей (нехватка рабочей силы, дополнительные затраты на соблюдение санитарно-эпидемиологических норм, сбои в поставках и логистике и т.п.). Воздействие этих факторов, полагают в ЦБ РФ, может иметь более продолжительный характер, чем представлялось ранее, и способно отчасти компенсировать дезинфляционное влияние относительно низкого (что прогнозируется и на 2021 год) потребительского спроса.

Риски заключаются также и в незаякоренных инфляционных ожиданиях населения, их высокой чувствительности к краткосрочным или локальным ценовым всплескам, что, как правило, получает продолжение в дополнительном росте спроса на потребительский кредит (до 1 июля 2021 года этому будет способствовать и программа льготной ипотеки, ссуды и займы по которой уже насчитывают около 30% всей банковской розницы в текущем году – прим. авт.).

На темп инфляции, особенно на среднесрочном треке, значимо влияет бюджетная политика. Расходы-2020 уже выросли на 14% к уровню-2019, их рост (к позапрошлому году) в 2021-ом в номинальном выражении тоже составит немало – 18%. Ожидается, что это окажет поддержку темпам ВВП следующего года более чем на 1 п.п. Влияние на инфляцию пока слабо предсказуемо, поскольку в такого рода прогнозе важную роль играет ритмичность кассового исполнения бюджета. В ноябре-2020, например, месячный дефицит госказны весил более трети небаланса, накопленного за 11 месяцев. Финансирование госрасходов шло ударными темпами. Неудивительно, что они вполне адекватно отразились на индексе потребительских цен.

В ЦБ РФ ожидают, что инфляция-2020 окажется в интервале 4,6-4,9%, в первом квартале-2021 составит около 5%, затем, если влияние разовых факторов относительно быстро сойдет на нет, она вернется к 4% в середине года. Причем по итогам-2021 в настоящее время предполагается 3,5-4,0%. Для того. чтобы «снять» текущее давление на цены на минувшей неделе правительство приняло ряд срочных мер.

16 декабря крупнейшие торговые сети и производители сахара и подсолнечного масла, а также Минсельхоз и Минпромторг подписали соглашения о снижении и поддержании цен. Закрепленные в документе цены на сахар составляют 36 рублей за килограмм в опте и 46 рублей в рознице, на подсолнечное масло – 95 и 110 рублей за литр соответственно. Оно будет действовать с 20 декабря 2020 года по 1 апреля 2021 года. В соответствии с соглашениями цена должна скорректироваться в пятидневный срок с даты подписания.

Кроме того, принято решение о введении с 15 февраля 2021 года (до 30 июня) квоты на экспорт зерна в объеме 17,5 млн тонн, причем пшеница в ее рамках будет облагаться пошлиной в размере €25 за тонну, а за пределами обозначенного лимита будет применяться фактически заградительный тариф.

На период с 9 января по 30 июня вводится повышенная экспортная пошлина на подсолнечник в размере в 30%, но не менее €165 за тонну. Пошлина в размере 15%, но не менее чем €135 за тонну может быть введена и на подсолнечное масло, если цены не снизятся в соответствии с параметрами соглашения.

Правительство установило новый порядок реагирования на изменения цен на социально значимые продукты. Если раньше оно могло вводить административное регулирование при росте цен на 30% за 30 дней, то теперь при их увеличении на 10% на скользящем двухмесячном треке.

Еще одна опция – в 2021 году сахарозаводчики смогут получить льготные кредиты для закупки сахарной свеклы у агропроизводителей. Если у них цены не снизятся, то возможна отмена пошлины на тростниковый сахар.

Практика, тем не менее, показывает, что администрирование цен – оружие обоюдоострое, может обернуться в будущем новыми дефицитами, поскольку дестимулирует инвестиции. На краткосрочный характер принятых мер однозначно указал премьер Михаил Мишустин. Об этом же ясно высказалась глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина, отметив, что ожидаемый эффект административных ограничений вряд ли превысит 0,1 п.п. в снижение инфляции. В связи с этим еще более актуальной видится задача (и об этом прямо говорят в кабмине – прим. авт.) выстраивания постоянно действующих механизмов сглаживания волатильности цен на группы продтоваров, существенно зависящих от мировой конъюнктуры. Точкой отсчета в этом может стать такой уже работающий ценовой демпфер по бензину и нефтепродуктам.

В пресс-релизе ЦБ РФ внимание наблюдателей обратила на себя оговорка о «высокой неоднородности текущих тенденций в экономике и динамике цен, которая, тем не менее, позволяет прогнозировать снижение ВВП-2020 около 4%. Устойчивое возобновление роста ожидается весной следующего года. О значимой вероятности этих предположений говорят и официальные макроитоги ноября. (опубликованы Росстатом и МЭР 18 декабря). По предварительным данным, снижение ВВП в последний месяц осени замедлилось до -3,7% г/г по сравнению с -4,5% г/г в октябре и -3,4% г/г в третьем квартале. Глубина спада за 11 месяцев оценивается на уровне -3,5% г/г.

На улучшение динамики ВВП сработали, прежде всего, обрабатывающие отрасли (они вышли на +1,1% г/г после октябрьского провала на 3,7% г/г) и агросектор, притормозивший темп падения по сравнению с предыдущим месяцем втрое – до минус 2,2% г/г. Сдерживающее влияние на экономику по-прежнему оказывают добыча полезных ископаемых и тесно связанный с ней транспортный комплекс. В итоге промвыпуск в целом умерил темп сокращения более чем вдвое – до минус 2,6% г/г после минус 5,6% в середине осени, но с исключением сезонного и календарного факторов остался в состоянии стагнации - +0,1% после минус 0,1%.

Неоднородность макротрендов обнаруживается и в снижении активности на потребительском рынке. Скачок инфляции еще в октябре замедлил темп роста зарплат: номинальной до 4,5% после 6,0% г/г месяцем ранее, реальной – до 0,5% г/г против 2,2% в сентябре. Последствия не заставили себя ждать: в ноябре до 3,1% г/г ускорилось сокращение розничного товарооборота (в октябре он упал на 2,4%), объемы платных услуг населению и общественного питания также прибавили в спаде – до -13,7% г/г и -16,4% после -13,4% и 14,0% г/г месяцем ранее.

Расхождение траекторий основных макропоказателей заметно осложняет прогнозирование динамики-2021. Официальные версии уверенно располагаются в интервале 3-4% роста. Экспертные, также оставаясь на повышательной траектории, укладываются в более скромные 2,2-2,8%. Еще контрастнее разрыв оценок на 2022-2023 годы. У того же Центробанка – 2,5-3,5% и 2-3%. У экспертов – чуть выше 2%. При этом все варианты и сценарии объединяет главное – тренд на замедление темпов ВВП, начиная с 2022 года. В этом контексте пауза в смягчении монетарных условий, взятая российскими денежными властями – своевременное и нелишнее напоминание о том, что ни ДКП, ни бюджетные стимулы сами по себе уже недостаточны для «выращивания» драйверов экономического ускорения. Для этого требуется дополнение активной структурной политикой, означающей, прежде всего, внятное обновление условий ведения бизнеса, где синонимом повышения комфортности является устойчивость мотиваций к частным инвестициям.

Марина Войтенко - экономический обозреватель

Версия для печати