11.08.2023 | Марина Войтенко

Итоги полугодия и курс рубля

По оценке Минэкономразвития РФ, ВВП в январе-июне вырос на 1,4% г/г (+0,5% к уровню двухлетней давности), превысив во втором квартале планку-2021 на 4,6% г/г после спада на 1,8% г/г в январе-марте. Июньское повышение насчитывает 5,3% г/г после 5,4% г/г в мае (с устранением сезонного фактора майский прирост на 1,4% м/м сменился по сути стагнацией в первый месяц лета – +0,04% м/м). Второй квартал, по мнению экспертов, по сути оказался пиком восстановительной траектории деловой активности с выходом на показатели, достигнутые в четвертом квартале-2021. Макродинамика второго полугодия, впрочем, обещает стать более скромной. В ЦБ РФ прогнозируют, что в июле-сентябре ВВП увеличится на 3,6% г/г, а в последнем квртале-2023 замедлится до 1,5%. Ожидания годового темпа вблизи 2% остаются актуальными. Тем не менее последствия ослабления курса рубля, усиления инфляционного давления и ужесточения денежно-кредитных условий могут удерживать будущую макродинамику на своего рода плато, когда темпы роста не будут превышать 2,0-2,5%.

По итогам июня и первого полугодия официальная статистика фиксирует фронтальное улучшение по всем базовым видам экономической деятельности.

· Промвыпуск за шесть месяцев прибавил 2,6% г/г, правда, замедлившись в июне до 6,5% г/г после 7,1% г/г в мае (повышение с сезонной очисткой осталось таким же, как и в последний весенний месяц – 0,7% м/м).

· С учетом эффекта низкой базы прошлого года в июне и первом полугодии опережающими темпами росли обрабатывающие производства – 13,1% г/г и 6,2% г/г соответственно. Значительный рост сохранялся и к уровню-2021: 7,7% г/г после 8,6% г/г месяцем ранее.

· По итогам шести месяцев на фоне добровольного сокращения добычи нефти (в рамках согласованного решения ОПЕК+) выпуск в добывающих отраслях снизился на 1,2%. В июне показатель насчитывал минус 1,7% г/г (после +1,9% месяцем ранее). К уровню-2021 динамика близка к нулю (минус 0,2% г/г). Во втором полугодии эксперты ожидают улучшения ситуации. Основание – прогнозы дефицита предложения на мировом рынке crude oil и роста нефтецен до $86-90 за баррель к концу года.

· Объём работ в строительстве по итогам первого полугодия-2023 вырос на +9,2% г/г (+8,9% г/г по итогам пяти месяцев). В июне рост составил +10,0% г/г (+13,5% г/г в мае), к уровню аналогичного месяца-2021 – также +10,0% после +16,5% месяцем ранее.

· Сельское хозяйство за первое полугодие-2023 выросло на 2,9% г/г, в июне – на 2,6% г/г после 2,9% г/г месяцем ранее. К уровню двухлетней давности рост на +11,0%.

· Грузооборот транспорта (за исключением трубопроводного) по итогам I полугодия вырос на 1,8% г/г. В июне ускорение роста до +1,8% г/г после +0,1% г/г в мае, а к уровню двухлетней давности – +0,2%. Основные причины – возобновление роста грузооборота железнодорожного транспорта (+1,9% г/г после -0,8% г/г в мае) и ускорение роста грузооборота автомобильного транспорта (+7,4% г/г после +6,2% г/г).

В начале лета продолжилось ухудшение внешнеэкономических показателей. Активное торговое сальдо за полугодие сократилось в 3,3 раза в годовом выражении. Профицит счета текущих операций платежного баланса уменьшился в 7,3 раза г/г (в первом квартале до $14,8 млрд, во втором – до $5,4 млрд) и в июне сменился дефицитом в $1,4 млрд.

Внутренний потребительский спрос, напротив, сохраняет уверенный рост (См. подробнее раздел II обзора – прим. авт.). Суммарный оборот розничной торговли, общественного питания и платных услуг населению в июне вырос на +1,0% м/м (сезонность устранена) после +1,5% м/м в мае. В годовом выражении темпы роста практически не изменились и сохраняют высокий уровень: +8,8% г/г после +8,9% г/г в мае (+2,3% к июню-2021). Наряду с высокими темпами роста реальных зарплат и реальных располагаемых доходов населения поддержку расширению спроса оказало июньское сокращение безработицы до очередного исторического минимума в 3,1%.

По данным Росстата, во втором квартале-2023 реальные располагаемые доходы населения выросли на 5,3% г/г, что является максимумом почти за два года (стремительный рост показателя на 8,6% г/г произошел в третьем квартале-2021 после пандемийного провала.

Столь сильная позитивная динамика доходов населения была обеспечена не только низкой базой прошлого года, но и максимальным за 15 лет ростом реальных заработных плат в российских организациях – в мае на 13,3% г/г, в январе-мае – на 6% г/г. В результате доля оплаты труда в реальных денежных доходах населения выросла с 56,2% во втором квартале-2022 до 58,5% в аналогичном периоде текущего года. Эксперты связывают это как с дефицитом рабочей силы, так и с ростом объемов денежного довольствия военнослужащим (которое также является компонентой трудовых доходов).

Новая реальность стабилизации темпов ВВП активно отражается в динамике показателей июльской деловой активности. Индекс PMI обрабатывающих отраслей (по версии S&P Global) составил 52,1 пункта после 52,6 пункта в июне. Последние данные указали на самое медленное улучшение операционных условий за последние 9 месяцев. PMI сферы услуг также сократился с 56,6 пункта до 54 пунктов. В итоге совокупный индекс объемов производства (обработка + услуги) опустился с 55,8 пункта до 53,3 пункта. Все значения выше 50 пунктов указывают на продолжение роста, однако налицо и его некоторое замедление.

Примечательно, что в июле опросы S&P Global и в обработке, и в сфере услуг зафиксировали торможение в экспортных заказах, новые проблемы с логистикой, рост стоимости импорта вследствие ослабления рубля, необходимого для производственных циклов, и самое высокое более чем за год увеличение инфляции издержек.

Динамика других опережающих показателей деловой активности оказалась в прямой зависимости от объемов опросных выборок. Индекс предпринимательской уверенности Росстата (рассчитывается на основе обследования 4,7 тыс предприятий) в июле вырос на 0,6 п.п. до 3,1% в добыче полезных ископаемых и на символические 0,1 п.п. в обработке. В то же время в середине лета индекс бизнес-климата ЦБ РФ (выборка насчитывает более 14,5 тыс предприятий всех отраслей промышленности, агросектора, строительства, оптовой и розничной торговли и т.д.) снизился с 8,8 пункта в июне до 6,2 пункта, оставшись, тем не менее, вблизи максимальных значений докризисных лет. Снижение отмечено и в оценках текущей ситуации, и в ожиданиях ее улучшения.

Среди опросов бизнеса примечательны данные РСПП о главных ограничениях деятельности компаний во втором квартале. На первом месте (31% респондентов – как и в первом квартале) проблемы с логистикой, на третье (29% с прибавлением 3 п.п.) со второго места перешло ухудшение условий поставки сырья и комплектующих. А, вот, на вторую позицию с 6-7-го места «вырвалась» валютная нестабильность (29,9% – прирост сразу на 13 п.п.).

Основания для этого понятны – с конца 2022 года курс рубля ослабел более чем на треть. Начало августа тоже «не задалось».

Курс доллара на торгах Московской биржи 4 августа впервые с конца марта- 2022 года достигал отметки 96,28 руб/$. Несмотря на то что по итогам дня он остановился на отметке 95,69 руб/$, по сравнению с предыдущим закрытием он прибавил почти 70 копеек, а за неделю вырос почти на 4 рубля. Курс евро, поднимавшийся в ходе биржевых торгов выше 106 руб/€, закрылся на отметке 105,61 руб./€. Этот результат на 4,69 рубля выше закрытия торговой сессии недельной давности. Курс китайской валюты достиг отметки 13,3 руб/CNY, прибавив за неделю более 4%.

В числе причин финаналитики отмечают улучшение состояния платежного и торгового балансов, снижение валютного предложения при высоком спросе, завершение налогового периода в конце июля и атаку «рублевых медведей» (она началась 1 августа) на фоне снижения ЦБ РФ прогноза профицита счета текущих операций в 2023 году и далее.

Нелишне, впрочем, заметить, что рублевая цена барреля Brent за минувшую неделю подскочила до многолетних максимумов в 8,2 тыс рублей против 7,73 тыс рублей семидневкой ранее. К вечеру 4 августа октябрьские фьючерсы на Brent поднялись до $85,84 за баррель, сентябрьские на WTI – до $82,86 за баррель. Ценовое ралли продолжается шесть недель подряд, отразив в начале текущего месяца решение Саудовской Аравии о продлении добровольного сокращения добычи нефти на 1 млн баррелей в сутки на сентябрь и продолжение того же маневра в первый осенний месяц Россией (правда не на 0,5 млн б/с, а на 0,3 млн).

Напомним, что 4 августа министерский мониторинговый комитет ОПЕК+ не стал давать рекомендаций альянсу по изменению квот на добычу нефти, подтвердив приверженность стран-участниц соглашению, пролонгированному до конца 2024 года (это было сделано еще 4 июня – прим. авт.). По мнению вице-премьера Александра Новака, рынок нефти в настоящее время достаточно стабилен и сбалансирован по спросу и предложению, восстановившись по потреблению нефти в мире до 102,4 млн баррелей в сутки, то есть выше допандемийного уровня. Рост спроса по итогам-2023 может составить 2,4 млн б/с, в 2024 году – еще на 2,2 б/с. «Мы внимательно мониторим ситуацию, поскольку состояние мирового рынка все-таки зависит от неопределенностей, которые мы наблюдаем: восстановление экономик, высокие процентные ставки во многих странах, действия центральных банков, высокие уровни инфляций – за всем этим нужно внимательно следить, как это будет влиять на потребление, на инвестиционную привлекательность нефтяной отрасли», – подчеркивает вице-премьер.

Действия ОПЕК+ привели к разогреву котировок Urals. Средняя цена российской нефти в январе-июле составила $53,94 за баррель, в том числе в июле – $64,37, дисконт к Brent сократился почти до $15. В середине лета нефтегазовые поступления в бюджет достигли 811 млрд рублей (при базе в 653 млрд), что заметно выше, чем в июне (529 млрд рублей) и несколько больше, чем год назад (770 млрд рублей). Эксперты отмечают: июльская прибавка была обеспечена лишь ростом НДПИ на газ и газовый конденсат, нефтяные налоги сложились в сумме несколько меньшей (их зачисляли оп июньским показателям, а НДД и вовсе уплачивается раз в квартал – прим. авт.). В целом же по итогам семи месяцев нефтегазовые доходы набрали 4,193 трлн рублей (на 41% г/г меньше).

В августе Минфин ожидает их допоступления в размере 73,2 млрд рублей. К сумме помесячных базовых нефтедоходов (в расчете на год они должны, по бюджетному плану, составить 8 трлн рублей – прим. авт.), как известно, привязано одно из бюджетных правил: при недоборе Минфин должен продавать валюту, при превышении – покупать в резервы. В текущих условия министерство объявило, что с 7 августа по 6 сентября на приобретение активов (валюты и золота) потратит 40,5 млрд рублей, то есть по 1,8 млрд рублей в день. В то же время очевидно, что курс рубля также должен быть поддержан. Эту функцию станут выполнять продажи Центробанком юаней до конца января-2024 в эквиваленте 2,3 млрд рублей в день.

В результате общий баланс действий двух регуляторов сложится в пользу ежедневных продаж юаней на 0,5 млрд рублей в день – таков текущий компромисс между необходимостью исполнять бюджетное правило и одновременно противодействовать ослаблению курса рубля. Насколько он окажется эффективным, покажет осень. Тогда же, предупреждают в Минфине: «С учетом оценки ситуации в экономике и финансовой системе правительством может быть рассмотрен вопрос сокращения использования средств ФНБ по финансированию дополнительных расходов бюджета в переходный период 2023-2024 годов».

По сути это может означать приостановку бюджетного правила, когда допдоходы от нефти и газа (и в целом экспорта) можно будет направлять на текущие расходы, не забирая их в резервы через покупку валюты. Сделать это в принципе уже позволяет и складывающаяся структура расчетов за экспорт из РФ. По оценкам, в мае доля «токсичных валют» составила 33% (снизившись к 2022 году более чем в 2,5 раза); 39,4% приходилось на рубль; 27,6% – на валюты дружественных стран (в том числе 24,6% – на юань). Это же обстоятельство отчасти объясняет и порой разнонаправленные траектории рубля и нефтецен.

Стабилизация валютного курса остается актуальной задачей правительства и денежных властей. Как сообщил на минувшей неделе глава Минэкономразвития Максим Решетников, в августе министерство представит уточненный трехлетний прогноз, проанализировав при его подготовке причины снижения торгового баланса и оценив достаточность принятых мер вместе с предложением новых по стимулированию экспорта и, возможно, ограничению импорта.

Начало, похоже, положено внесенными кабмином в Госдуму РФ поправками к закону «О таможенном тарифе», которые позволяют кабинету министров на срок до 6 месяцев устанавливать ставки вывозных таможенных пошлин, отличные от базовых и на срок до 12 месяцев – тарифные квоты на вывоз, в рамках которых можно применять нулевую ставку таможенной пошлины.

По мнению премьера Михаила Мишустина, эта мера позволит оказать поддержку российским субъектам, в отношении которых действует режим внешних ограничений, и также тем регионам, где изменение логистических маршрутов привело к увеличению транспортных издержек и, как следствие, удорожанию экспортных поставок местных предприятий.

Текущие прогнозы курса рубля на конец года не содержат излишнего оптимизма. Эксперты ЦМАКП, например, в мае предположили, что доллар будет стоить 72-75 рублей, в июне – 80-82 руля, в июльской версии – уже 88,35-91,5 рубля. При этом считается, что до конца 2025 года курс рубля останется в коридоре 90-98,3 руб/$. Курсовые ожидания на текущую неделю неустойчивы: от укрепления до 90 рублей за доллар до высокой волатильности в пределах 93-97 руб/$. Такая ситуация не ослабляет проинфляционные риски, добавляя тем самым сдержанности в мотивациях к капвложениям, несмотря на их объективные основания из-за дефицита рабочей силы и ограниченности производственных мощностей. Динамика курса рубля, таким образом, становится структурной проблемой, требующей регулятивных решений, выходящих за пределы действий финансовых и денежных властей на валютном рынке и включающих в себя поддержку экспортеров и инвестактивности, что предполагает и дополнительные стимулы к импортозамещению.

Марина Войтенко — экономический обозреватель

Версия для печати