17.08.2023 | Марина Войтенко

Среднесрочная макродинамика – сценарные версии

11 августа Росстат представил предварительную оценку роста ВВП во втором квартале в 4,9%. Она оказалась выше предположений Минэкономразвития (4,6%) и Банка России (4,8%). Расчеты результатов полугодия в целом (вместе со структурой использования и источников ВВП) ожидаются в сентябре. Тем не менее уже понятно, что темп повышения ВВП в январе-июне сложится выше на 0,1-0,2 п.п. текущей (от 2 августа) версии правительственных экономистов в 1,5%. С учетом того, что в конце второго квартала как раз пройден пик восстановительного роста, прогнозы расширения ВВП-2023 выше 2% выглядят вполне реалистичными. Темп-2024 может оказаться сопоставимым при условии продолжения макродинамики в рамках наблюдаемых трендов и в отсутствие новых шоков без значимых изменений геополитических реалий и санкционных ограничений. Сбываемость этого базового сценария, однако, потребует уже до конца 2023 года дополнительных усилий регуляторов как минимум в целях снижения инфляционного давления и стабилизации валютного курса.

11 августа ЦБ РФ опубликовал проект Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2024 год и период 2025-2026 годов (ОНДКП), в котором предложил несколько сценариев развития российской макродинамики на среднесрочном треке.

В базовом варианте предполагается:

· ВВП-2023 увеличится на 1,5-2,5%, в 2024-ом – на 0,5-2,5%, в 2025-ом – на 1,0-2,0%, в 2026 году вернется к ожидаемому темпу текущего года в 1,5-2,5%.

· Расходы на конечное потребление домашних хозяйств после взлета на 6,0-8,0% в текущем году в последующую трехлетку стабилизируются на уровнях 0,0-2,0%; 0,5-1,5% и 1,5-2,5% соответственно.

· Рост инвестиций в 2023 году ожидается в интервале 2,0-5,0%, затем притормаживает до 0,0-3,0%; 0,0-2,0% и 1,0-3,0% соответственно.

· При средней цене Urals в $55 за баррель за период счет текущих операций платежного баланса (СТО) будет колебаться в интервале $26-32 млрд. Внешнеторговый профицит – в пределах $97-111 млрд.

· Инфляция в текущем году не превысит 6,5% и в дальнейшем будет держаться на уровне таргета в 4%. Ключевая ставка достигнет максимальных значений в 2024 году (8,5-9,5%) и далее будет постепенно снижаться.

Помимо базового в проекте ОНДКП рассматриваются еще два альтернативных сценария. В «Усилении фрагментации» предполагается, что тенденции деглобализации нарастают. Страны все больше делятся на блоки, все больше производств перемещают обратно на свою территорию или в дружественные и географически близкие страны. Для российской экономики, помимо ухудшения условий торговли в целом, это также означает вероятное усиление санкционного давления.

Мировой рост на всем прогнозном горизонте будет ниже, чем в базовом сценарии (в том числе в США и ЕС в 202-2025 годах – около 1%, в Китае – менее 5%). Это скажется на спросе на российский экспорт (цена Urals при этом будет снижаться и к 2025 году достигнет $45 за баррель) и значимо ограничит темпы прироста ВВП: в 2024 году они сложатся около ноля или даже несколько ниже, в 2025-ом возможен рост до 1%, затем экономика вернется на траекторию сбалансированного роста. Инфляция после 4,8-7,0% в 2024 году и 4,7-5,4% в 2025-ом вернется к таргету лишь в 2026 году. Траектория ключевой ставки в 2024-2026 годах составит 11,0-12,0%; 8,0-10,0% и 5,5-6,5%. СТО будет колебаться в коридоре $6-18 млрд, активное сальдо торгового баланса – $66-82 млрд.

В сценарии «Рисковый» предполагается «сборка» всего комплекса неблагоприятных внешних условий: фрагментация глобального хозяйства и антироссийские санкции усиливаются, pax economica переживает финансовый кризис (спад в США в 2024-2025 годах на 1,5-1,9%, в ЕС – на 0,8-1,1%, в КНР темп ВВП ниже 4%).

Для ВВП РФ это означает двухлетний спад на 3,0-5,0% и 2,0-3,0% с переходом к росту на 2,0-3,0% в 2026 году. СТО в течение периода – $2-11 млрд, торговый баланс – $41-76 млрд, инфляция в 11-13% в 2024 году с повышением ключевой ставки до 12,5-13,5% (возвращение к параметрам базового сценария возможно лишь в 2026 году).

Согласно традиционным оценкам аналитиков ЦБ РФ, вероятность реализации альтернативных сценариев все же ниже, чем у базового, который остается приоритетным для действий денежных властей и правительственных регуляторов. Его сбываемость, однако, предполагает несколько фундаментальных предпосылок. По результатам июльского мониторинга Банком России отраслевых финансовых потоков, наблюдается рост экономической активности: объем входящих платежей в середине лета был выше среднего уровня второго квартала-2023 на 8,3%, что указывает на продолжающееся повышение инфляционного давления.

В июле 2023 рост потребительских цен составил 0,63% м/м. С 1 по 7 августа он практически отсутствовал (0,01% после 0,13% неделей ранее). Ускорилось удешевление плодоовощной продукции (-1,93% после -0,52%) и услуг (-0,17% после -0,09%). На остальные продукты питания рост цен сохранился на уровне предыдущей недели (0,09% и 0,10%), а в сегменте непродовольственных товаров он замедлился до 0,12% с 0,41%. В годовом выражении инфляция насчитывает 4,43% г/г, прибавив к результату неделей ранее 0,1%. Заметим, что такая ценовая динамика – традиционная картина в РФ в августе и начале сентября.

Между тем осенью, предупреждают и В ЦБ РФ, и в экспертном сообществе, возможен разгон цен вследствие переноса в их динамику уже состоявшегося ослабления рубля. По оценкам центральных банкиров, при снижении курса на 10% годовая инфляция подрастает на 0,5-0,6 п.п. Но в январе-июле падение реального эффективного курса рубля уже составило, по предварительным данным, 26,4% (в том числе 7,7% в июле). По прогнозу экспертов Центра развития НИУ ВШЭ, это может добавить к годовой инфляции минимум 1,5 п.п. (по максимуму – до 3 п.п., если снижение курса уйдет за планку 100-110 руб/$ – прим. авт.). Отсюда и ожидания инфляции по итогам года в 6% (продуктовой – 4,8%, непродовольственной – 6,4%, в услугах – 6,6%).

Центробанк и Правительство наращивают усилия по стабилизации курса рубля. До конца года Банк России продолжит ежедневные продажи валюты (на 2,3 млрд в рублевом эквиваленте) для восполнения ее дефицита на рынке. Снижению спроса на нее, как ожидается, поспособствует и президентский указ о возможности исполнения валютных госгарантий в рублях (подписан 9 августа). В этом же ряду намерения Минфина сократить финансирование госрасходов за счет средств Фонда национального благосостояния (а, следовательно, и объемы сопутствующей этому рублевой эмиссии, что также поможет снижению инфляционного давления – прим. авт.). Вероятной остается и корректировка (приостановка) бюджетного правила, которая позволила бы направлять рублевые экспортные доходы госказны непосредственно на текущие расходы. Кроме того, поддержку рублю и торможению инфляции способно оказать новое повышение ключевой ставки ЦБ РФ (возможно, уже 15 сентября).

Принципиальное значение будет иметь и улучшение платежного и торгового балансов. Как известно, рост внутреннего спроса в рублевом выражении (что и происходит в настоящее время в силу повышения доходов населения, объемов кредитования экономики и физлиц, инвестиций и госрасходов) ведет к увеличению рублевых цен импорта и соответственно к ослаблению курса национальной валюты. Его укрепление может быть соразмерно (даже при неизменном, а тем более растущем импорте) только усилению экспортных возможностей экономики за счет роста как физических объемов, так и мировых цен.

В середине лета, походе, появились первые признаки перемен к лучшему. Профицит СТО в январе-июне сократился в 7,2 раза г/г, по итогам семи месяцев – в 6,6 раза г/г. В июне он насчитывал $1,2 млрд, в июле – $1,8 млрд. Плюс у торгового баланса тоже вырос – с $6,4 млрд до $7,3 млрд. Пока приросты, конечно, напоминают скорее «воробьиный шаг», но это и не падение. Дальнейшая траектория будет зависеть и от улучшения условий ведения бизнеса для экспортеров, и от того, какая доля им достанется от бюджетного стимула экономики в целом.

И здесь регуляторам тоже предстоит непростой выбор. Снижение инфляции и стабилизация курса рубля предполагают сдержанность в госрасходах с тем, чтобы «вписаться» в плановый дефицит бюджета в 2% ВВП (или 2,9 трлн рублей).В то же время необходимость решения задач развития экономики, проведения СВО, безусловного соблюдения социальных обязательств тоже формируют запрос на немалые средства, потребность в которых отнюдь не снижается.

Госрасходы в январе-июле составили 17,341 трлн рублей (в том числе в июле 2,365 трлн рублей) превысив показатель прошлого года на 14% (в июне – на 19%, в январе-мае – на 27%).

Ненефтегазовые доходы выросли на 19,8% г/г – до 10,332 трлн рублей (за полугодие – на 17,8%, в январе-мае – на 9%). Нефтегазовые, впрочем, потеряли 41,4% г/г, набрав 4,193 трлн рублей (месяцем ранее годовое снижение было выше – 47%, в январе-мае – 50%).

Дефицит бюджета в январе-июле составил 1,8% ВВП (2,817 трлн рублей). Не исключено, что по итогам года он может подняться до 2,5% ВВП.

Для старта реализации базового сценария российской экономики на предстоящем трехлетнем треке такой уровень едва ли критичен. Много важнее включение главной движущей силы – внутреннего инвестиционного спроса, что предполагает еще более тесную координацию действий Правительства РФ и Центробанка и их особо тщательное внимание к мерам, позволяющим последовательно преодолевать структурные ограничения развитию РФ.

Марина Войтенко — экономический обозреватель

Версия для печати