24.08.2023 | Марина Войтенко

Монетарное ужесточение: причины и последствия

Совет директоров Банка России 15 августа повысил ключевую ставку сразу на 350 б.п. до 12% годовых. Как подчеркнуто в сообщении регулятора, решение принято в целях ограничения рисков для ценовой стабильности при продолжающемся повышении инфляционного давления. По оценке, показатель годового роста цен 7 августа насчитывал 4,43% (к 16 августа поднялся до 4,66% – прим. авт.). Текущие темпы также ускоряются: потребительские цены в июле выросли на 0,63% после 0,37% месяцем ранее (с поправкой на сезонность – на 0,93% против 0,45%). В мае-июле их текущий рост с поправкой на сезонность составлял 7,6%. Увеличение внутреннего спроса сверх возможностей выпуска через повышение потребности в импорте влияет на динамику курса рубля, усиливая эффект переноса его ослабления (с начала года уже более чем на треть) на внутренние цены, что, в свою очередь, подталкивает вверх инфляционные ожидания. Решение об ужесточении денежно-кредитных условий направлено на недопущение «перегрева» экономики, за которым обычно следует спад. При этом действия ЦБ РФ, как ожидается, потребуют «перепаковки» мер правительства по поддержке деловой активности.

По прогнозу Банка России, годовая инфляция в ближайшие месяцы будет подрастать (это связано, в частности, с выходом из ее расчета низких значений месячных приростов лета-2022 – прим. авт.). В случае усиления проинфляционных рисков до конца года возможно дополнительное повышение ключевой ставки. Решающий фактор – динамика курса рубля. Минувшую неделю он завершил на отметке 93,75 руб/$. Причем сам факт повышения ставки в полной мере на стабилизации курса скажется позже. Пока же он запустил ожидания рынка – как новый уровень ставки повлияет на динамику кредита в экономике и внутренний спрос, включая его импортную составляющую, а через это уже и на валютный курс будущих периодов. В большей степени на его текущую стабилизацию повлияли сообщения об обсуждении мер валютного контроля, заметно охладившие игровой пыл «рублевых медведей».

По сообщениям деловых СМИ, еще 14 августа прошла встреча крупных экспортеров с руководством Правительства РФ, Банка России, Минфина, Минэкономразвития и Минэнерго, где бизнес попросили активизировать продажи валюты на рынке, а также отчитываться об их объемах. Были представлены и возможные опции властей, если добровольные продажи не приведут к стабилизации курса рубля: возврат норм по обязательной продаже валютной выручки (вплоть до 90% от нее); запрет на выплату дивидендов и займов за рубеж даже в рублях в дружественные юрисдикции, запрет кредитования зарубежных трейдерских подразделений, а также других сделок, которые можно квалифицировать как вывод средств за границу. Уклоняющимся от добровольных продаж «пообещали» ограничения мер господдержки и новый налог на сверхдоходы от экспорта.

В итоге (СМИ упоминали также совещание Президента РФ с Минфином и Банком России 16 августа) решено, что с 21 августа экспортеры должны будут еженедельно отчитываться об объемах репатриируемой валютной выручки и ее продажах. Если мониторинг не покажет ожидаемых результатов, то возможны более жесткие меры.

Как неоднократно подчеркивали в ЦБ РФ, в условиях санкционных ограничений курс рубля в значительной мере определяется балансом спроса импортеров на иностранную валюту и ее предложения экспортерами. В июне, например, он был в целом дефицитным: профицит в «токсичных валютах» в $1,397 млрд, дефицит в валютах дружественных стран в $1,571 млрд. При этом в рублях было оплачено 40,2% экспорта и 30,3% импорта.

Ожидаемая активизация продаж валютной выручки экспортерами, по замыслу, должна способствовать стабилизация баланса экспортно-импортных расчетов между традиционными пиками активности бизнесов на рынке в рамках налоговых периодов. Этому же поспособствует и намерение правительства разрешить Федеральному казначейству проводить операции валютного свопа с юанем (в целях недопущения его дефицита – прим. авт.).

Главный канал влияния повышения ключевой ставки на стабилизацию валютного курса – ужесточение денежно-кредитных условий. Вместе с тем растущая ставка Центробанка ведет к увеличению цен депозитов и кредитов.

Растущие депозитные ставки могут усилить склонность населения к сбережениям. Тем более что уже 17 августа об их повышении сообщили большинство российских банков: Альфа-банк и Почта банк увеличили максимальную доходность по вкладам до 12% годовых, ВТБ (второй по активам банк) и банк «Открытие» – до 11% в зависимости от срока и типа вклада. У Газпромбанка максимальные ставки по накопительному счету и счету «ежедневный процент» выросли до 12,5% и 11% соответственно, максимальная ставка по вкладам на три месяца – до 11,2%. Максимальная ставка Сбербанка теперь составляет 12% годовых (ранее – 10%). Она доступна клиентам, которые открывают вклады линейки «Лучший процент» на три года и увеличивают баланс срочных рублевых вкладов. Доходность линеек «СберВклад» и «Управляй» тоже немного выросла.

Повышение ставок по рублевым вкладам, несомненно, скажется на увеличении объема банковских вкладов физлиц. Согласно результатам опроса (21-23 июля) Фонда «Общественное мнение», почти две трети россиян (61%) в настоящее время считают наиболее выгодным хранить свои сбережения в рублях. Чаще всего такого мнения придерживаются сограждане в возрасте от 31 года до 45 лет (64%).

Для сравнения: на иностранную валюту для хранения сбережения рассчитывает почти каждый седьмой (15%).

Однако при этом затрудняющихся с выбором – что лучше: рублевые или валютные вложения оказалось довольно много – 24%.

Еще один бонус для населения – сокращение числа плательщиков «налога на вклады», поскольку необлагаемый доход для налога на вклады вырос с 75 тыс. рублей до 120 тыс. рублей. По расчетам аналитиков РБК, получить такой доход можно будет, если держать на депозитах не менее 1,3 млн рублей. Однако в российских банках такие вклады не составляют большинство. По данным Агентства по страхованию вкладов, 96,6% депозитов физлиц открыты на сумму ниже 1 млн рублей, а средний размер вклада в РФ – 310 тыс. рублей.

Напомним, под налог подпадают депозиты на любую сумму, если доход по ним превышал определенный порог – сумму процентных выплат, которую можно получить при размещении 1 млн рублей под ключевую ставку. Начиная с 2022 года, необлагаемая сумма от ключевой ставки привязана к максимальной ставке ЦБ за год. Показатель умножается на 1 млн рублей, полученная сумма вычитается из той, что получил вкладчик за расчетный год, и уже от этого результата берется 13% налога.

Вместе с тем ответ на вопрос, как повышение депозитных ставок отразится на режимах экономии пока неочевиден. Согласно результатам исследования холдинга «Ромир», с этой целью в июле отказывались от дорогих покупок товаров длительного пользования 41% россиян, 38% выбрали перераспределение бюджета в пользу еды и самого необходимого, а 37% – сокращение расходов на отдых и развлечения. Вместе с тем на 3 п.п. до 19% выросла доля россиян, планирующих сократить свои расходы на продукты питания и товары первой необходимости. На этом фоне с учетом среднего по стране размера вклада физлиц становится понятно, что большая часть граждан прироста дохода от повышения ставок по депозитам может и не почувствовать.

В ЦБ РФ уверены, что повышение ключевой ставки обеспечивает условия для сбалансированного роста кредитной активности, не препятствуя достижению ценовой стабильности. Менее чувствительны к динамике ставки, констатируют центральные банкиры, льготные кредиты (хотя и здесь, видимо, потребуется увеличение процентных субсидий из бюджета – прим. авт.). На других сегментах кредитного рынка можно ожидать повышения цен ссуд и займов. Признак этого – отмена Центробанком до конца года ограничений к ПСК по потребительским кредитам с 16 августа по 31 декабря 2023 года и только для новых ссуд. В пояснении к принятому решению регулятор подчеркнул: «Срок действия моратория определен таким образом, чтобы дать участникам рынка достаточно времени для адаптации к изменившимся условиям, а также учитывает лаг между кварталом определения ПСК и кварталом ее применения, который составляет два квартала». Это решение, по мнению центральных банкиров, ускорит влияние повышения ключевой ставки на привлекательность депозитов и темпы роста кредитования; позволит быстрее ограничить проинфляционные риски.

Монетарное ужесточение, по опыту, ведет к некоторому замедлению деловой активности. Последний летний мониторинг предприятий, проводимый ЦБ РФ, (опросы бизнесов состоялись 1-14 августа и отразили только июльское повышение ключевой ставки на 1 п.п.) показал ухудшение баланса оценок условий кредитования с минус 8,5 пункта (в прошлом месяце) до минус 14,6 пункта. Индикатор же бизнес-климата в конце лета сократился с 6,2 до 5,2 пункта, главным образом из-за дальнейшего снижения оценок текущей ситуации с 2,1 до 0,2 пункта. По производству они падали второй месяц подряд и впервые с февраля перешли в отрицательную зону – минус 0,9 пункта после +2,1 пункта в июле; по спросу – сократились на пункт до 1,2 пункта. Ожидания по обоим показателям сохранились на уровне июля. Примечательно, что ценовые ожидания бизнеса в целом по экономике увеличивались второй месяц подряд, поднявшись с 17,4 до 22,6 пункта и превысив средние значения 2021-2022 годов. При этом баланс ответов, фиксирующих рост издержек поднялся с 29,7 пункта в июне до 31,5 пункта в июле и 35,2 пункта в августе.

Данные сентября, полагают эксперты, скорее всего, покажут продолжение притормаживания основных макротрендов, что потребует коррекции регулятивных мер поддержки деловой активности. Можно ожидать, что это найдет отражение и в параметрах новой бюджетной трехлетки 2024-2026 годов.

25 лет назад РФ столкнулась с дефолтом. Предпосылок для его «новой редакции» нет. Тем не менее текущая финансовая стабильность не исключает рисков замедления макродинамики, связанных, в том числе, с траекторией курса рубля. На это могут «сработать» ожидаемое притормаживание мировой экономики и сокращение спроса на российский экспорт, прежде всего, нефтегазовый, а также превышение дефицитом бюджета прогнозируемых (пока!) 2,0-2,5% ВВП. Вместе с тем уже набранный за полугодие как минимум 1,5%-й рост ВВП даже при значимом охлаждении конъюнктуры в августе-декабре позволяет ожидать годовой результат вблизи 2%. Это, однако, ни в коей мере не отменяет задач по оптимизации господдержки экономики с упором на увеличение экспорта (в первую очередь несырьевого неэнергетического) и ускорение импортозамещения на основе стимулирования инвестиций, позволяющих балансировать увеличение заработных плат и реальных располагаемых доходов населения повышением производительности труда.

Марина Войтенко — экономический обозреватель

Версия для печати