07.09.2023 | Марина Войтенко

Макродинамика на семимесячном рубеже

По оценке Минэкономразвития, в июле-2023 рост ВВП составил 5,0% г/г (5,7% г/г месяцем ранее), к уровню двухлетней давности – 0,8% (после 0.3% в июне). С исключением сезонного фактора прирост в середине лета тоже весом – 0,5% м/м против 0,1% м/м в его начале. В целом за семь месяцев ВВП прибавил 2,1% г/г после 1,6% г/г за полугодие. Вместе с тем ряд основных макропоказателей демонстрируют стабилизацию или даже замедление динамики после пика восстановительного роста, пройденного, как считают многие аналитики (в том числе в ЦБ РФ) в конце весны – начале лета текущего года. При этом новой более жесткой монетарной реальности, обусловленной повышением ключевой ставки Банка России до 12%, еще только предстоит отразиться на макротрендах второго полугодия. В том числе притормаживанием потребительского спроса и частных инвестиций. Значимая вероятность этого уже сейчас требует адекватных и своевременных корректировок регулятивных стимулов деловой активности.

Выпуск по базовым видам деятельности в июле вырос на 7,1% г/г, в июне – на 8,4% г/г. Промпроизводство при этом несколько сбавило темп до 4,9% г/г после 5,8% г/г (с учетом сезонности оно, впрочем, показало прирост на 0,1% м/м после спада на 0,2% м/м месяцем ранее. Итог января-июля – +2,6% г/г (+2,2% г/г за первое полугодие).

Обрабатывающие производства в июле сохранили высокие темпы прироста: +9,5% г/г после +11,8% г/г в июне. С учётом фактора сезонности также отмечается рост выпуска (+0,5% м/м). В целом за семь месяцев 2023 года выпуск обрабатывающего сектора ускорился до +6,1% г/г (за первое полугодие-2023 +5,5% г/г).

Добывающая промышленность по итогам июля улучшила показатели до минус 1,5% г/г после минус 2,0% г/г месяцем ранее на фоне ускорения роста добычи угля (+4,4% г/г) и добычи прочих полезных ископаемых (+7,9% г/г). С устранением сезонного фактора динамика выпуска составила минус 0,4% м/м. В целом за семь месяцев текущего года выпуск добывающего сектора снизился на 1,3% г/г (за первое полугодие-2023 – аналогичная динамика).

Выпуск в строительной отрасли за семь месяцев вырос на 8,7% г/г (9,2% г/г по итогам первого полугодия). Июльский темп в 6,7% г/г тоже оказался ниже июньского в 10,0% г/г. При этом сократился ввод в действие жилых домов: 98,4% к июлю-2022, 88,7% к июню-2023, 99,0% г/г в январе-июле.

В июле прирост объёмов оптовой торговли ускорился до +24,3% г/г после +18,8% г/г месяцем ранее. К уровню двухлетней давности сохраняется снижение на 8,9% (-9,0% в июне). С исключением сезонности объём оптовой торговли увеличился на +0,4% м/м (-2,3% м/м в июне после значительного роста на +8,4% м/м в мае). По итогам семи месяцев объёмы превысили уровень прошлого года на 3,5% г/г (+0,4% г/г в первом полугодии-2023).

Выпуск продукции сельского хозяйства в июле составил минус 3,2% г/г (рост на 2,6% г/г в июне), в основном, за счёт эффекта высокой базы после рекордного урожая зерновых в прошлом году. К уровню двухлетней давности в июле рост составил 4,3% г/г (+11,0% г/г месяцем ранее). С учётом сезонности – снижение на 5,4% м/м (-0,4% м/м в июне). В целом за семь месяцев 2023 года выпуск сельского хозяйства вырос на 1,4% г/г (в первом полугодии – +2,9% г/г).

Показатели грузооборота транспорта в июле были выше июньских на 2,3% м/м, но отставали на 0,9% г/г, а за семь месяцев – на 2,0% г/г. В то же время устойчивый июльский прирост демонстрировали железные дороги: 2,7% г/г, 3,1% к июню и 1,6% г/г по итогам семи месяцев.

Потребительская активность (как суммарный оборот торговой розницы, общественного питания и платных услуг населению) в январе-июле выросла на 3,1% г/г. При этом разница между июньскими темпами в 8,9% г/г и 9,1% в июле (1,0% м/м и 1,1% м/м с исключением сезонности) не выглядит существенной, что может указывать на начало некоторой стабилизации потребительского спроса, поскольку не показывает его трендового усиления. Эксперты в ЦМАКП, например, в своих расчетах устранения сезонного фактора отмечают июльское сокращение на 0,2% м/м. Значимому развороту тренда, впрочем, пока препятствуют низкая безработица (в июле она вышла на новый исторический максимум в 3%), а также уверенная динамика реальных заработных плат и реальных располагаемых доходов населения, показавших рост в первом полугодии на 6,8% и 4,7% (предварительная оценка) соответственно.

Следует отметить, что в конце лета потребительские настроения находились вблизи максимумов за последние пять лет. Сказались и сезонное снижение цен на плодоовощную продукцию (оценки текущей инфляции также сократились), и рост реальных заработных плат, а также усталость от самоограничений – банковская розница продолжает расти, хотя и более медленными темпами. Вместе с тем ассортимент способов экономии бюджетов домохозяйств продолжает расширяться.

В середине лета наиболее высокие темпы роста продемонстрировал оборот общественного питания – +11,0% г/г после +12,2% г/г месяцем ранее (+16,2% к июлю-2021, согласно расчетам Минэкономразвития), а со снятой сезонностью – +0,5% м/м.

Платные услуги населению, начиная с марта, демонстрируют довольно равномерную повышательную динамику и в июле прибавили 4,7% г/г после 5,0% г/г в июне (+0,5% м/м и +8,8% к июлю-2021). Однако некоторые сегменты росли быстрее, чем совокупный показатель. Так, услуги учреждений культуры прибавили 8,7% г/г, транспорта – 8,0% г/г, гостиниц и аналогичных средств размещения – 6,9% г/г, тогда как туристские – только 0,9% г/г. Видимо, доля россиян, предпочитающих организовывать отпуск самостоятельно (в том числе бронировать билеты и отели), а не через туроператоров, увеличивается.

Торговая розница в целом продолжает наращивать обороты. В продовольственном сегменте темпы устойчиво положительны, но неравномерны – в июле – +3,8% г/г после +5,0% г/г в июне и +4,8% г/г в мае.

При этом, согласно результатам исследования NielsenIQ, за год (с июня-2022 по июнь-2023) продажи некоторых продуктов средних объемов заметно снизились, потребители переключились на товары либо в меньшей упаковке, либо в большей. Так, в натуральном выражении продажи колбас весом до 100 г увеличились на 53%, до 19 г – на 42%, а на продукцию весом 0,9-1 кг – на 16–29%. Реализация сосисок в упаковках весом 200–299 г выросла на 13%, от 700 до 799 г – на 49%. В то же время спрос на колбасы и сосиски в 500 г снизился на 17%. Россияне стали чаще приобретать и алкоголь в бутылках большого объема. Так, продажи водки от 1 л и более в рознице за год выросли на 40%. Понятно, что переход на мелкую упаковку позволяет не переплачивать за объем, который не используется и быстро портится. Крупные же форматы, как правило, выгоднее при пересчете стоимости на килограмм или литр продукции.

Непродовольственный сегмент торговой розницы четвертый месяц подряд увеличивается двузначными темпами: +17,2% г/г в июле после +15,1% г/г в июне, +13,9% г/г в мае и +12,2% г/г в апреле. Во многом этот нарастающий темп поддерживается банковскими займами россиян. Так, в потребительском кредитовании в июле наблюдалось ускорение темпов роста, по данным ЦБ РФ, до 2,0% после 1,6% в июне, а в годовом выражении темп усилился с +1,7% г/г в марте до +13,3% г/г в июле на фоне высокой потребительской активности и возросшего риск-аппетита банков. Между тем, в ближайшей перспективе можно ожидать повышения цен ссуд и займов.

Признак этого – отмена Центробанком до конца года ограничений к ПСК по потребительским кредитам с 16 августа по 31 декабря 2023 года и только для новых ссуд. Это решение ускорит влияние повышения ключевой ставки на привлекательность депозитов и темпы роста кредитования; позволит быстрее ограничить проинфляционные риски. Кроме того, в целях повышения устойчивости банков в случае потерь по необеспеченным потребительским кредитам ЦБ РФ с 1 сентября повысил по таким ссудам и займам надбавки к коэффициентам риска, а также ввел новые лимиты по выдачам клиентам с показателем долговой нагрузки (ПДН) в 50-80%.

Так что подъем потребительского спроса может оказаться временным, в том числе и потому, что ожидаемое вслед за поднятием ключевой ставки ЦБ РФ повышение банковских ставок по депозитам сделает их заметно привлекательнее, и средства с текущих счетов россиян будут перетекать на срочные депозиты.

Разогрев потребительского спроса в начале и середине года вызвал расширение инвестиционной активности. По итогу первого полугодия капвложения выросли на 7,6% г//г (в том числе во втором квартале – на 12,6% г/г). За весь 2022 год они прибавили 4,6%.

Видовая структура инвестиций осталась почти без изменений. На здания и сооружения приходилось 45,0% (44,7% в первом полугодии-2022). На машины, оборудование и транспортные средства – 34,6% (столько же и год назад). В том числе на ИКТ-оборудование – 3,0% (3,7%), на объекты интеллектуальной собственности – 6,1% (6,2%).

Сдвиги в структуре источников финансирования были более выраженными: доля собственных средств выросла с 58,2% до 58,9%, привлеченных – сократилась с 41,8% до 41,1%. С 12,7% до 9,9% снизилась доля банковских кредитов, но увеличилась у бюджетных средств – с 15,6% до 16,7% (в том числе с 7,3% до 8,3% из федерального бюджета, с 7,3% до 7,6% из региональных).

Динамика вложений в основной капитал до конца года будет определяться траекторией деловой активности. Ее опережающие показатели, однако, не выглядят однозначными. Входящие финансовые потоки, проведенные в июле через платежную систему Банка России, в их общем объеме были выше среднего уровня второго квартала на 8,3%. Наиболее активный рост наблюдался в инвестиционных (+11,7%) и экспортных (+12,5%) отраслях. У других отраслевых групп прирост в среднем был вдвое меньшим. Наиболее слабый темп в 3,4% зафиксирован в госпотреблении. В ЦБ РФ отметили: делова активность сопровождается повышением инфляционного давления.

Августовский индекс PMI в обработке (по версии S&P Global на основе опросов около 350 крупных предприятий) этот вывод подтвердил. Повышение индекса с 52,1 пункта до 52,7 пункта сопровождалось самыми слабыми темпами за 13 месяцев при наибольшей инфляции отпускных цен за 16 месяцев и самом быстром росте издержек с марта-2022.

По оценке Росстата на основе опросной выборки в 4,7 тыс. организаций (опубликована 30 августа), индекс предпринимательской уверенности в последний месяц лета по сравнению с июлем вырос в добывающих отраслях на 2,0 п.п. до 5,4%, в обработке, напротив, снизился на 0,1 п.п. до 4,5%.

В обеих отраслевых группах усиливаются ожидания роста цен в перспективе трех месяцев: в добыче таких респондентов больше на 7,6%, в обработке – на 15,1%. Оптимистов, уверенных в улучшении ситуации в ближайшие шесть месяцев, в добыче больше, чем пессимистов на 9,7%, в обрабатывающем секторе – на 16,9% (17,1% месяц назад).

Более репрезентативен мониторинг предприятий ЦБ РФ (выборка насчитывает более 14,5 тыс субъектов во всех отраслях экономики). Его последняя версия (опросы бизнесов состоялись 1-14 августа и отразили только июльское повышение ключевой ставки на 1 п.п.) показал ухудшение баланса оценок условий кредитования с минус 8,5 пункта (в прошлом месяце) до минус 14,6 пункта. Индикатор же бизнес-климата в конце лета сократился с 6,2 до 5,2 пункта, главным образом из-за дальнейшего снижения оценок текущей ситуации с 2,1 до 0,2 пункта.

По макроитогам семи месяцев экономика вышла на знаковый рубеж: ее «перегрев» сменяется более стабильной динамикой с признаками некоторого замедления. Уже состоявшееся монетарное ужесточение, по оценкам, приведет к допрасходам бизнеса и государства на 100-150 млрд рублей ежемесячно на обслуживание долга (кредиты и облигации). Кроме того, немалую часть ожидаемого бюджетного стимула придется направлять на субсидирование низких процентов по льготным кредитным программам. Между тем в ЦБ РФ считают по сути равновероятным как сохранение, так и повышение ключевой ставки в близком времени (очередное заседание Совета директоров Центробанка состоится 15 сентября).

Такая перспектива, накладываясь на приближение к естественным границам степени использования трудовых ресурсов имеющихся производственных мощностей, означает сдерживание потребительского спроса и частных инвестиций. Их темпы, начиная с августа, видимо, будут ниже. Годовой итог роста ВВП, тем не менее, может вновь приятно поразить наблюдателей. Прогнозная медиана-2023 складывается в интервале его ожидаемого темпа в 2,5-2,7% (при общем диапазоне оценок в 1,8-3,0%). Проблема в том, то за успехом-2023 может последовать вызов-2024, когда экономический рост имеет шансы заметно сбавить скорость до 1,1-2,0% (в том числе за счет эффекта высокой базы). Такая перспектива уже сейчас предполагает глубокую проработку регулятивного ответа с упором на развитие экономики предложения и ее структурную трансформацию.

Марина Войтенко — экономический обозреватель

Версия для печати