11.07.2024 | Марина Войтенко

Макродинамика – неоднозначные ожидания

По оценке Минэкономразвития, в мае-2024 рост ВВП составил 4,5% г/г после 4,4% г/г в апреле (10,9% к уровню двухлетней давности). С исключением сезонности темп ускорился до 1,9% м/м после 0,3% м/м в середине весны. Накопленное увеличение по итогам января-мая достигло 5,0% г/г (после 5,1% г/г за четыре месяца и 5,4% г/г в первом квартале). Налицо продолжение роста экономики выше потенциала, правда с некоторым снижением температуры ее перегрева, что отражается в неоднородности секторальной и отраслевой динамики.

При этом по состоянию на 1 июля инфляция в годовом выражении составила 9,22%, что делает неизбежным обсуждение вопроса о повышении ключевой ставки на заседании Совета директоров Банка России 26 июля на 1-2 п.п. Немалая вероятность такого решения в середине лета накладывается на сохраняющуюся неопределенность параметров бюджетной политики в 2025-2027 годах, прежде всего, в разрезе направлений господдержки деловой активности. Ожидания же будущей макродинамики смещаются в сторону ее замедления до новых значений потенциального выпуска в условиях достижения баланса предложения и спроса.

По данным Росстата, рост производства в мае ускорился до 5,3% г/г после 3,9% г/г в апреле, оказавшись сильнее ожиданий макроаналитиков (по опросу «Интерфакса») в 2,9% г/г. За пять месяцев текущего года промвыпуск прибавил 5,2% г/г. Впечатляет и майская динамика с исключением сезонного и календарного факторов – +2,0% м/м после -0,1% м/м в апреле. В добывающем секторе в последний месяц весны производство снизилось на 0,3% г/г (в апреле – на 1,7% г/г), но в целом с начала года показало рост на 0,2%. В обработке эти же показатели в годовом выражении оказались существенно выше – 9,1%, 8,3% и 8,8% соответственно.

Промышленное производство обусловило существенный вклад в ускорение роста выпуска по базовым видам экономической деятельности в мае до 6,5% г/г после 5,6% г/г в апреле. При этом темпы прироста всех других показателей были ниже, чем месяцем ранее:

· Грузоперевозки снизились в мае 2024 года на 0,2% в годовом сравнении после сокращения на 1,8% в апреле (за январь-май снижение на 0,2%).

· Оборот розничной торговли в мае в годовом выражении повысился на 7,5% после роста на 8,2% в апреле (за январь-май рост на 9,3%). Оптовая торговля в мае выросла на 11,1% после повышения на 12,6% в апреле (за январь-май рост - 12,3%).

· Продукции сельского хозяйства произведено в мае 2023 года на 1,0% больше, чем годом ранее - после роста на 1,4% в апреле (за январь-май рост - 1,2%).

· Объем работ, выполненных по виду деятельности «строительство», в мае вырос на 7,0% после увеличения на 4,5% в апреле (за январь-май рост на 4,6%).

Потребительская активность в мае сохранила высокие темпы во всех сегментах, хотя динамика несколько замедлилась в сравнении с апрелем. Суммарный оборот торговой розницы, общественного питания и платных услуг населению прибавил 6,6% г/г после 7,3% г/г месяцем ранее. Причем динамика показателей потребительской активности начала явно притормаживать по всем направлениям, но темпы их роста остаются на высоких уровнях.

· Объем платных услуг населению в мае увеличился на 4,3% г/г после 4,9% г/г в апреле. При этом ожидаемо (в силу высокого сезонного спроса) опережающими темпами росли услуги гостиниц и аналогичных средств размещения (+8,5%), специализированных коллективных средств размещения (+7,2%, в том числе х санаторно-курортных организаций +11,8%). На сильной повышательной траектории оказались и бытовые услуги (+8,7%)

· Оборот общественного питания в мае превысил уровень прошлого года на 4,0% г/г после +5,7% г/г месяцем ранее. Но к уровню двухлетней давности показатель продемонстрировал рост на 30,2% после +26,2%.

· Оборот розничной торговли в мае увеличился на 7,5% в годовом выражении после +8,2% г/г в апреле. Тем не менее результат оказался лучше консенсус-прогноза «Интерфакса», который предполагал рост оборота на 7,1%.

Торможение торговой розницы происходило в основном за счет промтоварного сегмента. Оборот розничной торговли пищевыми продуктами, включая напитки, и табачными изделиями в мае увеличился на 6,3% г/г в годовом выражении. Динамика за апрель составляла 5,8% г/г. В то же время оборот непродовольственной розницы вырос в мае на 8,8% г/г после подъема в апреле на 10,6% г/г.

Потребительский спрос поддерживается низким уровнем безработицы – второй месяц подряд 2,6%, а также ростом номинальных и реальных зарплат – в апреле на 17% г/г и 8,5% г/г соответственно, за четыре месяца – 19,1% г/г и 10,5% г/г. Мартовская динамика, однако, была выше – 21,6% и 12,9%. Еще более разительно темпы роста показателей реальной оплаты труда снижаются с учетом сезонности. По оценке ЦМАКП, в четвертом квратле-2023 они составляли 1,7%, в первом-2024 – 0,8%, в апреле – уже минус 0,3%.

Скорее всего, основной причиной такого торможения стало пока еще не достигнутое соответствие предложения спросу. Согласно результатам опроса компании Б1 (ранее российское подразделение E&Y), в мае 2024 года об ухудшении качества товаров, заменивших ушедшие с российского рынка бренды, заявили 60% респондентов, тогда как осенью-2023 так считали заметно меньше – 44%. Вместе с тем около 50% по-прежнему не готовы переплачивать за доступ к привычным, но подорожавшим товарам, но и их доля снижается – год назад она составляла 55%. При этом те, кто все же готов переплачивать, делают это в большей степени из-за качества – такую причину в мае этого года назвали 54% опрошенных, осенью 2023 года об этом говорили 36%.

Больше всего опрошенных Б1 – 95% – по-прежнему считают важной цену товара. Качество же стало вторым по важности фактором при принятии решения о покупке – его отметили 82% респондентов, что на 9 п. п. больше, чем осенью 2023 года.

Потребительскую активность продолжает поддерживать банковская розница. Так, по данным ЦБ РФ, сегмент автокредитования в мае показал рост на 5,0% м/м после 4,0% месяцем ранее, потребкредиты – 2,0% м/м после 1,8% м/м, а всего с начала года прирост составил уже почти 8%, что в 1,5 раза выше, чем за аналогичный период прошлого года. ЦБ РФ уже скорректировал свой прогноз-2024 по потребительскому кредитованию вверх до 7-12% (ранее предполагалось 3-8%).

Ожидаемо было ускорение темпов роста ипотеки (1,7% м/м после 1,4% м/м в апреле) – заемщики стремились взять кредит до ожидаемого изменения условий госпрограмм, в особенности до завершения с 1 июля массовой «Льготной ипотеки» под 8%. Поэтому не удивительно, что выдачи ипотеки с господдержкой в целом выросли на 21%, а их доля в общем объеме выдач составила более 75%.

Вместе с тем налицо и усиление склонности россиян к сбережениям. В мае-2024 средства населения на банковских счетах увеличились на значительные 1,3 трлн рублей (+2,6 после +2,1% в апреле), чему, несомненно, способствовали привлекательные депозитные ставки. Всего же с начала года прирост средств населения составил +4 трлн рублей (+8,7%), что почти в четыре раза больше, чем за аналогичный период прошлого года (+1 трлн рублей, +2,8%). Прогноз Банка России на текущий год значимо повышен с 8-13% до 14-19%.

Неоднородность текущей макродинамики проявляется в траектории опережающих показателей деловой активности. Индекс предпринимательской уверенности Росстата в добывающих отраслях в июне вырос сразу на 2,0 п.п. до 7,1% (максимум в 8,0% наблюдался в июне-2018), в обрабатывающих – на 0,6 п.п. до 7,3%. В добыче выросли оценки будущего спроса и выпуска в течение ближайших трех месяцев, но снизились относительно их текущей динамики. В обработке одновременно на нисходящем тренде оказались и текущие оценки, и ожидания. Численность занятых в обоих секторах, судя по опросам 4,4 тысяч организаций без малых предприятий, недостаточна для решения производственных задач.

Мониторинг предприятий ЦБ РФ (на основе опросов 14 тысяч предприятий всех видов базовой экономической деятельности) в июне, напротив, показал снижение сводного индикатора бизнес-климата с 11,2 пункта до 10,4 пункта. Текущие оценки заметно превысили среднее значение 2023 года, что продолжает указывать на рост деловой активности, однако ожидания явно находятся на нисходящем тренде: апрель – 17,2 пункта, май – 16,3 пункта, июнь – 13,6 пункта. Опрос зафиксировал ухудшение ожиданий роста выпуска и спроса, устойчивые тренды к росту издержек и ценовых ожиданий, некоторой ужесточение условий кредитования по сравнению с маем, а также незначительный прирост численности занятых при ухудшении оценок обеспеченности рабочей силой.

В отличие от вышеупомянутых индексов деловой активности показатели PMI, рассчитываемые S&P Global, базируются на существенно меньшей опросной выборке (300-400 участников). Но это крупные и крупнейшие предприятия соответствующих секторов, а неоднородность роста здесь наиболее заметна. Так в июне PMI в обработке поднялся до 54,9 пункта после 54,4 пункта в мае; PMI в сфере услуг, напротив, упал с 49,8 пункта до 47,6 пункта. В итоге сводный индекс объемов производства (обработка + услуги) опустился с майских 51,4 пункта до 49,8 пункта. Этот показатель нередко называют «прокси ВВП», причем его переход в область отрицательных значений может рассматриваться как опережающий сигнал-предупреждение о возможном приближении разворота траектории макродинамики, входящей с текущего разгона в будущее замедление, хотя и со знаком «плюс».

На этот же тренд указывает и интенсивность отраслевых финансовых потоков. Согласно мониторингу ЦБ РФ, в июне объем входящих платежей вырос на 6,4% относительно среднего уровня первого квартала, но темп оказался почти вдвое ниже майского подскока в 12,3%. Причем в первый месяц лета несколько прибавили отрасли, ориентированные на потребительский спрос – 7,4% после 7,1% в мае и 2,2% в апреле. Отрасли инвестиционного спроса повысили поток в июне на 3,6% после 0,5% в мае, но снизили относительно апреля (6,8%). В группах отраслей, ориентированных на внешний спрос, государственное и промежуточное потребление, показатели демонстрируют высокую волатильность после умеренных значений апреля заметный подскок в мае и новое торможение в июне. В госпотреблении, например, помесячная динамика второго квартала отмечена взлетом с 2,3% до 15,6%, а затем притормаживанием до 9,4%. У экспортеров размах изменений еще круче – 2,9%, 26,3% и вновь 3,0%. Такая аритмия, полагают финаналитики, – признак формирования новой макрореальности.

Именно эти процессы обсуждались 3-5 июля в Санкт-Петербурге на Финансовом конгрессе Банка России. Сумма выводов по ходу дискуссии весьма примечательна. После апреля реализовались многие проинфляционные риски, связанные с усилением потребительского спроса, не снижающимся отрывом его от предложения, а также повышением интенсивности санкционного давления. Рост цен значимо отклонился вверх от базового прогноза в 4,3-4,8% к концу текущего года. В июле инфляция, скорее всего, пройдет свой пик. Монетарное ужесточение, по опыту, приводит к ослаблению ценовой динамики через три-шесть кварталов, но как раз в середине лета исполняется девять месяцев с тех пор как ключевая ставка достигла 16%. С этого момента как раз и может начаться постепенное, но устойчивое замедление инфляции, указывающее на вектор выхода экономики из перегрева, сопровождающегося притормаживанием темпов ее роста.

Прогноз по годовому росту цен в июле в ЦБ РФ будут повышать. На минувшей неделе в рейтинговом агентстве АКРА предположили, что до 5,5-6,5%. На самом Финансовом конгрессе участники чаще говорили о 6-7%. При этом макродинамика станет возвращаться на траекторию сбалансированного роста, соответствующего темпам потенциального выпуска. Его оценки пока довольно консервативны – 1-2% увеличения ВВП в год. Но структура экономики активно трансформируется, что в принципе может привести на среднесрочном горизонте к ускорению потенциального выпуска до 2,5%+. Ряд экспертов считают возможным и 3%+ при радикальном обновлении технологического уклада. Но для этого на смену сугубо антикризисным мерам должны прийти регулятивные практики, как раз и поддерживающие структурные сдвиги.

Стимулированию спроса предстоит стать более сдержанным, чтобы не провоцировать скачки цен. В первую очередь это касается субсидирования ставок, которое должно стать более точечным. Это, конечно, вызовет замедление роста. Уже в третьем квартале это способно проявиться в охлаждении ипотечного рынка и активности застройщиков. Но при этом значимо повышается вероятность выигрыша в качестве макродинамики за счет стимулирования инвестиций, позволяющих наращивать производительность труда. Важнейшим условием здесь остается приближение к инфляционной цели, открывающее пространство для долгосрочного кредитования капвложений. Их доля в структуре ВВП по итогам первого квартала-2024, поднявшаяся за год с 15,9% до 16,8%, все еще явно недостаточна для устойчивого социально-экономического развития. Целостную систему регулятивных инвестстимулов для частного бизнеса (на Финансовом конгрессе говорилось, что его вложения в среднем в 1,5-2,5 раза эффективнее, чем у государства – прим. авт.) еще предстоит выстроить. Причем определяя не только детальные параметры федерального инвествычета из налога на прибыль, но и маршруты возвращения в экономику средств, которые будут получены вследствие повышения фискальной нагрузки. Поэтому одной из главных экономико-политических интриг осенних месяцев становится содержание бюджетных трат по меньшей мере на ближайшие три года.

Перспективы макродинамики во втором полугодии сохраняют некоторую неопределенность относительно ее скорости. Очевидно, выход из перегрева будет продолжаться. Причем темп ВВП-2024, скорее всего, окажется выше текущего прогноза кабмина в 2,8%. Ожидания экспертов на этот счет в целом выше, располагаясь (пока!) в интервале 2,9-3,3%. Между тем в 2025 году темпы роста замедлятся до 1,7-2,4%, что потребует тщательного бюджетного планирования на следующую финансовую трехлетку. Усложнится и стимулирующая экономический рост композиция регулятивных мер, где получат продолжение (если не усиление) жесткость денежно-кредитной политики и макропруденциальные решения Банка России, способствующие охлаждению потребительского кредитования. В свою очередь завершение работы над новым пакетом нацпроектов настроит динамику госрасходов на достижение национальных целей-2030. К этому крайне важно добавить целостную систему практик поддержки частных инвестиций для достижения технологического суверенитета и структурной адаптации экономики к новым условиям. Выстраивая ответы на долгосрочные вызовы, регуляторам предстоит постоянно сверяться с ожиданиями субъектов экономики. На Финансовом конгрессе Банка России их емко выразил глава Сбера Герман Греф: «Если правила игры всем понятны, а в экономике есть конкуренция и защита прав собственности, то остальное является прикладной проблемой».

Марина Войтенко — экономический обозреватель

Версия для печати