12.09.2024 | Марина Войтенко

Макродинамика – перспективы после перегрева

По сообщениям деловых СМИ, в конце минувшей недели Минэкономразвития представило в Правительство РФ обновленный макропрогноз на 2024 год и последующий трехлетний период, необходимый для заверения работы над бюджетными проектировками. Согласно оценкам министерства, российский ВВП в текущем году вырастет на 3,9%, что выше и прошлогоднего итога в 3,6%, и апрельской версии макроожиданий-2024 в 2,8%. Улучшены они и на будущее: с 2,3% до 2,5% в 2025 году, с 2,4% до 2,6% в 2026-ом и с 2,4% до 2,8% в 2027 году. Снижение темпов роста отражает предположение, что наблюдаемый перегрев сменится адаптацией к новым условиям одновременно с выходом на траекторию сбалансированного развития с потенциальным выпуском, увеличивающимся в ходе структурной трансформации экономики. Инфляция замедлится с 7,3% г/г по итогу-2024 до 4,5% г/г к концу следующего года. Тем не менее макрорисков, хотя и меняющих свой облик, меньше не становится. Управление ими будет требовать еще большего внимания регуляторов и их скоординированных действий.

Эксперты и участники рынков (например, глава Сбербанка Герман Греф на ВЭФ-2024) полагают, что перегрев экономики прошел пик в июле. Все больше признаков указывают на то, что внутренний спрос стал более заметно и активно реагировать на ключевую ставку и ужесточение денежно-кредитных условий. Макроаналитики, опрошенные «Интерфаксом», например, спрогнозировали продолжение в августе замедления темпов роста торговой розницы и промвыпуска до 5,7% и 2,2%соответственно после 6,1% и 3,3% месяцем ранее.

Вероятно, в июле, считают в ДИП ЦБ РФ, своего апогея достигла и годовая инфляция. После 9,1% г/г в середине последнего летнего месяца по состоянию на 2 сентября она снизилась до 8,87% г/г. Причем в течение предшествующей недели впервые за полтора года Росстат зафиксировал дефляцию потребительских цен – снижение на 0,02%. Комментаторы, однако, делают примечательную оговорку, что главная заслуга в этом – сезонные факторы (снижение цен на плоды и овощи нового урожая, авиабилеты на внутренние рейсы, услуги санаториев и т.п.). Но их действие преходяще и по мере их исчерпания инфляционное давление может усилиться. В том числе в связи с переносом в цены августовского ослабления на 5,3% реального эффективного курса рубля. Ближе к концу года по традиции усилится проинфляционное действие бюджетного импульса: дефицит федерального бюджета в январе-августе составил лишь 0,2% ВВП при предусмотренном ориентире-2024 в 1,1% ВВП, это позволяет увеличить расходы, что также не будет способствовать дефляции.

По оценке Б РФ, среднесрочные проинфляционные риски остаются высокими. Поэтому для возвращения инфляции к цели необходимо поддержание жестких денежно-кредитных условий продолжительное время. Потребуется ли для этого дополнительное повышение ключевой ставки будет зависеть от поступающих данных.

Признаком перехода перегрева через пик наблюдатели считают снижение темпов розничного кредитования. Так, в июле, по данным ЦБ РФ, ощутимо до 1,4% с 2,0% в мае и июне замедлилось потребительское кредитование, что было обусловлено как снижением спроса на кредиты из-за их удорожания, так и сокращением банками объема предложения из-за ужесточения ЦБ РФ макропруденциального регулирования с 1 июля. Тем не менее темп роста этого сегмента банковской розницы остается все еще достаточно высоким (+17,6% г/г в середине лета).

По предварительным данным экспресс-мониторинга Frank RG, по итогам августа-2024 банки выдали физлицам кредитов на сумму не многим более 1,2 трлн рублей. Это на 4,2% меньше в месячном сравнении и на 33% в годовом. Всего за восемь месяцев текущего года объем кредитования составил 10,1 трлн рублей, что на 5,4% меньше, чем годом ранее.

Темпы роста ипотеки в июле замедлились, по данным Б РФ, до 0,7% после ажиотажных 3,1% в июне в преддверии изменения условий господдержки (прекращения действия программы «Льготная ипотека», корректировка условий «Семейной ипотеки» и т.п.). При этом выдачи ипотеки с господдержкой сократились почти в четыре раза (до 179 млрд с 679 млрд рублей в июне), рыночной – напротив, ускорились (+61%, до 177 млрд с 110 млрд рублей в июне), частично за счет продуктов, предполагающих сниженную ставку на первые 1-5 лет в большинстве случаев, как отмечает регулятор, за счет завышения стоимости квартиры. Отметим, что Банк России неоднократно заявлял о рисках таких схем для заемщиков и сейчас прорабатывает изменения в регулировании для их снижения.

Эксперты считают, что восстановления рыночной ипотеки при текущих ставках быть не может. Согласно прогнозу рейтингового агентства НРА, например, объемы выдачи ипотеки в 2025 году составят 1 млн кредитов на 3,8-4,2 трлн рублей. Из них объем выдач «рыночной» ипотеки – около 1,68 трлн руб., льготной – около 2,5 трлн рублей. Это также существенно ниже объема рекордного 2023 года, когда было предоставлено 2 млн кредитов на 7,8 трлн рублей. Банк России также в июле понизил прогноз по росту ипотечного кредитования на 2025 год с 10-15% до 8-13%.

Пожалуй, единственным островком стабильности повышательной динамики пока выглядит автокредитование. В июле, по данным ЦБ РФ, темп роста этого сегмента банковской розницы в годовом выражении составил 59,5% г/г, достигнув к июню +5,1% м/м. В августе-2024, согласно расчетам Frank RG, общий объем выданных автокредитов в России снизился на 7,5% по сравнению с июлем, но оказался на 40,81% выше, чем в аналогичном периоде 2023 года. Серьезный стимул ажиотажного спроса – ожидания повышения утилизационного сбора с 1 октября и его дальнейшего роста в 2025 году. Участники авторынка прогнозируют высокие темпы автокредитования в годовом выражении и в сентябре. Однако в дальнейшем спрос будет сдерживаться высокими ставками и ужесточение требований регулятора.

По предварительным данным Банка России, в августе прирост розничного кредитования был близок к июльским значениям – 1,4% м/м, но оставался заметно ниже значений июня и первого полугодия. Это корреспондирует с замедлением темпов роста розничного товарооборота: с 7,5% г/г в мае до 6,3% г/г в июне и 6,1% г/г в июле. При этом прекратилось снижение безработицы (в летние месяцы показатель стабилизировался на уровне 2,6%) и наметился разворот в динамике зарплат: за первое полугодие номинальная увеличилась на 18,1% г/г, реальная – на 9,4% г/г, но уже в июне их годовые темпы насчитывали 15,3% г/г и 6,2% г/г соответственно, что было ниже майских уровней.

Вопросы вызывает обозначившееся в июле торможение роста сбережений. Традиционно здесь могут сказываться траты отпускного времени (в августе к этому добавляется подготовка к новому учебному году – прим. авт.). Тем не менее аналитики не исключают, что большая часть населения направило во вклады все, что могло, и замедление роста зарплат в дальнейшем будет отражаться на ослаблении сберегательных предпочтений и сдерживании их дефляционного эффекта.

На признаки торможения перегретого спроса указывает динамика настроений бизнеса, находящихся в настоящее время ниже исторических пиков второго квартала. По данным опросов ИНП РАН, в августе баланс оценок фактических изменений спроса снизился до двадцатимесячного минимума, потеряв 9 пунктов (после июльского подскока на 5 пунктов), он стал отрицательным, чего не наблюдалось с февраля-2023. Тренд на охлаждение деловой активности нашел отражение и в динамике PMI в обработке (по версии S&P Global): в августе показатель снизился до 52,1 пункта по сравнению с 53,6 пункта в июле. Сводный индекс бизнес-климата РСПП в последний летний месяц и вовсе ушел в отрицательную зону, сократившись с июльских 50,1 пункта до 48 пунктов.

Начало выхода экономики из перегрева подтверждается, по данным ИНП РАН, изменением баланса планов найма рабочей силы. В августе он опустился до минус 5 пунктов после +2 пунктов месяцем ранее. При этом сохраняется констатация нехватки квалифицированных кадров для решения производственных задач. Примечательно также, что, по результатам того же опроса, инвестпланы компаний в третьем квартале-2024 года тоже ушли в минус – намерений снизить капвложения второй месяц подряд регистрируется больше, чем увеличить. Кроме того, после фактически прекращения импорта и ухода западных производителей основной проблемой для компаний остается отсутствие отечественных поставщиков, способных заместить подсанкционный импорт, а рост спроса на российскую продукцию с уходом конкурирующего импорта логично привел к росту цен, поддержанному и поставщиками из дружественных стран. Существенное изменение технологических цепочек из-за проблем с импортозамещением отмечено 37% предприятий и соответствует уровню апреля-2022. При этом 10% респондентов были вынуждены свернуть инвестиции из-за отсутствия импорта, тогда как о росте инвестиций в импортозамещение сообщили 14% компаний.

Динамику текущей сдержанности бизнеса в отношении капвложений наглядно иллюстрируют августовские результаты мониторинга ЦБ РФ отраслевых финансовых потоков: снижение объема входящих платежей к среднему уровню второго квартала в отраслях инвестиционного спроса ускорилось до минус 3,3% (в июле – минус 0,8%), другие группы отраслей продемонстрировали рост.

По версии Минэкономразвития, 3,9% роста ВВП-2024 поспособствуют увеличение инвестиций на 7,8%, розничного товарооборота на 8,6% при росте реальных располагаемых доходов на 7,1% и реальных зарплат на 9,2%. В следующие три года прирост капвложений составит 2,1%, 3,0% и 3,3% соответственно, что будет означать отставание темпов предложения от спроса. Динамика торговой розницы составит 7,6%, 6,1% и 4,1%; реальных располагаемых доходов – 6,1%, 4,6% и 3,4%; реальных зарплат – 7,0%, 5,7% и 4,1%. Естественно, все эти траектории будут существенно зависеть от темпа роста цен.

Примечательно, что ожидаемый темп ВВП-2025 в 2,5% совпадает с верхней границей прогнозного сценария ЦБ РФ «проинфляционный (выше спрос)» с итогом инфляции к кону года 5,0-5,5% (при среднегодовом значении 5,9-6,6%). По сути это означает продолжение перегрева, правда, со снижением его температуры и сдвиг перехода к сбалансированному экономическому росту примерно на один год из-за сохраняющегося дисбаланса спроса и предложения и низкого темпа роста производительности труда.

Задача регуляторов – значимое сокращение этого срока за счет последовательного приближения инфляции к цели, выстраивания целостной системы стимулов вложениям в основной капитал для инвестирующих компаний (в том числе в импортозамещение и наращивание экспорта) и, конечно, поддержка структурных трансформаций с упором на расширение конкуренции, оптимизацию пространственного развития и ослабле6ние жесткости рынка труда.

Марина Войтенко — экономический обозреватель

Версия для печати