26.09.2024 | Марина Войтенко

Инвестиции – тренды и прогнозы

Опубликованные на минувшей неделе последние данные ЦБ РФ и Росстата об изменении инфляционных ожиданий и потребительской уверенности населения указали на слабое охлаждение внутреннего спроса. Первые в сентябре снизились до 12,5% после 12,9% в августе (оценки наблюдаемой инфляции также уменьшились до 14,5% с 15%. Индекс потребительской уверенности потерял в третьем квартале 1 п.п., достигнув минус 7%. Эксперты в выводах осторожны: инфляционные ожидания уже в октябре могут быть подогреты повышением утилизационного сбора на легковые автомобили. Присутствует скепсис и по поводу прогноза Минэкономразвития о замедлении годовой инфляции по итогам третьего квартала до 8,1% (на 16 сентября она составляла 8,94% – прим. авт.). Ожидания финаналитиков выше на 0,3-0,5 п.п., также, как и по росту цен в 2024 году в целом (в министерстве предполагают 7,3% г/г – прим. авт.). Наблюдаемая ситуация продолжает характеризоваться несбалансированностью экономического роста. Предложение расширяется заметно медленнее, чем притормаживает спрос, в силу неоднозначности динамики вложений в основной капитал.

По данным мониторинга предприятий ЦБ РФ, индекс бизнес-климата в первом квартале текущего года насчитывал 8,0 пункта, во втором – 10,6, в третьем – 6,7 пункта. При этом в текущей четверти года динамика показателя отмечена тенденцией к замедлению: июль – 7,7 пункта, август – 6,8, сентябрь – 5,7 пункта. С этим корреспондируют перемены в текущих оценках субъектами экономики собственной инвестактивности (9,3 пункта в первом квартале, 7,6 пункта во втором) и ее ожиданиях в 12 пунктов и 7,5 пунктов соответственно. Результаты третьего квартала будут опубликованы в октябре. Пока же предварительные оценки свидетельствуют о продолжении тренда, сложившегося в первом полугодии.

По данным Росстата, вложения в нефинансовые активы увеличились в 2022 году на 6,7% г/г, в 2023-ем – на 9,8% г/г, в первом полугодии-2024 – на 10,9% г/г. При этом темп второго квартала в 8,3% г/г был заметно ниже, чем 14,5% г/г в январе-марте.

В сравнении с первым полугодием-2023 улучшилась видовая структура инвестиций. Доля вложений в нежилые здания и сооружения сократилась с 45,0% до 43,6%; в машины и оборудование и транспортные средства, напротив, увеличилась с 34,6% до 36,5% (в том числе в ИКТ оборудование с 3,9% до 4,0%; в объекты интеллектуальной собственности – с 6,1% до 6,9%.

В структуре источников финансирования несколько увеличилась доля собственных средств – с 58,4% до 59,4%. С 41,6% до 40,6% уменьшилась доля привлеченных средств. При этом с 9,9% до 11,2% повысился вклад банковских кредитов (тот же тренд – рост с 7,3% до 9,4% – характерен для заемных средств других организаций). Доля же бюджетных ресурсов сократилась с 16,7% до 13,9% (из федерального бюджета – с 8,3% до 6,6%, из бюджетов субъектов РФ – с 7,6% до 6,6%).

По мнению экспертов (например, в ЦМАКП и ИНП РАН), за внешне вполне респектабельными двузначными темпами, тем не менее, серьезного внимания требуют качественные характеристики инвестиционного процесса.

Во-первых, его наблюдаемая динамика включает в себя существенный рост стоимости инвесттоваров. По оценке ЦМАКП, в 2023 году физический объем вложений в машины и оборудование (то есть их количество, приобретенное предприятиями в «штуках» - прим. авт.) было на 8% ниже, чем в 2021-ом. В текущем году ситуация в лучшую сторону отнюдь не изменилась, в том числе в связи с сокращением и подорожанием соответствующего импорта вследствие ослабления курса рубля (до 92,58 руб/$ по состоянию на 21 сентября – прим. авт.). В июне-2024 индекс предложения инвесттоваров, подсчитали в ЦМАКП, прибавил лишь 1,1%, оставаясь по сути на среднемесячном уровне-2021.

Во-вторых, инвестиции носят преимущественно вынужденный адаптационный характер (затраты на ПО, транспортные средства, логистику), с ухудшением «технологичности» активной части основных фондов (в опросах предприятий половина респондентов указывают на отсутствие конкурентоспособных отечественных аналогов инвестимпорта на внутреннем рынке – прим. авт.).

В-третьих, значительную долю в инвестдинамике составляет продукция ОПК (в статистике производство сложной военной техники и вооружений длительного пользования учитывается как капвложения).

В-четвертых, неоднозначной остается ситуация с источниками финансирования. Почти 60% составляет доля прибыли предприятий. Однако в первом полугодии ее объем сократился на 5,8% г/г. В 2025 году возникает дополнительное «обременение» – увеличение налога на прибыль на 5 п.п. Проектировки расходов на прямые бюджетные инвестиции все еще остаются неопределенными. Эксперты не исключают, что их темп вряд ли превысит текущий уровень, а сами они будут концентрироваться, прежде всего, на нацпроектах технологического суверенитета. К тому же в правительстве прорабатываются планы сокращения льготного кредитования (в статистике этот сегмент финансирования капвложений попадает в «средства других организаций», например, Фонда развития промышленности, Корпорации МСП и т.п. – прим. авт.). Банковские кредиты (прежде всего, инвестиционные) ограничены уровнем ставок, к тому же возможно их дополнительное повышение вслед за ключевой ставкой ЦБ РФ.

Альтернативой могут стать размещения корпоративных облигаций, но их стоимость также напрямую зависит от ужесточения денежно-кредитной политики. К тому же оплачивать купоны предстоит из прибыли будущих периодов, перспективы которых в настоящее время находятся в зоне неопределенности. Здесь, очевидно потребуются дополнительные регулятивные стимулы (соответствующие предложения есть у ЦБ РФ – прим. авт.), но они еще только в самом начале проработки.

В-пятых, на склонности к инвестициям сказывается отставание уровня рентабельности у значительного числа предприятий от размера ключевой ставки ЦБ РФ. В результате этого усиливается мотивация к вложениям в финансовые активы. Объем депозитов юрлиц, например, уже достиг 32 трлн рублей.

Минэкономразвития прогнозирует рост инвестиций-2024 на 7,8% г/г. Темпы следующих трех лет предполагаются ниже в 1,5-2 раза. В ИНП РАН оценки более умеренные: в 2024 году – 6,7% г/г, в 2025-2027 годах – 1,8-2,9%. Ситуация уже ставит вопрос о необходимости программы долгосрочного стимулирования инвестактивности как частных, так и государственных компаний. При этом то, как она может выглядеть опять-таки пребывает в зоне неопределенности. Пример тому – положение дел с федеральных инвестиционным налоговым вычетом (ФИНВ).

По замыслу, вычет должен был компенсировать бизнесу рост ставки налога на прибыль до 25%. Определение конкретных параметров было отложено на осень, когда станут известны проектировки на новую финансовую трехлетку. На минувшей неделе Минэкономразвития на портале regulation.gov.ru разместило проект соответствующего постановления правительства. В отличие от летней версии объем предполагаемого ФИНВ на 2025 год снижен с 300 млрд рублей до 200 млрд рублей, что компенсирует одну восьмую часть дополнительных поступлений в бюджет от налога на прибыль.

На ФИНВ смогут претендовать компании, работающие в пяти направлениях ОКВЭД: добыча полезных ископаемых; обрабатывающие производства; обеспечение электрической энергией, газом и паром, а также кондиционирование воздуха; деятельность гостиниц и предприятий общественного питания; научные исследования и разработки. Право на применение инвествычета предоставляется при вложениях в «машины и оборудование, включая хозяйственный инвентарь», а также «исключительные права на изобретение, полезную модель или промышленный образец».

Размер ФИНВ должен составить 6% от суммы расходов на инвестиции в указанных сферах. В случае, если ФИНВ превышает выплаты по налогу в отчетном периоде, сумма превышения может быть использована для уменьшения суммы налога на прибыль в течение последующих 10-ти лет.

Бизнес-организации рассматривают эти предложения как компромиссные. Напомним, что запросная позиция у РСПП составляла 500 млрд рублей. Тем не менее, подчеркнул его глава Александр Шохин, согласились на 200 млрд рублей с учетом того, что следующий год – пилотный для запуска ФИНВ. Важно оценить, насколько этот механизм окажется эффективным с точки зрения системной поддержки инвестиций, а не ручного управления отдельными проектами. Бизнес рассчитывает на: увеличение объема вычета в последующие годы; решение вопроса об амортизации основных средств после вычета; возможности снижения федеральной части налога на прибыль до нуля (сейчас из нее можно вычесть лишь 5 п.п.); а также определения нейтральности налоговых последствий при передаче ФИНВ между компаниями одной группы.

В Минэкономразвития прогнозируют, что в 2025-2027 годах темпы роста реальных зарплат и реальных располагаемых доходов населения будут опережать динамику инвестиций и производительности труда. В базовом варианте траектории первой пары макропоказателей выглядят следующим образом: 7,0% и 6,1%; 5,7% и 4,6%; 4,1% и 3,4%. Скорость у второй пары заметно ниже: 2,1% и 2,3%; 3,0% и 2,3%; 3,3% и 2,8%. В консервативном варианте прогноза с заметно меньшими приростами ВВП в 1,7%, 1,0% и 2,6% инвестиции в 2025 году растут лишь на 0,6%, в 2026-ом падают на 1,8%, в 2027 году ускоряются до +3,0%. В 2025-2026 годах они отстают от показателей динамики спроса в разы, в 2027 году опережают их на 0,2 п.п. В обоих вариантах прогноза некоторые признаки сбалансированного роста экономики просматриваются лишь в 2027 году. В базовой версии среднесрочного макропрогноза ЦБ РФ показатели конечного потребления домохозяйств и инвестиций растут примерно равными темпами при незначительном (на 1 п.п.) опережении у последних. В ЦМАКП и вовсе предполагают, что капвложения с темпами 4,0-4,5% в год будут в полтора-два раза расти быстрее, чем реальные зарплаты и доходы.

Различия в прогнозных темпах вложений в основной капитал обусловлены в первую очередь предположениями об эффективности регулятивных стимулов инвестактивности. Между тем ситуация вокруг ФИНВ наглядно показывает, что их целостной системе еще только предстоит сложиться. В условиях дефицита рабочей силы ее создание – это по сути безальтернативная предпосылка роста производительности труда выше прогноза МЭР как гарантия стабильного социально-экономического развития РФ и ее обороноспособности. По оценке ИНП РАН, ее потенциальные годовые темпы могут насчитывать до 7%. Но для этого необходимы инвестиции в новый технологический уклад и адекватный ему уровень подготовки в занятых в нем работников.

Марина Войтенко — экономический обозреватель

Версия для печати