05.12.2024 | Марина Войтенко

Макродинамика в контексте внутренних и внешних рисков

По оценке Минэкономразвития (опубликована 27 ноября), темп ВВП РФ в октябре составил 3,2% г/г, оставшись на уровне предыдущего месяца (оценка за сентябрь была скорректирована м учетом предварительных данных Росстата за третий квартал). Помесячный прирост с исключением сезонного фактора в сравнении с началом осени (+0,7% м/м), однако, оказался заметно ниже – всего 0,1% м/м. Темп ВВП на десятимесячном треке насчитывает 4,1% г/г, потеряв 0,1% по отношению к динамике января-сентября. При слабовыраженном общем замедлении макродинамика остается разнонаправленной в различных секторах экономики. Скачки конъюнктуры сопровождаются увеличением их амплитуды, чему способствуют продолжающееся высокое ценовое давление, резкое ослабление курса рубля, а также ужесточение денежно-кредитных условий при запаздывании регулятивных мер в соответствии с повесткой «экономики предложения».

Выпуск по базовым видам экономической деятельности в октябре вырос на 3,4% г/г после 3,0% г/г в сентябре, набрав 4,8% г/г за 10 месяцев текущего года. Главным фактором стало промышленное производство, ускорившееся до 4,8% г/г после 3,2% г/г месяцем ранее (рост с начала года составил 4,4% г/г). С устранением сезонности промвыпуск прибавил 0,7% м/м после 0,1% м/м в предшествующем месяце.

Основным драйвером роста выступила обрабатывающая промышленность, которая в октябре показала ускорение темпов до +9,6% г/г после +6,6% г/г в сентябре. К уровню двухлетней давности также сохраняется высокий рост: +21,9% после +20,4% месяцем ранее. С устранением сезонности в октябре выпуск увеличился на +1,6% м/м после +1,5% м/м в сентябре. В целом за 10 месяцев 2024 года рост обрабатывающего сектора составил +8,1% г/г.

Главный лидер – по-прежнему машиностроительный комплекс – он обеспечил почти 50% совокупного роста выпуска обрабатывающих производств в октябре (вклад в рост обрабатывающего сектора +4,7 п.п.). По итогам октября выпуск здесь увеличился на +29,5% г/г после +23,8% г/г в сентябре. К уровню двухлетней давности – +70,7% после +73,3% в сентябре.

Активный рост отмечен в металлургии, химпроме, деревообрабатывающем комплексе, пищевой промышленности (их вклад в общую динамику обрабатывающих отраслей составил +0,2 п.п., +0,4 п.п. +0,3 п.п. и +0,7 п.п. соответственно).

В то же время в добывающем секторе выпуск в осенние месяцы продолжил оставаться в области отрицательных значений: октябрь – минус 2,0% г/г, сентябрь – минус 1,8% г/г (с устранением сезонности – минус 0,3% м/м и минус 1,8% м/м соответственно). По итогам 10 месяцев сокращение производства в добыче насчитывает минус 0,7% г/г; к уровню двухлетней давности в октябре минус 2,2% после минус 2,7% месяцем ранее. Прямым следствием ситуации в секторе является положение дел в нефтепереработке, где за 10 месяцев производство сократилось на 2,3% г/г.

Аритмия выпуска наблюдается и в других базовых видах экономической деятельности:

· грузоперевозки упали в октябре на 3,6% г/г после снижения на 0,6% г/г в сентябре (за десять месяцев снижение на 0,1%).

· оборот розничной торговли в октябре увеличился на 4,8% г/г после роста на 6,5% г/г в сентябре (за январь-октябрь – рост на 7,5% г/г). Оптовая торговля в октябре выросла на 7,1% г/г после повышения на 2,7% г/г в сентябре (за десять месяцев – рост на 7,8% г/г).

· объем выпуска сельскохозяйственной продукции в октябре-2024 упал на 11,7% г/г после роста на 0,2% в сентябре (за десять месяцев - снижение на 3,8% г/г).

· объем работ, выполненных по виду деятельности «строительство», в октябре вырос на 0,1% в годовом выражении после нулевого роста в сентябре (за январь-октябрь - рост на 2,2% г/г).

В октябре-2024 тренд к охлаждению показали слагаемые потребительского спроса. Суммарный оборот розничной торговли, общественного питания и платных услуг населению вырос на +4,5% г/г в реальном выражении после +5,6% г/г в сентябре. К уровню двухлетней давности рост составил +17,3% после +18,4% месяцем ранее. С учётом сезонного фактора -0,4% м/м. За 10 месяцев потребительская активность в целом выросла на +6,6% г/г.

Потребительский спрос поддерживался низкой безработицей, вышедшей в октябре на новый исторический минимум в 2,3%, а также высокой динамикой заработных плат. Темпы номинальной в сентябре достигли 17,8% г/г после 17,4% г/г месяцем ранее, реальной – 8,4% г/г после 7,7% соответственно. За девять месяцев их прирост насчитывал 18,0% г/г и 9,0% г/г. Впрочем, оба показателя отстали от уровня января-августа на 0,1 п.п. Темп реальных располагаемых доходов населения за 9 месяцев - 8,6% г/г, сохранился на уровне первого полугодия-2024.

Октябрьские показатели деловой активности и их предварительные оценки в ноябре довольно неоднородны. Индикатор бизнес-климата ЦБ РФ в последний осенний месяц добрался до 5,5 пункта после 5,3 пункта в октябре, что ниже среднего показателя в 6,0 пунктов в третьем квартале. Оптимизм предприятий в ожиданиях спроса сохраняется (на фоне предположений о повышении ценовой динамики – прим. авт.), в отношении выпуска умеренно снижается из-за рисков, обусловленных увеличением издержек, ужесточением условий кредитования и дефицита рабочей силы (его оценки обновили очередной минимум за всю историю наблюдений – прим. авт.).

Ноябрьский индекс предпринимательской уверенности (рассчитывается Росстатом на основе опросной выборки 4,5 тыс. промышленных предприятий) также увеличился: на 1,2 п.п. до 2,3% в добывающих отраслях (прежде всего за счет ожиданий увеличения экспорта вследствие ослабления рубля – прим. авт.) и на символические 0,1 п.п. до 7,0% в обработке. При этом в обеих группах отраслей несколько увеличилась доля оптимистов в отношении изменения экономической ситуации в ближайшие три месяца: в добыче с 9,3% до 9,7%, в обработке – с 25,5% до 26,7%. Доля негативных и нейтральных оценок, тем не менее осталась на существенно более высоком уровне.

Ухудшение самочувствия бизнеса в ноябре показал также индекс деловой среды РСПП, составивший 45,3 пункта (в октябре – 48,4 пункта) – минимальное значение за 14 месяцев. 25% компаний сообщили об ухудшении финансового положения (в октябре об этом говорили 14,6% респондентов), об улучшении – лишь 12,2%.

Почти 34% опрошенных компаний заявили, что состояние делового климата в стране изменилось за месяц к худшему. Нейтральные ответы выбрали 54% компаний, а положительные оценки поставили 12,2% респондентов. В октябре же доля отрицательных ответов составляла только 17%.

Отрицательную динамику показали и другие компоненты сводного индекса деловой среды. Так, индекс рынка производимой продукции перешел в зону отрицательной оценки, составив 49,9 пункта. Это обусловлено, в частности, ценовым давлением. Почти 69% респондентов сообщили, что цены закупок за месяц выросли, при этом ни один из участников опроса не отметил вариант «цены закупок стали ниже».

Хуже стала и оценка промышленниками ситуации в сфере логистики – соответствующий индекс опустился на 0,8 пункта, до 48,4. Кроме того, РСПП отмечает ухудшение оценок отношений бизнеса с банками и финансовыми институтами – порядка 15% респондентов дали отрицательные оценки, в октябре доля этого варианта была значимо ниже – 8,5%.

Наибольший риск для макродинамики будущих периодов, как представляется, складывается в инвестактивности. По данным Росстата, темп роста вложений в нефинансовые активы в третьем квартале составил 5,1% г/г после 10,9% г/г в первом полугодии и 14,5% г/г в первом квартале. С учетом фактора сезонности темп третьего квартала снизился до 0,8% к/к с 1,1% к/к в апреле-июне. В целом за 9 месяцев инвестиции выросли на 8,6% г/г (в аналогичный период-2023 – на 10,5% г/г).

Изменения видовой структуры капвложений в целом позитивны: доля зданий и сооружений в июле-сентябре снизилась с 46,3% до 44%; у машин и оборудования, напротив, выросла с 34,2% до 36,7% (в том числе с 3,6% до 4,1% у инвестиций в ИКТ-оборудование и с 6,4% до 6,8% в объекты интеллектуальной собственности).

Изменения весов источников финансирования не столь однозначны. Доля собственных средств увеличилась с 57,6% до 58,4%, привлеченных – сократилась с 42,5% до 41,6%. При этом выросли с 9,2% до 11,2% банковские кредиты и с 8,7% до 9,2% заемные средства других организаций, но заметно упали вложения бюджетов – с 17,3% до 14,7% (в том числе федерального с 8,3% до 7,1%, региональных – с 8,0% до 6,7%).

Существенно вырос риск сокращения капвложений за счет собственных средств – сальдированный финансовый результат предприятий (прибыль минус убыток) за январь-сентябрь упал на 19,1% г/г (до 21,368 трлн рублей), в том числе в 3,8 раза в первый месяц осени (до 1,341 трлн рублей после 5,143 млрд год назад).

Принципиальным макрориском остается, похоже, возобновившийся в ноябре рост ценового давления: годовая инфляция, замедлившись в октябре до 8,54% после 8,63% в сентябре, по состоянию на 18 ноября повысилась до 8,78%. Сводный индекс цен производителей обрабатывающей промышленности по продукции, поставляемой на внутренний рынок, в октябре составил +7,1% г/г после +7,8% г/г в сентябре. Но ноябрьские замеры ценовых ожиданий предприятий вновь указывают на возобновление повышательной траектории отпускных цен.

На росте ценового давления с высокой вероятностью может сказаться текущее резкое ослабление курса рубля, обусловленное реализацией внешних инфраструктурных валютных рисков.

Справочно: летом-2024 были введены санкции на Мосбиржу, вынудившие ЦБ РФ перевести торговлю долларом и евро на внебиржевой рынок, на минувшей неделе последовали новые санкции США в отношении 52 банков, включая Газпромбанк, на который приходилась основная доля обслуживания расчетов в недружественных валютах.

В октябре реальный эффективный курс рубля снизился на 4,1%, в ноябре, по оценкам, более чем на 10% (в ЦБ РФ полагают, что это может добавить к годовой инфляции минимум 0,5 п.п., в ВТБ не исключают, что эффект на внутренние цены на полугодовом треке может оказаться впятеро выше – прим. авт.). Кульминация курсового скачка пришлась на минувшую среду: доллар подорожал до 114,75 рублей, евро – до 120,73 рублей, юань – до 15,16 рублей. На следующий день ЦБ РФ объявил о приостановке до конца 2024 года покупки валюты в Фонд национального благосостояния (ФНБ), оставив только ее продажу, что увеличивает предложение юаней на бирже с 4,3 млрд до 8,4 млрд в день. В свою очередь, в Минфине заявили об отсутствии планов повышать порог продаж валютной выручки у экспортеров.

В итоге ситуация стала стабилизироваться: официальные курсы на начало декабря составили: для доллара – 107,74 рубля, евро – 114,3 рубля, юаня – 14,5 рубля. В ЦБ РФ подчеркнули, что курсовая сверхволатильность – это временное явление, угроз для финансовой стабильности из-за нее нет. Эксперты, в свою очередь, констатировали, что укрепление рубля до близкого к равновесному значения около 100 руб./$ откладывается как минимум до сезонного сокращения импорта в первом квартале-2025 (что улучшит фундаментальные показатели профицитов торгового баланса и счета текущих операций – прим. авт.), но одновременно потребует повышения ключевой ставки в декабре до 23-25%, поскольку годовая инфляция явно уходит в интервал 9-10%. Курс же рубля до конца года будет находиться в диапазоне 100-110 руб./$.

Сложившееся в конце ноября сочетание внутренних и внешних макрорисков может стать основанием для корректировки прогнозов. Само по себе возросшее инфляционное давление (если не случится новых эпизодов резкой курсовой волатильности и не потребуются дополнительные меры для ее сглаживания) вполне способно сохранить темп ВВП на текущем уровне. В то же время рост издержек, трудности в международных расчетах, подорожание импорта и реакция бизнеса на дополнительное ужесточение кредитных условий в совокупности могут замедлить динамику ВВП до 3,5-3,6% (эту версию уже представили в ЦМАКП). Сценарий же макродинамики-2025 все больше смещается к «проинфляционному» в версии Центробанка: ВВП – 2,0-2,5% при инфляции выше 6% г/г и двукратном замедлении инвестиций, реальных зарплат и реальных располагаемых доходов населения.

Марина Войтенко — экономический обозреватель

Версия для печати