13.03.2025 | Марина Войтенко

Риски нефронтального роста

По оценке Минэкономразвития РФ, в январе-2025 ВВП вырос на 3,0% г/г. Данные о его динамике с сезонной очисткой представлены не были. Эксперты, тем не менее, полагают, что она может быть околонулевой или даже отрицательной: в ноябре-2024 темп ВВП составил 3,6% г/г, в октябре прошлого года – 3,2% г/г, при этом ноябрьский прирост к октябрю насчитывал 0,0% м/м. Январский темп, однако, более чем на четверть ниже итогов декабря-2024 в 4,5% г/г. Правительственные экономисты наблюдаемую макроситуацию характеризуют как завершение фронтального роста. При этом он, тем не менее, продолжается, но, судя по опережающим показателям деловой активности, его траектория выглядит более пологой и разнородной в секторально-отраслевом разрезе.

Замедление много более вероятно, чем рецессия. Естественно с учетом слаженности и координации бюджетной и монетарной политик, существенно большей, чем в прошлом году. В связи с этим главная задача-2025 для регуляторов – найти баланс в сдерживании инфляции и обеспечении устойчивой и сбалансированной макродинамики, максимально развивая экономику предложения, расширяющую потенциал роста ВВП и его социальной отдачи.

По данным Росстата, выпуск продукции и услуг по базовым видам экономической деятельности в России в январе 2025 года вырос на 3,1% в годовом выражении после увеличения на 7,5% г/г в декабре-2024, на 3,6% г/г в ноябре и на 3,8% г/г в октябре. С сезонной очисткой показатель вернулся на трендовую траекторию после резкого подскока в декабре-2024.

Рост производства в РФ в январе замедлился до 2,2% г/г после 8,2% г/г в декабре-2024. Результат оказался хуже консенсус-прогноза «Интерфакса», предполагавшего увеличение на 5,4% г/г. С исключением сезонного и календарного факторов в январе-2025, подсчитали в Росстате, промвыпуск упал на 3,2% м/м после увеличения на 2,3% м/м и 0,3% м/м в предыдущие два месяца. При этом промвыпуск в обработке в январе вырос на 7,0% г/г, в добычных отраслях, напротив, сократился на 2,1% г/г.

Грузоперевозки увеличились в январе 2025 года на 1,1% в годовом сравнении после роста на 4,2% в декабре 2024 года.

Оборот розничной торговли в январе в годовом выражении повысился на 5,4% после роста на 5,2% в декабре. Оптовая торговля в январе выросла на 2,2% после плюс 3,3% в предыдущий месяц.

Продукции сельского хозяйства произведено в январе 2023 года на 2,1% больше, чем годом ранее, после падения на 11,6% в декабре.

Объем работ, выполненных по виду деятельности «строительство», в январе вырос на 7,4% после увеличения на 7,5% в декабре.

Макродинамика января была поддержана устойчивым потребительским спросом: совокупный оборот торговой розницы, платных услуг населению и общепита увеличился на 4,9% г/г (в декабре-2024 – на 4,8% г/г). Результат во многом связан с существенным ростом доходов граждан (зарплат, премий, бонусов и т.п.) в декабре, когда, например, номинальная заработная плата поднялась на 21,9% г/г, составив 128 665 рублей (при среднегодовом размере за 2024 год в 87 952 рубля и годовом росте на 18,3%). Реальные зарплаты в 2024 году, напомним увеличились на 9,1% (в декабре – на 11,3% г/г).

По данным Росстата, в четвертом квартале-2024 реальные располагаемые доходы населения выросли в годовом выражении на 8,6% против роста на 12,5% – в третьем. Однако в ЦМАКП фиксируют их снижение с учетом сезонности на 0,5% к/к после роста на 1,6% к/к, 2,2% к/к и 2% к/к за предыдущие три квартала. Таким образом, в четвертом квартале 2024 года впервые за полтора года произошло сокращение реальных располагаемых доходов и значительное замедление годовой динамики.

Такая картина сформировалась под влиянием наращивания обязательных платежей наряду со снижением темпов роста зарплат и социальных трансфертов. Сказалось, видимо, и снижение реального размера назначенных пенсий на 1,9% г/г в декабре и на 0,8% г/г в целом за 2024 год. При этом соотношение среднего размера назначенных пенсий к среднему размеру начисленной заработной платы работников организаций (коэффициент замещения) составило 16,4% и 21,0% соответственно.

Тем не менее потребительские расходы остаются на повышенном уровне. Оборот общественного питания, по данным Росстата, увеличился в январе на 9,4% г/г в сопоставимых ценах, объем платных услуг населению – на 2,5% г/г. В том числе бытовых – на 8,2% г/г, учреждений культуры – на 7,6% г/г, физической культуры и спорта – на 13,6% г/г, медицинских – на 8,2% г/г, системы образования – на 5,6% г/г, туристических – на 4,5% г/г, гостиниц и аналогичных средств размещения – на 6,3% г/г.

Оборот розничной торговли в России в январе в годовом выражении увеличился на 5,4%. Результат оказался лучше консенсус-прогноза «Интерфакса», который предполагал рост показателя на 4,8%. Темпы увеличения показателя несколько ускорились и по сравнению с динамикой за декабрь (5,2%). Лидером оказался сегмент продтоваров – +5,6% г/г после декабрьских +4,1% г/г. Оборот непродовольственной розницы в январе стал больше на 5,1% г/г после +6,1% г/г в декабре-2024.

По итогам января в структуре оборота розничной торговли удельный вес продовольственных товаров оказался на уровне 48,8%, непродовольственных – 51,2% (в январе-2024 – 48,0% и 52,0% соответственно).

В перспективе потребительский спрос, видимо, будет плавно охлаждаться (в целом за 2024 год он прибавил 6,4%). Среди причин – замедление темпов зарплат (их динамику в январе и феврале в Т-банке, например, оценивают в 19,0% и 13,4% г/г соответственно), а также, возможно, некоторое увеличение безработицы (в январе она составила 2,4%, хотя с поправкой на сезонность осталась на уровне декабря в 2,3%).

Потребительские расходы, между тем, пока не показывают явных признаков замедления, инфляционные ожидания остаются на повышенном уровне, впрочем, как и склонность респондентов к сбережению. Кредитов же россияне берут все меньше, тогда как потребительские настроения, пусть и медленно, но теплеют.

Рассчитываемый инФОМ для ЦБ РФ индекс потребительских настроений в феврале-2025 повышался второй месяц подряд. Его значение составило 106,3 пункта (+2,4 пункта м/м; -4,7 пункта г/г). Возросли и оценки текущего состояния, и ожидания респондентов.

Однако вывод о продолжении бурного роста спроса на товары и услуги не выглядит однозначно убедительным. Слишком разнонаправлены сигналы начала года. Так, продажи новых легковых автомобилей на российском рынке в феврале, по данным «Автостата», сократились на 24,9% в годовом выражении. При этом банковские кредитные ставки остаются на высоком / малодоступном для большей части россиян уровне.

Согласно озвученному в конце февраля прогнозу ЦБ РФ, рост портфеля ипотечных кредитов в 2025 году составит «скромные» 5%, а динамика портфеля потребительских кредитов – от -1% до +4%:

В то же время консенсус-прогноз ведущих экономистов, опубликованный в феврале Банком России, показывает, что рост реальных зарплат в 2025 году (3,3%) будет фактически вдвое превышать темпы роста ВВП (1,6%). Однако консенсус-прогноз экономистов, опрошенных «Интерфаксом» накануне первого месяца весны, предполагает, что темпы роста торговой розницы будут замедляться и по итогам-2025 показатель увеличится на 2,8%. Официальный прогноз Минэкономразвития от сентября 2024 года предполагал его рост на 7,6%. Но какова будет корректировка прогноза в конце апреля – еще один фактор неопределенности. Видимо полностью баланс намечающихся в потребительском и сберегательном поведении россиян тенденций сложится лишь к середине весны.

Неравномерность замедления макродинамики в секторально-отраслевом разрезе в начале 2025 года отражается в разнородности траекторий опережающих показателей деловой активности. Индекс бизнес-климата (ИБК) Банка России в феврале повысился до 5,2 пункта после 3,9 пункта месяцем ранее.

Заметим, что динамика ИБК рассчитана на основе наиболее широкой выборки (12,8 тыс нефинансовых организаций всех базовых видов экономической деятельности) в ходе опросов 1-12 февраля. Более поздние опросы в конце месяца указывают на более скромные и снижающиеся показатели активности в ряде секторов.

Так, совокупный индекс объемов производства (обработка + сфера услуг), по версии S&P Global, в феврале снизился до 50,4 пункта после 54,7 пункта в январе. PMI в обработке и услугах также сократились с 53,1 до 50,2 пункта и с 54,6 до 50,5 пункта соответственно. Значимого роста выпуска и притока новых заказов не произошло, но и спада тоже не было (индексы остались несколько выше 50 пунктов, хотя по сути свидетельствуют, что их динамика находится на стагнационной траектории).

Не изменился к лучшему в феврале и индекс предпринимательской уверенности Росстата (рассчитывается на основе опросов 4,8 тыс промышленных предприятий). В добывающих отраслях он остался на уровне предыдущего месяца – минус 1,1%, в обрабатывающих снизился на 0,2 п. п. до 3,3%.

Для понимания текущего состояния деловой активности примечательны данные ЦБ РФ об объеме и распределении финансовых потоков по укрупненным группам отраслей (опубликованы 6 марта). В феврале общий объем входящих средств, проведенных через платежную систему Банка России, ускорил рост до 9,5% сверх среднего уровня в четвертом квартале прошлого года (в январе это превышение насчитывало 8,8% – прим. авт.). Рост наблюдался во всех группах отраслей, за исключением ориентированных на госпотребление, в котором финпотоки сократились на 10%, отражая, по-видимому, возвращение к нормальному ритму госрасходов после резкого всплеска в январе, когда дефицит бюджета достиг 0,8% ВВП (1,706 трлн рублей).

Вместе с тем увеличение входящих финансовых потоков продолжилось в отраслях потребительского (превышение к уровням четвертого квартала повысилось с 8,0% до 14,6%), промежуточного (с 6,2% до 10,2%) и инвестиционного спроса (с 21,1% до 25,1%). Здесь на восходящую динамику повлиял продолжающийся рост цен (в начале марта годовая инфляция достигла 10,07% – прим. авт.) и авансирование Минфином госконтрактов и оборонного заказа. Несколько просели – с 4,4% до 3,4% – входящие потоки у экспортеров. Отчасти это может быть связано с укреплением рубля в феврале, другой важный фактор – замедление импорта во втором полугодии-2024, необходимого для производства экспортной продукции. Ослабление динамики входящих платежей в этом случае может указывать на сохранение понижательной траектории торгового баланса и слабо отрицательного февральского сальдо счета текущих операций.

Остаются вопросы и по поводу финпотоков в отраслях инвестиционного спроса. Входящие платежи, отмечают в ЦБ РФ, активно тратятся на погашение кредитов, пополнение оборотных средств (включая выплату зарплат). При этом собственно инвестиции предприятий в начале года, по оценке центральных банкиров, выглядят более умеренными, чем кварталом ранее. Судя же по опросам ИНП РАН, в феврале они оказались худшими с марта-2022.

Как известно, динамика прибыли имеет существенное значение для инвестиций (из нее финансируется более 50% их общего объема). По итогу-2024 сальдированный финрезультат предприятий (прибыль минус убыток) составил 30, 428 трлн рублей, отстав от уровня-2023 на 6,9% г/г. Заметим, что за 11 месяцев прошлого года такой разрыв насчитывал 15,4% г/г. Декабрьский рывок во многом был обусловлен аномально высоким бюджетным импульсом. Дальнейшие изменения показателя остаются неопределенными.

Оценивая перспективы-2025, следует учитывать зафиксированный Росстатом тренд на замедление инвестактивности: первый квартал 2024 года – 14,8% г/г, второй – 8,7% г/г, третий – 5,7% г/г, четвертый квартал – 4,9% г/г, в целом за год – 7,4% г/г, то есть на 0,4 п. п. ниже прогноза Минэкономразвития. В 2023 году, напомним, капвложения увеличились на 9,8% г/г, пока еще не скорректированный правительственный прогноз на 2025 год – рост на 2,1%.

Среди главных рисков для экономического роста-2025 обычно называют дефицит на рынке труда (хотя появляются признаки, что он перестает нарастать), вероятность снижения инвестиционного спроса и ухудшение его качества, потенциальную финансовую неустойчивость предприятий, продолжение санкционного давления, замедление глобального хозяйства, а также высокую волатильность курса рубля. Сам же прирост ВВП в текущем году, согласно прогнозу, заложенному в бюджет, должен составить 2,5%. Между тем самые оптимистические ожидания на этот счет в ЦБ РФ и у экспертов на 0,5 п. п. ниже, а медиана прогнозных темпов на треке до 2032 года, судя по февральскому макроэкономическому опросу ЦБ РФ, насчитывает 1,9%.

Правительственные регуляторы и денежные власти намерены противостоять этому массиву вызовов, координируя действия по сохранению макростабильности в условиях монетарной жесткости, необходимой для приближения к цели по инфляции, не допуская при этом остановок проектов и купируя финансовые риски в отдельных отраслях. Важнейшей задачей остается наращивание потенциала роста. Это означает, что в поддержке макродинамики помимо госпотребления и конечного спроса домохозяйств на первый план должно выйти устойчивое наращивание инвестиций в производительность труда (производственные активы, цифровизацию, человеческий капитал) при условиях качественного улучшения бизнес-климата и укрепления конкуренции.

Марина Войтенко — экономический обозреватель

Версия для печати